Несмотря на рост спредов при размещениях корпоративных облигаций и усиливающейся конкуренции за капитал, активность эмитентов по выпуску нового долга остается высокой (кредитная активность также, согласно вчерашнему обзору ДКУ Банка России да и динамике предыдущих месяцев), а точнее сказать, рекордно высокой. В сентябре прирост корпоративного долга в обращении составил 857 млрд руб., что является пятым лучшим месяцев в истории, с начала года - 3 100 млрд руб. (максимум за календарный год был в 2023 году - 5 460 млрд руб.). После нескольких месяцев падения объемов TTM чистой эмиссии корпоративных облигаций в августе и сентябре тенденция развернулась. Но это по рынку в целом. Что касается сегмента ВДО, то ситуация продолжает ухудшаться. Согласно данным коллег из Иволги, в сентябре эмитенты "мусорных" бондов разместили облигации на сумму 1.8 млрд руб. (без учета погашений), что является худшим показателем с января 2023 года. Падает активность также и на вторичном рынке, снижается ликвидность, увеличение ставок первых купонов, которые уже превышают 21%, не вызывает особого интереса у широкого круга инвесторов. В общем, цитируя коллег, Тихо, как на кладбище И, видимо, впереди нас ожидает ухудшение (мягко говоря), т.к. предпосылок для обратного нет (в основном, это, конечно же касается проблемных заемщиков с высокой долговой нагрузкой и слабыми возможностями по привлечению капитала/рефинансированию долга). Денежно-кредитная политика будет оставаться жесткой как минимум в ближайшие месяцы/кварталы, доступность капитала будет снижаться как по причине невозможности обслуживания долга по текущим ставкам и снижения кредитного качества, так и по причине усиления конкуренции за капитал, которое уже активно происходит, в условиях его ограниченности. Причем, если уйти от абстрактных тезисов про нехватку капитала, то профицит ликвидности банковской системы в последние кварталы заметно снизился и находится на пороге устойчивого дефицита впервые за много лет, основным следствием которого обычно является рост ставок денежного рынка, который за собой потянет остальной рынок, и дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий, снижение доступности кредита. Отдельные признаки, в том числе рост спредов, и не только на облигационном рынке, но и на кредитном, уже проявляются. Один из основных - активный рост ставок по депозитам, да и вообще стоимости фондирования для банков. Некоторые предложения для физических лиц превышают КС (20%+ на несколько месяцев), ставки для корпоративных вкладчиков (в основном крупных эмитентов, а также институциональных инвесторов) в отдельных случаях доходят до 21-22% (также заметно выше КС). Кроме того, банки активно занимают у ЦБ (выше КС) в целях выполнения нормативов ликвидности: с марта по текущий момент объем операций постоянного действия Банка России (т.е. операций по предоставлению ликвидности банковскому сектору) достиг 5 трлн руб. @DolgosrokInvest

#мысливслух #облигации Текущее состояние размещений в корпоративном сегменте В настоящее время на рынке облигаций наблюдается интересная тенденция, связанная с изменением спроса на инструменты с фиксированной и плавающей ставкой. Без углубления в статистику, можно заметить несколько ключевых этапов, пройденных корпоративным рынком облигаций: — Появление первых флоутеров при сохранении популярности фиксов за счет повышения купонной ставки (4-6 месяцев назад). Рынок считает, что можно зафиксировать высокий купон и скоро пойдет откат. — Распространение выпусков с переменной ставкой и относительно скромные спреды при спаде фиксов (2-3 месяца назад). Рынок осознал, что траектория повышения ставки не окончена и сценарий higher for longer самый оптимальный. — Доминирование флоутеров. Рынок принял факт, что процентный риск сейчас является наиболее существенным. Все лежит на поверхности, но в чем подвох? Интересен тот факт, что ранее компании с инвестиционным грейдом размещались по достаточно скромным спредам, которые не превышали 240-250 б.п. и борьба эмитентов за деньги была в сегменте ВДО — флоутеры с 400-500 б.п. к переменной ставке и фиксы по 22-23% годовых. Сейчас мы видим ситуацию, в которой инвестиционный грейд (!!!) начинает бороться за деньги (преимущественно single A). В частности, мы наблюдаем выход эмитентов с премиями 300-400 б.п. к переменной ставке, что по своей сути фондирование, по факту дороже банковского. В особенности удивил анонс выпуска Всеинструменты.ру, который недавно провел IPO. Спред по одному из выпусков составляет до 375 б.п., при том, что предыдущий выпуск разместили с апсайдом по рынку при премии 250 б.