$DIAS Итак, еще одна технологическая компания собралась на IPO! Уже 13 февраля стартуют торги компанией Диасофт. Думаю, что вы уже видели десятки постов про компанию, поэтому максимально коротко. Они делают российское ПО в основном для банков. Но вроде как менеджмент обещает экспансию в другие отрасли. Драйверы такие же как и у стального сектора - импорт замещение и рост спроса.
Сразу зайдем с конца. К размещению панируется 800 тыс. акций (600000 - допэмиссия и еще 200000 вероятно представят акционеры) по цене от 4000 до 4500 рублей. То есть компания целится на капитализацию в диапазоне 42,4 - 47,7 млрд рублей или 7 - 8 выручек. В принципе действуют строго по лекалам Позитива и Астры: грандиозные планы роста, высокая рентабельность, уже обещаны дивиденды в 80% EBITDA, небольшой объем размещения (всего на 3 млрд рублей). Ракета проплачена? Инфоцыгане уже вовсю пиарят бумагу. Более того, я уверен, что и здесь будет низкая аллокация и рост котировок на 10+% в первый день торгов.
Теперь посмотрим на красные флаги:
1) Выручка за период с 2020 по 2022 год росла ... всего на 8% в год!! Ребята, это темпы хуже чем в среднем у самых обыкновенных ритейлеров! Да что там, Ростелеком растет быстрее! И стоит меньше 3х EBITDA.
2) В 2023 году темп роста выручки составил ... 10%!!! Можно понять высокую мультипликативную оценку Астры и Позитива, которые растут по 75 - 80% в год. Но какого хрена платить 8 выручек за рост на 10% в год?
Другой момент. Если они не смогли расти в 2022 и 2023 годах, когда для всех производителей ПО открылись просто уникально приятные возможности, как они будут опережать рынок в будущем? Конкуренция только вырастет, а свободные ниши быстро занимаются.
3) Далее дивиденды. Исторически компания платила примерно 60% EBITDA на дивиденды, а для инвесторов уже придумали пряник в виде выплаты 80% EBITDA в ближайшие годы. Дивиденды это конечно хорошо, но расти-то они на какие шиши собрались? Вот Позитив, чтобы реализовать свою амбициозную программу роста резко нарастил расходы, чем даже немного на смутил в первых трех кварталах года.
4) Доля рынка. В презентации делается большой упор на лидирующую долю в банковском секторе. Но если доля лидирующая, то расти там уже некуда? Есть планы выхода в смежные отрасли, но там конкуренты, которые все сильнее наращивают отрыв, так как растут в разы быстрее. К тому же крупнейшие банки вроде Сбера и Тинькофф имеют свою команду разработчиков.
5) Баланс. Капитал всего 3 млрд, после IPO станет 6 млрд. Из них 2 млрд это нематериальные активы. Для IT компаний капитал не принципиально главный фактор, но все таки.
Вот и получается, что за 8 выручек нам предлагают компанию с темпами роста хуже чем у Магнита, которая почему-то не смогла быстро расти в лучший момент истории рынка ПО, но вдруг начнет резко расти в будущем, при этом выкачивая весь кэш на дивиденды для акционеров. Тут явные противоречия.
На мой взгляд вывод очевиден. Само размещение пройдет по лекалам других успешных IPO и акции скорее всего вырастут в первый день торгов. Можно смело участвовать, особенно маленькой заявкой, для которой дат преимущество в аллокации (по крайней мере так было с Делимобилем и Астрой). Долгосрочно от этого актива нужно бежать как от огня и на горизонте пары лет возможно падение котировок на 50% (если конечно выручка вдруг не начнет расти по 60% в год, как у аналогов).
П.С. Я тоже подал небольшую заявку на участие. Попробую срубить пару шекелей в спекулятивном угаре.
#Диасофт #DIAS #IPO