#мысливслух #инфляция #фрс #цб Высокая ставка ведёт к росту стоимости обслуживания долга? И да, и

Войти

#цб Высокая ставка ведёт к росту стоимости обслуживания долга? И да, и нет. В краткосрочной перспективе рост ставки определенно ведёт к росту стоимости привлечения долга. Но тут важно понимать причину. Рост стоимости заимствований происходит не из-за ставки, а из-за инфляции. Если при 5й ставке инфляция будет 10%, никто не даст в долг под 5%, т.к. в реальном выражении такие инвестиции убыточны. Чем выше и продолжительнее инфляция, тем дороже становится долг. И снижение ставки не может изменить ситуацию, т.к. центральные банки управляют только краткосрочными процентными ставками. На долгосрочные процентные ставки влияние регуляторов весьма ограничено, хотя у них есть инструментарий для временных интервенций. Как пример, доходности российских долгосрочных ОФЗ весной прошлого года находились на уровне 11% при ставке 7.5% по причине опасений рынка насчёт перспектив роста инфляции, которые в конечном итоге реализовались. Поэтому повышение ставки - необходимая временная мера, целью которой является снижение инфляции, что в свою очередь, делает возможным снижение стоимости привлечения долга. В противном случае, если снизить ставку раньше времени под предлогом высокой стоимости долга, инфляция может снова усилиться и стоимость обслуживания долга вырастет. А самое проблемное в данном случае - то, что чем дольше инфляция остаётся на повышенном уровне, тем устойчивее становятся ожидания населения относительно перспектив сохранения инфляции, активнее растут потребительские расходы, сложнее становится побороть инфляцию и, соответственно, быстрее увеличивается стоимость обслуживания долга. По этой причине, например, крайне нереалистичным выглядит сценарий смягчения ДКП в США под предлогом роста стоимости обслуживания долга на фоне устойчивого роста цен. Ещё раз: если снизить ставку раньше времени, рост цен может ускориться , что снова приведет к росту стоимости долга, но уже в долгосрочной перспективе. Похожая ситуация сейчас сложилась и в России. Мы, как и весь мир, в данный момент живем в проинфляционной среде. А это значит, для ускорения цен достаточно умеренных шоков (внутренних/внешних, спроса/предложения), которые в благоприятные времена не оказали бы значительного эффекта на экономику. В нашем случае таким шоком может стать банальное снижение ставки. *️⃣Во-первых, высокая ставка постепенно охлаждает экономику и спрос, в том числе на импорт. Инфляция снижается. Напротив, смягчение ДКП на фоне активных госрасходов и неустойчивой ценовой конъюнктуры может привести к росту спроса и инфляции. *️⃣Во-вторых, что важнее, высокая ставка сохраняет интерес к рублю за счёт процентного дифференциала. На данный момент разница доходностей однолетних американских T-bills и российских ОФЗ составляет около 9.2 п.п. (14.4%-5.2%). Снижение ставки Банка России параллельно с удержанием ставки ФРС приведет к сокращению процентного дифференциала до 6-8 п.п. в зависимости от скорости смягчения ДКП и, как следствие, росту спроса на доллар, падению курса рубля, вторичному всплеску инфляции на фоне растущих рублевых доходов населения, росту стоимости долга. Подведем краткий итог: *️⃣ Высокая ставка в перспективе помогает сократить стоимость долга, т.к. способствует снижению инфляции. *️⃣ Этот тезис уже не раз был озвучен в канале, но повторим ещё раз с учётом новых вводных: ставки могут быть высокими (необязательно 16%, в целом высокими) довольно продолжительное время, дольше чем ожидает рынок сейчас. @DolgosrokInvest

