Анализ отчетности Интерлизинг за 9 месяцев 2025 года

Войти

. 2025г. Интерлизинг Продолжаю марафон разбора отчетностей эмитентов за 9 мес. 2025г. Сегодня смотрим крупную частную лизинговую компанию Интерлизинг, по размеру ЧИЛ эмитент, по состоянию на 01.07.25, входил в Топ-15 лизинговых компаний. Кредитный рейтинг эмитента - А со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 12 007 млн. р. (+27,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 201 млн. р. (+33,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 1 647 млн. р. (+29,4% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 9 159 млн. р. (+26,5% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 8 293 млн. р. (+50,6% к 9 мес. 2024г.); 6, Прочие доходы - 2 195 млн. р. (+16% к 9 мес. 2024г.); 7. Прочие расходы - 3 841 млн. р. (+60,9% к 9 мес. 2024г.); 8. Чистая прибыль - 138 млн. р. (-87,5% к 9 мес. 2024г.); 9. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 56 478 млн. р. (-13,4% за 9 мес. 2025г.); 10. Остаток денежных средств - 1 218 млн. р. (-47,1% за 9 мес. 2025г.); 11. Товары к продаже - 1 635 млн. р. (+25,8% за 9 мес. 2025г.); 12. Долгосрочные КиЗ - 21 007 млн. р. (-30,7% за 9 мес. 2025г.); 13. Краткосрочные КиЗ - 30 530 млн. р. (-3,8% за 9 мес. 2025г.); 14. Общая сумма КиЗ - 51 537 млн. р. (-16,9% за 9 мес. 2025г.); 15. Собственный капитал - 14 728 млн. р. (+1,3% за 9 мес. 2025г.). Операционные показатели в норме - выручка, затраты и операционная прибыль увеличиваются плюс-минус одними темпами (см. пп. 1-4). ♦️ Процентные расходы увеличились боле высокими темпами, чем операционная прибыль (см. п. 5). Но по сравнению с отчетностью за 6 мес. 2025г., рост процентных расходов замедляется. Это логично, так как задолженность по кредитам и займам снижается, да и ставки начали снижаться. ♦️ Продолжается рост прочих расходов (в основном это резервы по сомнительным долгам и расходы связанные с реализацией изъятого имущества, см. п. 7) Два этих фактора ☝️ сильно давят на прибыль компании, в результате чистая прибыль по сравнению с аналогичным периодом 2024г. снизилась на 87%. Для масштабов бизнеса эмитента, можно сказать, что чистая прибыль весь 2025г. находится около нуля. В 3 кв. продолжилось снижение ЧИЛ и параллельно снижается долг по кредитам и займам (см. пп. 9 и 12-14). Долг снизился сильнее и это хорошо. Причем, если у некоторых лизинговых компаний в 3 кв. было заметно некоторое оживление, то у Интерлизинга продолжается снижение портфеля. То есть не у всех лизинговых компаний одинаковая ситуация. ♦️Продолжился рост остатков изъятого имущества (см. п. 11). Темп роста показателя замедляется, ну и по отношению к ЧИЛ это всего около 3%, то есть немного. Ничего страшного пока не вижу в этом направлении. Структура долга ухудшается, 60% долга по КиЗ это краткосрочный долг, фондирование достаточно диверсифицировано. ✅ Собственный капитал почти не вырос с начала года, но соотношение чистого долга к собственному капиталу улучшилось, так как заметно снизился долг. Да 01.10.25г. это соотношение составляло примерно 3,4 к 1. Это для лизинговой компании очень хороший уровень. Судя по отчетности, эмитент решил в 2025г. проводить достаточно консервативную политику, разгребает завалы, полученные в результате ухудшения финансового состояния своих клиентов и не спешит с наращиванием ЧИЛ. Показатели конечно не вдохновляют, но запас прочности у эмитента есть. Глянул отчетность дочерней компании Практика ЛК, там за 9 мес. 2025г. чистая прибыль - 622 млн. р. и остатки денежных средств на счетах - 2,8 млрд. р., то есть дочка в любой момент может профинансировать материнскую компанию. Продолжаю держать значительную позицию в бумагах Интерлизинг и Практика ЛК, не вижу серьезных проблем, думаю ситуация под полным контролем. С высокой вероятностью рейтинг эмитента останется на том же уровне.