п. И что мы видим сейчас: — Монополия.Онлайн (АКРА: BBB+). 3-х летний выпуск под КС + спред до 375 б.п. — МФК Т-Финанс (АКРА: A). 2-х летний выпуск под КС + 275 б.п. RU000A109KT4 — Совкомбанк (АКРА: AA). 3-х летний выпуск под КС + спред до 225 б.п. — АБЗ (Эксперт РА: BBB+). 3-х летний выпуск под КС + 400 б.п. RU000A1070X5 — Делимобиль (АКРА: A+). 2-х летний выпуск под КС + спред до 350 б.п. RU000A106UW3 — Эталон (АКРА: A-). 3-х летний выпуск под КС + спред до 330 б.п. RU000A103QH9 А что же ВДО? А что остается ВДО? Зачем брать флоутер от ВДО, если инвестиционный грейд даст на 50-100 б.п. поменьше, но зато он надежнее? Остаются фиксы. В фиксах купоны 24% уже не интересны и мы видим первый кейс анонса ставки 26% годовых на 3 года с офертой через 18 месяцев. Умопомрачительно. Какие выводы из всего этого можно сделать? 1. Отток внимания инвесторов из сегмента HY в сегмент IG. Рост выпусков с фиксированной ставкой выше 25%. 2. Переход борьбы за деньги инвесторов в сегмент IG. Повышение спредов в single A, которое постепенно перейдет в double A вследствие необходимости рефинансирования прошлых долгов. 3. Рост массовых дефолтов в сегменте ВДО стоит ожидать в выпусках не прошлых лет, а текущих, в особенности, если это дебютанты. P.S. Какие у вас мысли насчет рынка? Будем интересно обсудить в нашем чате. @DolgosrokInvest 09 октября 2024 г.

#research #Coverage #облигации #МонополияОнлайн #ИНН_7810766685 [Аналитическое покрытие] Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок В сентябре АО «Монополия» объявило о своем выходе на публичный долговой рынок, и сегодня, 8 октября, начинается процесс сбора книги заявок. Официальное размещение запланировано на 11 октября. Пользуясь возможность, мы подготовили аналитический обзор компании. Параметры размещения — Объем размещения: 2 000 000 000 руб. — Срок погашения: 3 года (1 080 дней) — Тип купона: плавающий (КС-7 дней) — Периодичность выплаты купонов: ежемесячно — Ориентир спреда: до 375 б.п. — Оферта: отсутствует — Организаторы: БКС КИБ, Газпромбанк Содержание — О Компании — Бизнес-модель — Направления деятельности — Финансовые показатели — Долговая нагрузка — Инвестиционная привлекательность выпуска Резюме Уникальный игрок на рынке автомобильной логистики с растущей выручкой, низкой маржинальностью и высоким долгом За свою 18-летнюю историю Монополия превратилась из стандартного игрока в секторе автомобильных перевозок и логистики в динамичную цифровую логистическую платформу, которая удовлетворяет ключевые потребности отрасли, такие как: поиск грузов, организация перевозок — как самостоятельно, так и с использованием парка Компании, документооборот, а также различные вспомогательные услуги в рамках мультисервисной модели. Ранее Компания заявляла о планах провести IPO в 2025 году. В 2023 году выручка Монополии выросла на 71% и достигла 52.4 млрд. руб. Этот рост был обусловлен активным развитием рынка логистики на фоне повсеместного оживления и восстановления деловой активности. За счет приобретения Глобалтрак Менеджмент и соответствующего превышения чистой стоимости активов над стоимостью приобретения валовая рентабельность вышла на уровень 8.6%. В первой половине 2024 года рост выручки продолжился, хотя и несколько медленнее. Так, консолидированная выручка увеличилась на 41.8% до 29.6 млрд. руб. Однако валовая маржинальность составила уже 5.6%. Замедление темпов роста наблюдается практически во всех направлениях деятельности, при этом маржинальность практически на рекордно низком уровне. По состоянию на июнь 2024 года отношение чистого долга к EBITDA составляет 3.9x. За последние шесть месяцев чистый долг увеличился на 1.5 млрд. руб. Необходимость фондирования деятельности обусловлена перманентным отрицательным денежным потоком от операционной деятельности, при этом коэффициент покрытия процентных расходов находится на минимуме с 2020 года — 0.8x. Мы полагаем, что привлеченные от размещения средства пойдут на рефинансирование банковских кредитов, при этом доля краткосрочного долга в структуре портфеля составляет 68%. Индикативная премия в 375 б.п. к КС находится выше рыночного уровня для сопоставимых облигационных выпусков эмитентов со схожим кредитным рейтингом «BBB+». Мы склоняемся к тому, что в ходе сбора книги заявок спред будет снижен до уровня 325 - 340 б.п. Более подробная информация о Компании содержится в нашем обзоре. Будем рады любой обратной связи по материалу, а также предложениям по содержанию и тому, что хотелось бы видеть в следующих обзорах. Хорошего дня! @DolgosrokInvest 08 октября 2024 г.