#макро #цб #облигации #флоатер #фикс

#мысливслух #секьюритизация GFC стал основной причиной последующего скепсиса, который существует до сих пор, в отношении ипотечных и других секьюритизированных облигаций. Не обошла эта тенденция стороной и российский рынок. Но если посмотреть на данный вопрос фундаментально, то ипотечные облигации, облигации, обеспеченные потребительскими кредитами, и пр., выпускаемые сейчас в РФ, не имеют ничего общего с тем, о чем идёт речь выше, в книге. Стандарты кредитования довольно высокие. О ни NINJA кредитах речь не идет. Если ЦБ видит повышенные кредитные риски, то оперативно ужесточает макропруденциальную политику. Бума ни на рынке кредита в целом, ни на рынке ипотеки в частности, нет. Секьюритизированные облигации занимают довольно небольшую долю рынка, чтобы это могло вызвать какие-либо проблемы в неблагоприятном сценарии. Никакие CDO и прочие продукты финансового инжиниринга, которые породили основные скрытые риски, не распространены. Сами секьюритизированные облигации защищены гарантиями со стороны банков-агентов (выкуп облигаций в случае дефолта), переобеспечением активов над обязательства (в случае потребительских кредитов на 20-30%) и запасом процентной маржи (30-40% ставки по кредитам против ~20% по облигациям). Таким образом, даже уровень дефолтов в 10% и более (что гораздо выше текущего уровня) не приведет не то что к полному дефолту облигаций, а даже частичному неисполнению обязательств. Вывод отсюда довольно простой и, конечно же, не заключается в призыве идти и покупать любые секьюритизированные активы, а, напротив, как обычно подходить к изучению любого вопроса комплексно и не доверять стереотипам и прочей неподтвержденной фактами информации. @DolgosrokInvest

#макро #цб #облигации Что решение Банка России и новый среднесрочный прогноз означают для рынка облигаций? Банк России в пт снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16.50%, что было небольшим, но положительным сюрпризом для рынка, судя по динамике в первые минуты после решения. Но после на рынке началась очередная коррекция. В этот раз из-за значимого повышения прогноза по средней ставке на 2026 год с 12-13% до 13-15%, хотя неделями ранее Заботкин несколько раз упоминал, что значительной коррекции среднесрочный прогноз не требует. Несмотря на негативную в моменте реакцию, в-общем, для перспектив рынка облигаций мало что изменилось (с точки зрения направления ДКП) по нескольким причинам: *️⃣Предыдущий прогноз был скорее нереалистичным, т.к. предполагал снижение ставки до 10-11% к концу следующего года. *️⃣В обновленном прогнозе даже в случае движения по верхней границе уже к середине 2026 года ставка может снизиться до 14%. Если прогноз реализуется. *️⃣Но есть причины полагать, что регулятор недооценивает скорость охлаждения экономики (как было в последний год) и поэтому будет вынужден снижать ставку быстрее в 2026 году, т.к. эффекты от высоких ставок продолжают накапливаться в экономике как снежный ком. *️⃣Хотя справедливо будет заметить, что регулятор часто ошибается и в обратную сторону. Иными словами, инфляция оказывается более высокой и устойчивой. В таком случае, согласно политике ЦБ, требуется очередной раунд Higher for longer. Но не считаем, что это base case в текущих условиях. @DolgosrokInvest

#облигации #сделки LENT OKEY RU000A1084E6 RU000A10B2J9 RU000A1009Z8 ФАС согласовала покупку бизнеса сети гипермаркетов «О'кей» В 10:31 в телеграмм-канале ФАС появилась информация о согласовании Сделки по приобретению сети гипермаркетов "О'Кей". В 11:04 информация дополнительно появилась на РБК. В целом, как мы ранее и писали в нашем материале (ОКЕЙ — Заметки по Сделке с менеджментом) такой ход событий был очевиден. Именно поэтому у нас был достаточно активный трейд по бумагам компании. В таком сценарии выигрывают все стороны: — Стратегический инвестор получает доступ к доле рынка и устраняет потенциального конкурента; — Акционеры закрывают вопрос с активом, потерявшим инвестиционную привлекательность, и могут сосредоточиться на развитии более перспективного направления (в данном случае — дискаунтеров); — Менеджмент участвует в реализации сделки, монетизирует участие и встраивается в структуру нового собственника. Стоимость, которая фигурирует в открытых источниках: 40-55 млрд руб., что как раз посередине нашей примерной оценки в рамках MBO. (=) Справедливая оценка EV = 47,4 млрд руб. → Соответствует ≈ 6,1x EV / EBITDA LTM Остаемся придерживаться тайминга, обозначенного ранее. По нашим предположениям, финальное закрытие сделки в текущем виде вряд ли состоится ранее IV квартала 2025 года — I квартала 2026 года. @DolgosrokInvest 14 октября 2025 г.