Что происходит с валютой? С начала августа рубль ослаб к доллару на 12% – слишком резкое ослабление для 2-месячного периода. В чем причины такой динамики? 1. В августе рубль чрезмерно укреплялся. Была виновата в том числе остановка биржевых торгов валютой и вызванная этим неэффективность. Пошел разворот, сработал эффект низкой базы. 2. Опять нерезиденты. То, что продавали в августе-сентябре > конвертируют в валюту > выводят. Давление со стороны нерезов должно ослабнуть во второй половине октября. Что будет дальше? Что делать с валютой? Все активно заговорили про девальвацию и снова ждут 100 рублей за доллар. Мы полагаем, что продолжение резкого роста последних дней возможно, а затем последует сильный откат и рубль вернется в свой боковик 88-92. 🔴 С одной стороны, имеем, что бюджету сейчас выгоден более слабый рубль. Как минимум, он поможет в финансировании дефицита в условиях снижения нефтегазовых доходов. Рублю больше не оказывают той же поддержки, что и в начале года. 🟢 С другой, скоро избыточное давление со стороны нерезидентов уйдет. Ставка ЦБ 19% (а скоро, быть может, и 20%), есть проблемы с расчетами, импорт так или иначе ограничен. Для бизнеса крайне выгодно использовать депозиты в банках под 20% в рублях, а не депозиты в валюте, доходность по которым в 3 раза ниже. Факторов укрепления рубля до конца 2024 года больше. И они весомее. 📋 Поэтому спекулятивно ставить на продолжение ослабления рубля сейчас крайне опасно. Это также касается и замещающих облигаций, по которым получаем много вопросов. У замещаек большой спред в доходности с рублевыми корпоративными бондами. Высокая ставка не даёт “телу” расти, иначе спред ещё сильнее бы увеличился. Для роста замещающих облигаций необходима резкая девальвация за короткий промежуток времени (как было весной-летом 2023). Но пока что предпосылок для этого нет. А ослабления рубля ждем в 2025 году по мере снижения ставки ЦБ, улучшения ситуации с расчетами, отмены курсовой пошлины.

Почему российский рынок так медленно развивается? Один из основных недостатков – короткий горизонт планирования. Сами подумайте, буквально каждый участник рынка ищет мгновенной наживы: ➡️ УК толкают новичкам структурные ноты и другие сложные продукты, чтобы заработать на комиссиях. Большая часть клиентов остается ни с чем и разочаровывается в рынке. ➡️ Никто не прорабатывает долгосрочные стратегии. Физики предпочитают испытать удачу, залетев с плечами в KROT, нежели ждать раскрытия акционерной стоимости $TRNFP. ➡️ Государство может спокойно пожертвовать стабильностью и доверием к рынку ради краткосрочного пополнения бюджета. Думаю, все помнят дивиденды Газпрома в 2022 году. Отдельно добавим ещё и регулярные геополитические шоки. За последние 15-20 лет случилось 5 кризисов (какие-то были небольшими, а какие-то супер масштабными) ⚠️ Неопытные частные инвесторы, видя всё это, принимают “правила игры”. К чему это приводит? К резкому сокращению горизонта планирования. 🇺🇸 Вот почему в США все несут свои пенсии и сбережения в акции? Потому что есть уверенность, что в случае чего SEC посадит манипуляторов далеко и надолго; Фонды сами заинтересованы в долгосрочном опережении бенчмарков (индексов). Они продают стратегии, а не инвестиционные продукты; Если компания решит кинуть инвесторов, то её менеджеров, скорее всего, затаскают по судам, и даже физикам что-то перепадет; Всем известны правила игры, и они меняются официально; Компании сами стремятся общаться с инвесторам. А в РФ большинство наоборот скрываются от них. Это не значит, что на американском рынке нет рисков и недостатков. Просто система развивалась много лет в “правильных” условиях. Поэтому люди ей доверяют. И поэтому она продолжит развиваться. Нет доверия – нет развития. Как можно положить всю будущую пенсию в акции на 30-40 лет, когда каждый год происходит какой-то звездец? Глобалтранс уходит с рынка, ВТБ проводит доп. эмиссии раз в несколько лет, Газпром вместо дивидендов платит налоги. И главное, что это общая проблема. И государства, и компаний, и физиков. И всем выгодно ее решить. Но каждая из 3-х групп при первых признаках проблем начинает мыслить строго краткосрочно. Физики, пришедшие на рынок под лозунгом “я инвестирую вдолгую” – продают на первой коррекции. Компания обещает действовать культурно, а через 2 дня проводит SPO. Государство говорит, что нужно увеличивать капитализацию фондового рынка, а затем вводит налоги на сверхприбыль и забирает деньги из GAZP в обход инвесторов. Благо есть постепенное движение в этом направлении: долгосрочные ИИС, налоговые льготы (ЛДВ), стимулы для компаний к выходу на IPO и пр. Надо дать рынку ещё время. Ведь, по сути, он начал активно развиваться только в 2019-2021 году. Но и всем участникам нужно преодолеть себя. Одним временем проблему не решить.

Башнефть – стоит ли покупать? Башнефть – одна из популярных акций у спекулянтов. Ещё и дивиденды платит неплохие. Собственно, это одна из причин, почему BANE / BANEP разогнали в 2023-2024 году. По компании много вопросов. Покупать ли её вместо других нефтяников? Стоит ли брать в расчете на дивиденды? 👉 Выплаты действительно солидные. По итогам 2024 года могут заплатить около 195 рублей на акцию, что даст доходность 14,7% по префам. ⛔ Но вдогонку получаем ряд существенных недостатков: 1. Ограничения по добыче нефти. Материнская компания (Роснефть) сокращает свою добычу за счет дочки – Башнефти. 2. Выраженного дисконта больше нет. FWD P/E 2024 = 3,1х по сравнению со среднеисторическим 4х. 3. Низкий PayOut. При норме выплат в 25% от ЧП не стоит ждать сохранения больших дивидендов в будущем. В 2024 они уже порядочно снизятся по сравнению с 2023 (тогда выплатили 249,7 рублей на акцию). 4. Выкачка денег через дебиторскую задолженность. Дебиторка растет, всё из-за той же Роснефти. Это вредит денежным потокам. 5. Низкая ликвидность. Free-float всего 3%. Разогнать или, наоборот, обвалить такую бумагу несложно. Это позитив на растущем рынке. Но сейчас, когда сохраняется слабость, можно и обжечься. 📋 Если смотреть в вакууме, то спекулятивно Башнефть все еще интересна, в первую очередь за счет достаточно низкой ликвидности. Но когда на рынке есть Лукойл или Роснефть, где примерно такой же дисконт (при этом они гораздо крупнее и надёжнее) и сопоставимые дивиденды, выбор очевиден. Что лучше: низкоэффективная Башнефть с дивидендами 14-15%, которые с высокой вероятностью снизятся в 2025-2026 …или материнская Роснефть, где дивиденды будут чуточку ниже (около 13%). Но они увеличатся как минимум из-за роста бизнеса за счет “Восток Ойл”. Кроме того, сама SBER намного крупнее и устойчивее. Вопрос риторический…