Монополия Онлань анонсирует допэмиссию на фоне новых инвестиций

Войти

Монополия объявила о допэмиссии на фоне cash-in'а от новых инвесторов Сегодня вышла новость о том, что в капитал онлайн-платформы войдут ВИМ Инвестиции, а также группа состоятельных физических лиц. Компания стала достаточно заметной на публичном рынке ввиду необходимости постоянного пополнения оборотного капитала, а также рефинансирования текущих обязательств. В октябре мы публиковали обзор по компании (Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок от 8 Октября 2024) с учетом результатов за 6М2024 г. Мы изначально видели лишь сценарий, в котором компания продолжит существование, только через привлечение акционерного капитала. В формате текущих рыночных условий — явно не через IPO. Собственно говоря, это и произошло. Что примечательного в этой новости? 19 марта 2025 г. фонд ВИМ вышел из капитала Whoosh. Фонд был акционером на протяжении 4-х лет и смог получить MoIC в размере 5.7x. Напомним, что Whoosh вышел на IPO по оценке 6.8x EV / EBITDA (см. ниже сравнение с оценкой Монополии). Фонд заработал в первую очередь за счет масштабирования бизнеса и выхода на приличные показатели, ведь на момент инвестиций Whoosh был действительно крохотным игроком. Текущая инвестиция ВИМ — очень хорошо описывается словосочетанием "безумие или отвага". После просмотра цифр ниже узнаете почему. Ключевые цифры — Оценка 100%: 28 млрд. руб. — Cash-in: 3-5 млрд. руб. — Post-money: 31-33 млрд. руб. — Доля за cash-in: 10-15% — EV: 48-50 млрд. руб. Мультипликаторы 1) EV / Revenue LTM 6M: от 0.79x до 0.82x 2) EV / EBITDA LTM 6M: от 12.5x до 13.0x Для понимания по такому же мультипликатору (EV / EBITDA) на IPO выходили: 1) ВсеИнструменты.ру = 13.4x 2) Астра = 15.4x 3) Ива = 12.6x На наш взгляд можно поздравлять команду Монополии с демо IPO. Если бы не высокая долговая нагрузка, был бы неплохой cash-out для фаундеров. Команде ВИМа можно пожелать лишь удачи. Почему? Предлагаем задать риторические вопросы, на которые вы можете самостоятельно ответить: — Допустим, компания не вырастет. По какой оценке надо выйти на IPO, чтобы получить MoIC >3.0x? — Допустим, компания растет. Насколько сильна она должна вырасти при выручке 60 млрд. руб., чтобы ВИМ получил MoIC >3.0x? — Чтобы компания росла, нужен огромный рынок, на котором она будет расти. Он есть. Какое его состояние? Достаточно плачевное. ЦА компании — ИП с количеством сцепок не более 10-20, которые массово стоят и отдают обратно лизингодателям технику. — 12.5x за технологическую платформу — ну допустим. А сколько выручки приносит технологическое направление? 2.5 млрд. руб. — в отчетности отражается как валовая прибыль, но де-факто это чистая выручка сервиса (19.7 млрд. руб. — оборот). EBITDA направления 812 млн. руб. — Остальные направления — лизинг с эксклюзивом работы на платформе, дистрибуция и логистика с собственным парком (от которой уходят и перекладывают в лизинг). Итог Текущая сделка с компанией однозначно хороший фактор для держателей облигаций. Ранее мы рассматривали покупку первого выпуска, но увидели более интересные рыночные возможности, а покупку отложили на потом. После того как Компания начала более активно выходить на долговой рынок было принято решение дождаться анонсов по потенциальным сделкам, чтобы избежать флуктуаций в облигациях компании. С учетом текущих новостей мы включили выпуск эмитента в состав портфеля "Долгосрок". Инвестиция ВИМ — очень сильный бет на нормализацию геополитического фона и макроэкономики в стране. В противном случае мы не видим достаточного количества факторов, способствующих достижению целевой доходности фонда. @DolgosrokInvest 08 апреля 2025 г.