#идеи RU000A10BJ02 USDRUBF TMON@ Лонг валютных облигаций + шорт вечного фьючерса Покупка вечного фьючерса - очень популярная стратегия на рынке в попытке сыграть на росте валюты. Но неправильная (как лучше писали здесь). И очень дорогая, особенно с учётом того, что Мосбиржа недавно повысила параметр k2, начиная с 21 апреля, в контракте на доллар и евро, цена за удержание (лонг) контракта может достигать 37% годовых (в последнее время было ~24%). Логичным на основе выше сказанного является не лонг, а шорт вечного фьючерса. Но при текущем уровне курса такая позиция довольно рискованна. Хотя гадать, когда и насколько вырастет валюта, - тоже не лучшая идея. Поэтому оптимальный вариант - захеджировать такой шорт покупкой валютных облигаций. Что имеем в итоге и какие преимущества? *️⃣Нейтральная валютная позиция. *️⃣Высокая доходность (более 30%)... *️⃣... при низком кредитном риске. Как получается доходность? Фандинг, который начисляется при шорте, после повышения параметра k2 составляет ~0.15% в день. Это максимум, может быть меньше, но незначительно. В году примерно 250 торговых дней. Итого фандинг за год составит 0.15% * 250 = 37.5%. в целях консервативности ограничимся 35%. В качестве валютного бонда выберем консервативный с точки зрения и кредитного, и процентного риска АЛРОСА1Р3 с доходностью по цене покупки чуть более 5%, сроком до погашения - 11 месяцев и ежемесячным купоном. Итого: лонг 10 облигаций АЛРОСА1Р3 и шорт 1 контракта USDRUBF. Затраты: ~82 000 рублей на покупку облигаций + ~13 000 в качестве гарантийного обеспечения по вечному фьючерсу. Для запаса на случай волатильности доведем уровень активов до 96 000 рублей. Доходность: (82 000 * 5% + 81000 (стоимость контракта) * 35%) / 96 000 = ~33.8%. Это приблизительный расчет. На практике может получится чуть больше или меньше в зависимости от цен покупки, волатильности и т.д. К тому же в расчете не учитывается эффект капитализации от реинвестиции фандинга и купонов, который может добавить ещё немного к доходности. Недостатки Основной риск - повышенная волатильность, которая краткосрочно привести к рассинхронной динамике активов и соответственно необходимости в большем количеств средств в качестве гарантийного обеспечения. Нивелировать этот риск можно увеличением изначального запаса свободных средств с пассивным (ничего с ним не делать) или активным (размещать в фонды ликвидности и забирать обратно по мере необходимости). С точки зрения доходности влияние незначительное. Для проверки приведенной идеи запускаем небольшой портфель на обозначенную сумму с ежемесячным отчётом. Активных действий там не будет, только инвестиция накапливающегося кэша (если будет) в ликвидность. Подробнее по теме вечных фьючерсов в прошлых публикациях: - вечный фьючерс - фандинг - excel с формулой - защита от девальвации с помощью вечного фьючерса @DolgosrokInvest

#валюта #золото #фьючерсы Как защититься от девальвации и как делать не нужно? Вопреки расхожему мнению, курс рубля большую часть времени торгуется в относительно узких диапазонах по отношению к иностранным валютам (хотя после 2014 года волатильность заметно возросла) и только в определенные моменты случаются резкие скачки (2008, 2014, 2015, 2020, 2022, 2023, 2024), после которых происходит откат и некоторая стабилизация. Это предисловие написано не в целях стимулирования рублёвых сбережений (что было бы правильно для развития нашего финансового рынка и что, как показывает история, долгосрочно не уступает сбережениям в валюте) и тем более валютных. Напротив, это предостережение насчёт сложных валютных инструментов, игры с плечами, т.к. гадания, когда произойдет очередной спайк или напротив стабилизация курса, не имеют смысла и порой в точности не лучше астрологии. А время стоит денег! Особенно в текущих условиях высоких ставок. Поэтому ниже рассмотрим оптимальные варианты валютных инвестиций (если вы уж ставите на снижение курса рубля), которые доступны внутри российского контура и не содержат инфраструктурных рисков, а также те, которые использовать не стоит. *️⃣Классика - срочные фьючерсы. На момент написания текста контанго в ближайшем контракте на юань (cny-6.25) с экспирацией через 2 месяца составляет ~3.7%, на доллар (si-6.25) ~6.4%. Но если контанго в юане можно компенсировать депозитом/ликвидностью, то в долларе придется платить в любом случае. И не стоит забывать, что на экспирации и роллировании позиции вы скорее всего потеряете ещё несколько %. SiM5 CNYRUB CRM5 *️⃣Бесплатный сыр бывает только в мышеловке - вечный фьючерс. Как уже стало понятно вечный фьючерс - далеко не бесплатное удовольствие. Напротив, чрезвычайно дорогое. А с учётом того, что Мосбиржа недавно повысила параметр k2, начиная с 21 апреля, в контракте на доллар и евро, цена за удержание (лонг) контракта может достигать 37% годовых (в последнее время было ~24%). CNYRUBF USDRUBF EURRUBF Подробнее по теме в прошлых публикациях: - вечный фьючерс - фандинг - excel с формулой - защита от девальвации с помощью вечного фьючерса *️⃣Оптимальный вариант - валютные облигации. Не предполагает агрессивных действий (плечей) и высоких прибылей. Скучная и безопасная инвестиция для тех, кто хочет защититься от снижения курса рубля, но без встроенных "комиссии" за удержание (контанго, фандинг). Лучше приобретать более короткие выпуски: ценообразование валютных облигаций сейчас имеет свои особенности (о них также писали недавно). RU000A105M75 *️⃣Альтернативный вариант - золото (золото, фонды на золото, но не фьючерсы и тем более золотые облигации). Исторически показывает хорошую рублевую доходность. Как за счет роста доллара, так и за счёт роста самого золота (особенно в последние 6-7 лет). Основной минус - риски базового актива. Хотя предполагаем, что сейчас они смещены в сторону роста. TGLD GLDRUB_TOM GLDRUBF GDM5 @DolgosrokInvest

