📌Акции ВТБ $VTBR — это одна из наших главных
идей на российском рынке. Бумаги с июльских максимумов снизились уже на 13%. Всё, отмена идеи? Вовсе нет. Разбираемся с ключевыми моментами. ▪️Дивиденды Ожидаем, что банк заработает за год 500 млрд руб. чистой прибыли. Дивиденды в таком случае могут находиться в диапазоне 20-21 руб./акция с доходностью примерно 28%. Чем выше средневзвешенная цена акций за год, тем выше потенциальный дивиденд. Да-да, именно такая структура выплат у ВТБ. Расчет дивидендов ВТБ — это, пожалуй, самый сложный расчет среди всех российских компаний. ▪️Допэмиссия Всего могут разместить почти 1,3 млрд акций к имеющимся 5,4 млрд, то есть максимальное размытие — 23,5%. Основной вопрос в том, какой будет цена допэмиссии. От этого и зависит ее объем. Представители ВТБ заявляют о диапазоне 80-100 млрд руб. Также говорится, что не будет существенного дисконта к рынку. Раскрытие цены должно состояться уже в этом месяце. ▪️Чистая процентная маржа Одна из ключевых метрик банковского бизнеса. ВТБ, начиная с 2025 года, очень неплохо восстанавливает свои процентные доходы и подправляет маржу. Это происходит на фоне снижения ключевой ставки. Дальнейшее снижение = рост чистой процентной маржи = позитивный эффект на прибыль. Ждем последующего восстановления до конца года. ▪️Капитал и его достаточность Многие справедливо ругают ВТБ за его слабину в капитале относительно других банков. Да, такой грешок действительно был. Но у сейчас у ВТБ есть четкая структура, как не допустить проблем с достаточностью капитала: допэмиссия, получение суборда от ФНБ, снижение активов с высокой долей риска. Кстати, менеджмент заявлял, что ждет снижения достаточности капитала по нормативу Н1.1 на 1-1,1%, но на деле оно составило лишь 0,8%. ▪️Конвертация префов в обычку Во-первых, это вопрос лишь начала следующего года. Во-вторых, все касается параметров конвертации, а именно коэффициентов. Будет ли это справедливо для обычных акционеров? По нашим предварительным расчетам, влияние конвертации на привлекательность акций и дивидендную доходность будет несущественным. К выводам ВТБ — это, конечно, история с определенной долей риска, особенно учитывая прошлые ситуации вокруг банка. Но мы думаем, что соотношение риск/прибыль в этом кейсе невероятно привлекательное. Именно поэтому мы считаем ВТБ одним из наших фаворитов на российском рынке. #аналитика #россия
31
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
Еще статьи от автора
3 декабря 2025
📌ВТБ намекает на Payout 25%.
Глава банка Андрей Костин в недавнем интервью заявил, что ВТБ VTBR заплатит дивиденды от 25% до 50% от чистой прибыли. При этом, прогноз по прибыли в 500 млрд руб. в очередной раз был подтвержден.
К тому же, необходимость ускоренного буфера капитала может помешать выплатить дивиденды в размере 50% от прибыли, заявил Костин.
🔔Давайте к расчетам. Даже в случае выплаты 25%, дивиденд может составить 9,7 руб./акция, что эквивалентно доходности 13,5%. Если же все-таки протиснуться по достаточности капитала и заплатят 50%, то это будет уже 19,4 руб./акция.
Payout 35% -> дивиденд 13,6 руб./акция, Payout 30% -> дивиденд 11,6 руб./акция.
🔍Все выглядит так, что ВТБ заранее «подстилает» солому, чтобы выплатить все-таки 25% от прибыли. Но даже в таком случае это отличная доходность в сочетании с тем, что ВТБ остается явным бенефициаром снижения ставки. Поэтому, акции по-прежнему в наших фаворитах.
#аналитика #россия
2 декабря 2025
📌МСФО АПРИ 9М2025
Данные г/г:
• Выручка +9%
• EBITDA +21%
• Чистая прибыль -2%
Неплохие результаты регионального застройщика. Прежде всего, отмечаем показатели именно за 3КВ2025. По сравнению с прошлым кварталом выручка выросла на 35%, а себестоимость лишь на 21%. Операционная прибыль и вовсе удвоилась. А чистая прибыль составила 0,4 млрд руб. против 0,1 млрд руб. годом ранее.
🔍В целом, постепенное улучшение макроэкономической среды, а также оживление ипотеки повлияли на итоговые результаты.
По долговой нагрузке: общий долг группы составил 41,3 млрд руб. и лишь 8,1 млрд руб. относится именно к финансовому долгу. То есть, 80% относится именно к проектному финансированию(ПФ). Таким образом, чистый долг к EBITDA без ПФ составляет 1,0х и 5,2х с учетом ПФ.
🔔АПРИ может стать интересным кейсом под снижение «ключа» и восстановление рынка недвижимости.
#аналитика #россия
28 ноября 2025
📌Результаты Мосбиржи еще слабые, но лучше ожиданий
На этой неделе Московская биржа MOEX опубликовала отчет по МСФО за 3кв2025 (г/г):
• Операционные доходы снизились на 16.3% до 33.5 млрд руб.
• Комиссионные доходы выросли до 19.4 млрд руб. (+30.6%)
• Процентные и прочие финансовые доходы составили 14.02 млрд руб. (-44.2%)
• Скорр. EBITDA составил 24.3 млрд руб. (-19.0%)
• Чистая прибыль снизилась до 17.3 млрд руб. (-25.1%)
🔔На наш взгляд, результаты Мосбиржи представляются умеренно-позитивными. Конечно, общие доходы снижаются, но это мы ожидали давно и наблюдали на протяжении 2П2025 в связи со снижением ставок, которые ранее позволяли площадке зарабатывать на собственных и клиентских остатках на счетах. Так, например, доля процентных доходов в общей структуре операционных доходов снизилась с 62.8% в 3кв2024 до 41.8% в 3кв2025. Данная динамика обусловило снижение скорр. EBITDA и чистой прибыли. При этом важно отметить сохранение рентабельности по EBITDA на высоком уровне – более 72%. Более того, и EBITDA и чистая прибыль в 3кв2025 оказались выше консенсус-прогноза.
Стоит отметить успехи Мосбиржи по наращиваниякомиссионных доходов, которые в значительной степени позволили сохранить неплохие результаты. Так, данная статья доходов площадки выросла благодаря увеличению объемов торгов во всех основных сегментах (рынок акций, рынок облигаций, денежный рынок, срочный рынок) за исключением сегмента других рынков (в который раньше входил валютный рынок).
Что мы подумаем об акциях Мосбиржи?
Ожидаем, что в среднесрочной перспективе активность клиентов и объемы торгов, а следовательно, и комиссионные доходы, на Мосбирже продолжат увеличиваться.
🔍Однако, данный рост компенсируют снижение процентных доходов лишь частично, что окажет определенный негативный эффект на дивиденды. Тем не менее, очевидно, что Мосбиржа доказала свою высокую эффективность и устойчивость в кризисные периоды, имеет амбициозные планы, в то время как дивидендная доходность акций по итогам 2025 г. все еще может составить порядка 10-11%. Поэтому мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на акции Мосбиржи.
#аналитика #россия