🛢️ Евротранс – худшая акция на рынке? С январских максимумов котировки просели на 75%. При этом эмитент радует акционеров крайне щедрыми дивидендами. Почему несмотря на оптимистичные прогнозы менеджмента и дивы, котировки продолжают падать? 💰 Ключевые цифры из отчёта за 9 мес. 2024 г. 📍 Выручка – 106,5 млрд. руб. (+55,6% г/г) 📍 Себестоимость продаж – 91,9 млрд. руб. (+58,9% г/г) 📍 Прибыль от продаж – 8,8 млрд. руб. (+46,6% г/г) 📍 Проценты к уплате – 5 млрд. руб. (+83,5% г/г) 📍 Чистая прибыль – 2,8 млрд. руб. (+13% г/г) 📉 Почему бумаги EUTR падают? 1. Текущая динамика выручки подкреплена эффектом низкой базы 2023 г. Сейчас её рост происходит преимущественно за счёт оптовых продаж топлива, которые наименее маржинальны. Кроме того, открытие новых АЗС замедлилось, а кап. расходы идут на новое направление электрозарядок. В итоге на операционном уровне рентабельность Евротранса невысокая и колеблется в районе 7-9%. 2. Сохраняется проблема в затратности стратегии Евротранса при одновременной дивидендной щедрости. На это не хватает имеющихся средств, из-за чего компания вынуждена кредитоваться под плавающую ставку при рекордном ключе. Также эмитент использует бонды и ЦФА, по которым в 2027 г. должен вернуть почти 14 млрд. руб. Напомним, что в 2027 году обещают выкупить акции в рамках оферты по цене, более чем в 3 раза превышающей текущую. Откуда деньги возьмут деньги на все это – пока неясно. Параллельно очень большими темпами растут общие и административные расходы. Всё это сильно давит на ЧП и съедает около половины EBITDA. С низкой рентабельностью компании аналитики не уверены, что на все цели Евротранса в будущем хватит FCF. А сейчас FCF и вовсе отрицательный, уже 3 года как. Даже краткосрочные прогнозы эмитента по годовой выручке за 2024 г. в 148 млрд. руб. (+17% г/г) и чистой прибыли в 8 млрд. руб. (+17% г/г) кажутся слишком амбициозными. Кроме того, CAPEX в ближайшие 2 года сохранится на нынешнем уровне, с планами по росту с 2026 г. 📊 Выводы С учетом текущих и ожидаемых дивидендов за 2024 г. выходит 3,3 млрд. руб., или 28 руб. на акцию, что эквивалентно 25% див. доходности. Учитывая высокую КС и то, что компания набирает новые долги, такая стратегия выглядит несколько абсурдно. Еще один важный индикатор – полный “игнор” со стороны юр. лиц, которые не участвовали в IPO, куда загнали одних физиков. Рынок не верит обещаниям менеджмента, и такие странные ходы как оферта с покупкой в 2027 году по ценам в 3 раза выше текущих вызывает ощущение “кринжа”. Что наглядно отражают котировки. Менеджмент не стесняется и продает по самым низам. На словах оферта/дивиденды/перспективы – на деле продажа акций. Руководство хочет выиграть по всем направлениям: и гигантские дивы заплатить, и байбек провести, и планы рекордные выполнить, и акции продать, и котировки поддержать, и все это при рекордной ставке ЦБ. Но пока все идет к тому, что эта история закончится банкротством до 2027 года.