RU000A1079G1 #Долгосрок #Портфель RU000A106Y70 Обновление инвестиционной политики портфеля "Долгосрок" Доброе утро! Многие из наших читателей давно знакомы с портфелем, который мы ведем с самого начала проекта. В частности мы тезисно описывали подход портфеля, но слишком верхнеуровнево с учетом развития проекта на тот момент времени. К текущему моменту слишком многое поменялось, что не может не заставить пересмотреть фундаментальный подход. В частности, портфель существует уже практически 2 года и стоит взглянуть на состояние эмитентов с учетом кризисных времен в экономике. Что мы сделали? — Выбрали эмитентов, которые имеют кредитный рейтинг A+ включительно и ниже, так как более высокий кредитный рейтинг на самом деле имеет кредит доверия и позволяет в меньшей степени следить за динамикой показателей. — Изучили актуальные на текущую дату результаты с учетом релевантности стандартов. Например, РСБУ за 1кв2025 для Монополии нерепрезентативный формат, так как не консолидирует результаты периметра. — В таблице представлены наиболее репрезентативные индикаторы, но мы погружались более детально. Кроме этого терминология обобщена — для МФО "выручка" подразумевает "процентные доходы". — Рассмотрели результаты за предыдущие 12 месяцев (LTM), а также сопоставили со значениями аналогичного периода прошлого года (АППГ). Какие выводы? — Как видно из нашего списка, практическое большинство представлено финансовым сектором, что довольно логичный выбор в период высоких ставок. Если у фин. сектора есть незначительная негативная динамика, то у реального сектора картина не такая лицеприятная. — Наш топ пик — Фордевинд — показывает наибольший рост выручки и единственный результат, где выросла чистая прибыль. Именно поэтому эта компания занимает четверть от портфеля. — Представители реального сектора показали более медленный темп роста выручки (либо же падение), при этом у всех отражен чистый убыток по сравнению с прибылью прошлых лет. Исключением является только Рольф — Компания, которая отразила более худший результат в связи со сменой владельца и реорганизацией. Наши действия В связи с вышесказанным мы приняли решение несколько скорректировать подходы к управлению портфелем в сторону чуть большего консерватизма, в основном относительно кредитных рисков. 1) Минимальный кредитный рейтинг (ОСК) для текущих эмитентов в портфеле — не менее BB+ включительно от Эксперт РА / АКРА. 2) Новые инвестиции осуществляются в эмитентов с кредитным рейтингом не менее BBB (ОСК) от Эксперт РА / АКРА. 3) В течение нескольких месяцев доля IG в портфеле не менее 60%. Начиная с текущего дня и до конца месяца из портфеля будут полностью проданы выпуски эмитентов с рейтингом BB- в соответствии с пунктами выше. В этот список попадают компании (а) Мани Капитал и (б) Альфа Дон Транс. Первая компания имеет несущественный размер финансовых показателей, а также повышает концентрацию на секторе МФО, где уже есть топ пик. Вторая компания является представителем реального сектора, в частности, логистической отрасли — отрасли, в которой сейчас проходят непростые времена. По этой же причине мы практически не идем в лизинговую отрасль, так как там есть существенная экспозиция. Результатами ребалансировки и новыми эмитентами в портфеле мы поделимся в течение этого месяца. Всем продуктивной рабочей недели! @DolgosrokInvest 16 июня 2025 г.

#дку #спреды #мысливслух Одним из основных факторов смягчения денежно-кредитных условий (наряду с сохранением КС в декабре) с начала года стала нормализация норматива краткосрочной ликвидности. Причин тому две: введённые послабления на фоне резко обострившейся проблемы в ноябре-декабре и замедление кредитования. Об улучшении НКЛ также пишет Банк России (хотя и сдержанно) в последнем обзоре банковского сектора. Основной причиной регулятор называет приток средств населения, что достаточно спорно, т.к. темпы роста депозитов относительно стабильны. Привлечения от Банка России снизились более чем на 50%, до 1.4 трлн руб., за счет кредитов под залог нерыночных активов (-1.8 трлн руб.), при этом незначительно выросли сделки репо. Благодаря притоку средств населения у банков несколько улучшилась ситуация с НКЛ, что позволило им заместить кредиты от Банка России более выгодными сделками репо. Кроме того, КО стали активнее привлекать средства на денежном рынке по более низким ставкам. В ближайшей перспективе смягчение дку вероятно продолжится на фоне слабого кредитования и независимо от решений ЦБ. Сокращение спроса на кредит, который полностью вычитается из нкл, >> улучшение норматива >> снижение необходимости банков в привлечении депозитов >> снижение ставок. Последние уже давно и непрерывно падают. И, несмотря на пятничное решение ЦБ, остаются ниже ключевой ставки. Начало: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/DolgosrokInvest/f59a4724-92a2-46fa-ad6f-73201ef2a132?utm_source=share&author=profile @DolgosrokInvest

#дку #спреды #мысливслух Доходности облигаций в целом продолжают тренд на снижение, начатый в результате декабрьского заседания Банка России, в виду смягчения денежно-кредитных условий и ожиданий начала цикла снижения ставки в ближайшие месяцы (возможно даже завтра). Между тем кредитные спреды все ещё исторически высокие и остаются на уровнях начала года (кроме сегмента АА), несмотря на падение доходностей. Нормализация денежно-кредитной политики (когда-нибудь) приведет и к нормализации спредов (доходности корпоративных облигации будут снижаться быстрее доходностей ОФЗ). В связи с этим кредитный риск сейчас в некоторой степени (риск/доходность) выглядит более привлекательным чем процентный (длинные ОФЗ), т.к. 1) в значительной степени компенсирует возможное снижение доходностей (за счёт кредитной премии) и 2) гораздо меньше подвержен процентному риску в условиях инверсии кривой и более жёсткой ДКП (чем заложена в ожиданиях рынка). Сами по себе денежно-кредитные условия могут продолжить смягчаться независимо от решения Банка России, что и произошло в последние месяцы (как на рынке, так и в банковском системе). Так короткие ОФЗ и корпоративные облигации с рейтингом ААА (зачастую и АА) торгуются ниже ключевой ставки (в декабре наоборот - выше). Если ЦБ оставит ставку на текущем уровне, вероятна некоторая коррекция. Однако на рынке сохранятся ожидания снижения ставки в конечном итоге, да и доходностям в кредитном риске (А и ниже) есть куда снижаться. К тому же наблюдается высокий спрос на фикс и дефицит предложения (см. почти любое размещение в инвестгрейде), что поддержит рынок облигаций. А по мере исчерпания идей в более надёжных выпусках фокус будет постепенно переключаться на кредитный риск. @DolgosrokInvest