Счастливое спасение. За два дня до дефолта Монополии удалось избавиться от этого лося в портфеле Барбадос По состоянию на 06.12.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 291 669 р. (+0,4% за неделю). По итогам 298 дней проекта, портфель показывает доходность 35,7% годовых. 43 неделя оказалась одной из самых драматичных за время проекта. Еще на прошлой неделе начал избавляться от бумаг Монополии выпуска 1Р3 и остатки продал на вечерней сессии во вторник. В итоге всю позицию, которая занимала достаточно заметную долю портфеля продал по средней цене 98,36%, это чуть ниже средней цены покупки, которая составляла 98,68%, но с учетом купонов, доходностью по этой позиции я доволен. Но риск, как оказалось, был очень высок. Все таки основной задачей в инвестировании вижу не своевременную эвакуацию из проблемной позиции, а вообще не покупать такие позиции себе в портфель. Кроме продажи бумаг Монополии, частично продал Быстроденьги 2Р8. На вырученные деньги увеличил долю в ТЛК 1Р2 и вернул в портфель ранее проданные ЛСР 1Р10 и МСБ-Лизинг 3Р4. ЛСР 1Р10 купил в связи с тем, что бумага маржинальная в БКС и это пригодится в январе для защиты поступающих купонов и амортов от списания брокером НДФЛ за 2025г. Ну в принципе и текущая купонная доходность у этого выпуска более 22% годовых, что на коротком отрезке меня устраивает. Если переложить доходность портфеля на географию, каравелла за прошедшую неделю преодолела Юкатанский пролив и от берегов Кубы добралась до берегов Мексики. Ром и сигары остались на Кубе, в Мексике изучаем пирамиды индейцев майя. По дороге к Юкатану сбросили за борт лося (Монополию) на корм акулам. RU000A10B2P6 RU000A10CM71 RU000A10B2M3 RU000A10AC67 RU000A10C5B8 RU000A10B0J3 RU000A10BQ03 RU000A10B0B0 RU000A10CLD5 RU000A106CM2 RU000A10BWN3 RU000A10BBG1 RU000A108AK6

Монополия ушла в техдефолт при погашении выпуска 1Р2 К сожалению ситуация развивается по не очень хорошему сценарию. Сегодня вечером компания перечислила только купон по выпуску 1Р2, но не перечислила тело основного долга на сумму 260 млн. р., официально заявив, что это произошло из-за проблем с оборотными средствами. Позже компания выпустила пресс-релиз: 4 декабря компания не смогла выплатить номинальную стоимость облигаций серии 001Р-02 в размере 260 млн рублей. Купон в размере 5 982 600 рублей был выплачен своевременно. Сложная ситуация на логистическом рынке привела к снижению операционного потока в сегменте перевозок собственным парком. Это привело к недостаточности оборотных средств на дату выплаты, что стало причиной технического дефолта. Компания не отказывается от своих обязательств и рассчитывает погасить номинальную стоимость в ближайшее время — о точных датах сообщим дополнительно. Операционная деятельность продолжает осуществляться в стандартном режиме. Мы остаемся на связи со всеми своими инвесторами и партнерами и продолжаем добросовестно раскрывать всю информацию о своей деятельности. ************************************************************************************************* В итоге, приходится признать, что видимо вариант с поиском якорного инвестора не реализовался, писал про это вчера. Ну и все идет по сценарию с рестрактом, о вероятности которого писал в начале сентября в канале. Печально, что рейтинговое агентство АКРА не смогли разглядеть осенью ситуацию с маячившим дефолтом и понизили рейтинг Монополии всего лишь до ВВВ, что некоторых инвесторов успокоило. Вот теперь сижу и думаю, насколько вообще достоверны рейтинги даже более уважаемых рейтинговых агентств, если на несколько месяцев вперед они не могут оценить денежный поток эмитентов. В своем портфеле постепенно бумаги Монополии продавал и от остатков избавился во вторник, решил не рисковать, хотя склонялся к тому, что выпуск 1Р2 они погасят. Буду дальше следить за ситуацией, интересно какие условия рестракта предложат и удастся ли его проголосовать. RU000A109S83 RU000A10AA02 RU000A10B396 RU000A10ARS4 RU000A10C5Z7 RU000A10CFH8 RU000A10BWL7