📉 Основная угроза – не в повышении ставки Ключевая ставка является главным инструментом регулирования ДКП. С ее помощью регулируется объем денежной массы в экономике, а также потребительский, промышленный и инвестиционный спрос. Чем жестче ДКП и выше ставка, тем ниже спрос в экономике, а, значит, и экономическая активность. Как правило, ключевую ставку меняют, если происходит дестабилизация одной из главных составляющих макроэкономики. Для России это, конечно, инфляция, следом за ней – рост экономики, и в третью очередь – стабильность рубля. Для экономики крайне важно, чтобы изменение ставок, будь то снижение или рост, происходило вовремя. В противном случае слишком запоздалая реакция может привести к тому, что либо будет расти инфляция, либо начнется рецессия. Кейс Турции Долгое время президент страны игнорировал высокую инфляцию и давил на ЦБ, чтобы тот не повышал ключевую ставку. В итоге ставку все-таки пришлось повысить, но инфляция уже вышла из-под контроля, из-за чего уже больше двух лет Турция живет с ультравысокой ставкой – больше 40%, а инфляция стабильно держится на уровне 50-60%. Кейс Японии С конца 80-х годов ЦБ страны стал ужесточать политику, опасаясь высокой инфляции. Но когда в начале 90-х пришло время снижать ставку, реакция была слишком запоздалой, из-за чего японская экономика переживает уже четвертое десятилетие стагнации, а инфляция стабильно держится около 0%. Что у нас? Главная опасность в том, что ЦБ может опоздать со снижением. Именно эту ошибку делали многие мировые ЦБ, отправляя экономику в рецессию. Ситуация осложняется тем, что эффект от ставки идет с лагом. Например, при ставке 19% в сентябре реальный эффект для экономики составлял только 15,5%. По текущим 21% расчетов еще нет, но можно предположить, что это около 17% для экономики. Аналогичные процессы будут происходить и со снижением ставки, которое будет отражаться с лагом. Для этого, в частности, используются макроэкономические индикаторы – PMI, безработица, прибыли компаний и т. д. Еще раз повторим ключевую мысль – основная угроза не в повышении ставки, а в том, что можно опоздать с ее снижением.

📑 Ключевая ставка ЦБ в 2025 году Часть 2 📈 Прогноз Sber CIB Investment Research SBER В базовом сценарии аналитики ожидают сохранения КС на высоком уровне до июня 2025 г., после чего может начаться постепенное снижение. На конец следующего года ключ прогнозируют на уровне 19% (23% в рисковом сценарии), а среднее значение за 2025 г. составит 21,8% (24,4% в рисковом сценарии). На конец 2026 г. и 2027 г. ставка может снизиться до 15% и 11% (19% и 11% в рисковом сценарии) соответственно, а средние значения за аналогичные периоды составят 17% и 13% (21% и 15% в рисковом сценарии) соответственно. Основной посыл Сбера озвучил Греф – ДКП в 2025 г. будет однозначно жёсткой, что станет колоссальным вызовом для бизнеса и банков, однако снижение ключа может произойти во 2П 2025 г. 📈 Тезисно прогнозы других экспертов 📍 Глава РФПИ, Дмитриев К., надеется на снижение КС в 2025 г. за счёт повышения глобальной стабильности, экономического роста и увеличения инвестиций в РФ. 📍 Ожидания российского бизнеса по КС из опроса ВТБ и РБК: ⅓ опрошенных считает, что ключ будет в диапазоне 18-20%, а в среднем по всей выборке респонденты ожидают ставку в 19% к концу 2025 г. 📍 В ЕАБР прогнозируют, что цикл снижения возможен не ранее 2П 2025 г. при отсутствии новых шоков. В таком случае аналитики полагают, что инфляция замедлится в следующем году до 6,5%. Однако эксперты полагают, что ЦБ будет придерживаться «проинфляционного сценария» из-за чего возможно дальнейшее повышение КС. 📍 Председатель комитета ГД РФ по фин. рынку, Аксаков А., считает, что сейчас ставка останется такой же. Однако постепенно она начнёт снижаться уже в следующем году, т.к. есть признаки того, что инфляционные процессы выдыхаются. 📍 В Минфине видят потенциал снижения, т.к. Силуанов А. уверен, что в 2025 г. у Банка России будет больше возможностей для смягчения ДКП. Кроме того, федеральный бюджет на 2025-2027 гг. разработан, исходя из ключа на уровне 15,1%. 📊 Выводы: Сравнив все прогнозы, становится понятно, что почти никто не ждет снижения КС раньше 2П 2025. При этом половина аналитиков больше склоняются к реализации рискового сценария, где ключ в районе 23% продержится до конца следующего года. Интересно, что мало кто говорит про 25% в феврале, это, скорее, маловероятный сценарий для большинства. То есть пик по ставке ожидается на уровне в 23%. Как бы это ни парадоксально звучало, но если так и будет, то рынок, скорее, обрадуется. Негативный сценарий – жесткая риторика и повышение до 25% в феврале. Выше 25% никто из серьезных специалистов не рассматривает вовсе. Все прогнозы выше не учитывают сценарий окончания СВО. В таком случае это все потеряет смысл и нас ждет совершенно другая ДКП. Также отметим, что отечественные банки и экономисты чаще ошибались, нежели были правы. В 2020 году неверно были оценены последствия COVID, в 2022 ожидалось куда более сильное влияние санкций, в 2024 ожидали снижения ставки осенью. Так что и прогнозы на 2025 год имеют весьма ограниченную степень точности.