#новости #облигации #МонополияОнлайн #инн_7810766685 Монополия объявила о допэмиссии на фоне cash-in'а от новых инвесторов Сегодня вышла новость о том, что в капитал онлайн-платформы войдут ВИМ Инвестиции, а также группа состоятельных физических лиц. Компания стала достаточно заметной на публичном рынке ввиду необходимости постоянного пополнения оборотного капитала, а также рефинансирования текущих обязательств. В октябре мы публиковали обзор по компании (Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок от 8 Октября 2024) с учетом результатов за 6М2024 г. Мы изначально видели лишь сценарий, в котором компания продолжит существование, только через привлечение акционерного капитала. В формате текущих рыночных условий — явно не через IPO. Собственно говоря, это и произошло. Что примечательного в этой новости? 19 марта 2025 г. фонд ВИМ вышел из капитала Whoosh. Фонд был акционером на протяжении 4-х лет и смог получить MoIC в размере 5.7x. Напомним, что Whoosh вышел на IPO по оценке 6.8x EV / EBITDA (см. ниже сравнение с оценкой Монополии). Фонд заработал в первую очередь за счет масштабирования бизнеса и выхода на приличные показатели, ведь на момент инвестиций Whoosh был действительно крохотным игроком. Текущая инвестиция ВИМ — очень хорошо описывается словосочетанием "безумие или отвага". После просмотра цифр ниже узнаете почему. Ключевые цифры — Оценка 100%: 28 млрд. руб. — Cash-in: 3-5 млрд. руб. — Post-money: 31-33 млрд. руб. — Доля за cash-in: 10-15% — EV: 48-50 млрд. руб. Мультипликаторы 1) EV / Revenue LTM 6M: от 0.79x до 0.82x 2) EV / EBITDA LTM 6M: от 12.5x до 13.0x Для понимания по такому же мультипликатору (EV / EBITDA) на IPO выходили: 1) ВсеИнструменты.ру = 13.4x 2) Астра = 15.4x 3) Ива = 12.6x На наш взгляд можно поздравлять команду Монополии с демо IPO. Если бы не высокая долговая нагрузка, был бы неплохой cash-out для фаундеров. Команде ВИМа можно пожелать лишь удачи. Почему? Предлагаем задать риторические вопросы, на которые вы можете самостоятельно ответить: — Допустим, компания не вырастет. По какой оценке надо выйти на IPO, чтобы получить MoIC >3.0x? — Допустим, компания растет. Насколько сильна она должна вырасти при выручке 60 млрд. руб., чтобы ВИМ получил MoIC >3.0x? — Чтобы компания росла, нужен огромный рынок, на котором она будет расти. Он есть. Какое его состояние? Достаточно плачевное. ЦА компании — ИП с количеством сцепок не более 10-20, которые массово стоят и отдают обратно лизингодателям технику. — 12.5x за технологическую платформу — ну допустим. А сколько выручки приносит технологическое направление? 2.5 млрд. руб. — в отчетности отражается как валовая прибыль, но де-факто это чистая выручка сервиса (19.7 млрд. руб. — оборот). EBITDA направления 812 млн. руб. — Остальные направления — лизинг с эксклюзивом работы на платформе, дистрибуция и логистика с собственным парком (от которой уходят и перекладывают в лизинг). Итог Текущая сделка с компанией однозначно хороший фактор для держателей облигаций. Ранее мы рассматривали покупку первого выпуска, но увидели более интересные рыночные возможности, а покупку отложили на потом. После того как Компания начала более активно выходить на долговой рынок было принято решение дождаться анонсов по потенциальным сделкам, чтобы избежать флуктуаций в облигациях компании. С учетом текущих новостей мы включили выпуск эмитента в состав портфеля "Долгосрок". Инвестиция ВИМ — очень сильный бет на нормализацию геополитического фона и макроэкономики в стране. В противном случае мы не видим достаточного количества факторов, способствующих достижению целевой доходности фонда. RU000A10ARS4 RU000A10B396 RU000A10AA02 RU000A109S83 @DolgosrokInvest 08 апреля 2025 г.