Перспективы Монополии Группа компаний Монополия стала одним из хэдлайнеров на облигационном рынке в этом году. Компания ворвалась на рынок в конце 2024г., разместила сразу серию облигационных выпусков на сумму 6,7 млрд. р. Отчетность за 2024г. уже вызывала некоторые вопросы, но стратегия компании казалась вполне разумной, писал об этом еще летом. После слабой отчетности МСФО за 1 полугодие, эмитент столкнулся с мощнейшей волной распродаж облигаций и по сути лишился возможности далее занимать на облигационном рынке по адекватным ставкам. Далее эмитенту был понижен рейтинг с уровня ВВВ+ до уровне ВВВ и установлен развивающийся прогноз, но уже после этого компания налетела на блок банковских счетов от ФНС. Задолженность по налогам была в течение суток погашена, но этот инцидент опять привел к серьезному падению котировок облигаций компании. Завтра Монополии предстоит погашение выпуска облигаций 1Р2 на сумму 260 млн. р. Думаю, что компания справится с этим погашением, но в январе будет более серьезное испытание - погашение выпуска 1Р3 на сумму 3 млрд. р. и такую сумму рефинансировать будет уже достаточно сложно. Какие варианты дальнейшего развития событий я вижу: 1. Самый благоприятный для компании и не очень приятный для бенефициаров компании. Собственники компании могут целиком или частично компанию продать стратегическому инвестору или пулу инвесторов, тогда долг компании может быть резко снижен и у нее появятся ресурсы на дальнейшее развитие. 2. Компания продолжит мучительно рефинансировать свой долг, пытаясь разместить ЦФА, новые выпуски облигаций (возможно в клубном варианте), но резкого снижения ставок в 2026г. уже никто не ждет и какого-то экономического бума тоже, поэтому имеющийся долг по текущим ставкам Монополия обслуживать долго не сможет, у нее просто нет такой маржинальности сейчас. Поэтому, как не изворачивайся, но в итоге все придет к пункту 1 👆, только позже и возможно на менее выгодных условиях. 3. В версию снижения долга за счет продажи сотен грузовиков, которую озвучивал представитель компании в сентябре я уже не верю. Не вижу никаких признаков продажи большого количества грузовиков лизинговым компаниям. Очень сомневаюсь, что можно продавать б/у грузовики в рынок на 500 млн. р. в месяц. Какие-то деньги наверное привлекут, но не 3 млрд., да и все равно это скорее отсрочка перед см. п. 1 👆. 4. По косвенным признакам, у компании уже есть проблемы с ликвидностью и ситуация вряд ли будет улучшаться в ближайшие месяцы, не смотря на рост ставок на грузоперевозки. В ноябре Монополия опубликовала сообщение о проведении внеочередном собрании акционеров 23 января 2026г. Единственный вопрос повестки дня - переизбрание Совета Директоров компании. Напомню, что Совет Директоров в действующем составе был избран в сентябре 2025г. Что могло случиться за два месяца с сентября по ноябрь, что понадобилось созывать внеочередное собрание акционеров по переизбранию СД? Думаю это может быть как-то связано с п. 1 👆. По идее, эмитент должен как-то прокомментировать это событие, поэтому видимо в ближайшие пару недель мы узнаем причину всех этих телодвижений. Так как ситуация вокруг эмитента слишком нервная и спекулятивная, а моя инвестиционная стратегия в основном не предполагает краткосрочных спекуляций, то бумаги Монополия 1Р3 полностью продал. Если в итоге, в декабре мы узнаем, что на арене появляется белый рыцарь, который покупает допэмиссию Монополии или выкупает ее акции у действующих акционеров, бумаги эмитента могут стать очень интересными для покупки и не исключено, что куплю опять себе Монополию в один из портфелей, но уже более длинные выпуски. Следим за новостями. RU000A109S83 RU000A10AA02 RU000A10B396 RU000A10ARS4 RU000A10CFH8 RU000A10BWL7 RU000A10C5Z7

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес