Успешный кейс 3-миллионной латиноамериканской страны Уругвай

Войти

Успешный кейс 3-миллионной латиноамериканской страны Уругвай может похвастаться самым большим средним классом в Латинской Америке (почти две трети населения), самым высоким в регионе доходом на душу населения (на апрель 2022 прогнозный годовой ВВП на душу населения по ППС 26663$, у Бразилии – 17208$; в РФ это 27968$, один из самых низких уровней социального неравенства. При этом в ней нет ни драгоценных металлов, ни дешевой местной рабочей силы. В чем успех? 📍 Страна благоприятна для бизнеса. Она может похвастаться 12 зонами свободной торговли, где многие налоги приостановлены. Отчасти в результате бурно развивается рынок стартапов. В прошлом году dLocal, система цифровых платежей и первый в стране единорог (частная фирма стоимостью 1 b$ или более), выросла до 10 b$ и стала единственной уругвайской компанией на Nasdaq. У MercadoLibre, одной из крупнейших латиноамериканских компаний, также уругвайские корни; 📍 Стабильная и грамотная политика (нет частых отставок, переворотов, радикалов у власти). В пандемию власти сосредоточились на вакцинации и тестировании, а не на длительных карантинах. 70% населения 3,5-миллионной страны получили по два укола за 6 месяцев. Это была первая страна в регионе, которая вновь открыла школы; 📍 Достаточно однородное население и отсутствие расового неравенства, как например, в Бразилии; 📍 Прочная вера населения в демократию – от этого в стране нет волнений, забастовок, сбоев производства. 75% уругвайцев говорят опросникам, что их голоса всегда учитываются справедливо, по сравнению с 18% респондентов в Колумбии. Уругвай – единственная страна в регионе, где большинство не верит, что богатые люди покупают политическое влияние. Экономика по-прежнему зависит от экспорта сельскохозяйственной продукции и туризма, но Уругвай выстроил свой путь к успеху и планомерно достигает его. Вектор как всегда один – создание условий для бизнеса, разбавление аграрной экономики хай-теком. Еще в 2006 году в стране внедрили политику, согласно которой каждому студенту выдавался ноутбук. Это упростило дистанционное обучение во время COVID. Успешные кейсы можно встретить в любом регионе мира. Возможно, Уругвай станет южноамериканской топ-экономикой в ближайшие 20-30 лет, пока страна на верном пути.

👋 Уход нерезидентов после окончания СВО - рынку конец? С 99% вероятностью инвесторы недружественных юрисдикций покинут российский рынок при первой возможности. Основная причина – высокий риск. Никто больше не захочет вкладываться в активы с вероятностью их блокировки или утраты в случае новых геополитических потрясений. Останутся китайские и ближневосточные инвесторы, но у них только крошечная доля. Недружественные нерезиденты просто убьют рынок. У физиков нет столько денег, чтобы все это выкупить. Все потеряно? В финансовом блоке правительства работают люди, которые в состоянии понять проблемы такого выхода нерезидентов. И с 90-95% вероятностью будут предприняты меры, чтобы сгладить эффект от выхода нерезидентов. 🧐 Какие меры могут предпринять 🟢 Государство может напрямую выкупать акции, чтобы в будущем на протяжении долгих лет постепенно продавать в рынок 🟢 Сами компании будут проводить байбек с дисконтом 🟢 Нерезиденты будут продавать на протяжении нескольких лет, маленькими порциями, чтобы не убить рынок 🟢 Эти сценарии могут использоваться одновременно. 😬 Есть и небольшая вероятность, что ни одна из мер поддержки не будет использована. Тогда рынок ждет обвал. 👇 Как действовать? Исходим из основного сценария и не собираемся пропускать текущее ралли. О развитии негативного варианта тоже можно будет узнать, причем заранее. Такой объем невозможно будет продать втихую. Как минимум Мосбирже придется готовиться, да и по ходу мирных переговоров этот вопрос также будет прояснен. ❗️ Выпуск нерезидентов – вопрос не пары месяцев, поэтому преждевременно не нужно паниковать. Проблема действительно существует и может серьезно повлиять на весь фондовый рынок. Но и экономический блок правительства прекрасно понимает эту проблему и скорее всего уже имеет план для ее решения.

Что будет с кубышкой Юнипро и как заработать на ней? 1️⃣ Передача Юнипро в распоряжение Роснефти – наиболее вероятный исход при успехе мирных переговоров. Здесь 3 сценария: ✅ Роснефть не имеет недостатка в кэше, полностью распределяет накопленную прибыль UPRO акционерам через разовый или поэтапный крупный дивиденд и устанавливает payout 50% ЧП. Вероятность 30% 🔰 Распределяет часть накопленного кэша и устанавливает payout 50-100% ЧП. Самый ожидаемый сценарий – и акционерам деньги вернут, и в потенциальный капекс вложить могут (например, КОММод-2028). Вероятность 60% ❌ Устанавливает низкий payout 25% ЧП или не выплачивает дивиденды, выводит прибыль через дебиторскую задолженность по аналогии с Башнефтью. Вероятность 15% 2️⃣ UPRO возвращают немецкой Uniper, Роснефть получает под управление свои НПЗ в Германии. Вероятность 5% Как действовать с акциями ⁉️ ❇️ Заходить на реальных фактах успеха переговоров. Самая низкая потенциальная доходность. 📆 Продолжать держать до упора. Это наш текущий план, неделю назад поясняли перспективы котировок. Покупали еще осенью. Самая высокая потенциальная доходность, как и риск. 💴 Держать и выйти из позиции до решения вопроса с дивидендами. Для тех кто опасается, что дивидендов может не быть. Самый хитрый вариант. Доходность будет приличной, но не иксы, как в варианте “досидеть до дивидендов”, 📈 Заходить по факту объявления дивидендов будет уже поздно. Т.к. там будет либо гэп вверх, либо обвал. Еще раз отметим. Нет никаких гарантий, что дивиденды будут. Да, это базовый сценарий. Но мы на российском рынке. В этой истории есть риски, взамен – высокая доходность.

🌿 ФосАгро вернулся к максимумам, а что улучшилось в показателях? Компания представила слабый отчет МСФО за 2024: 📍 Выручка 507,7 b₽ (+15% г/г) 📍 скорр. EBITDA (без курсовых разниц) 170,5 b₽ (+1% г/г) 📍 Маржа скорр. EBITDA 34,9% (-6,7 п.п. г/г) 📍 скорр. чистая прибыль 100,4 b₽ (-4% г/г) 📍 Net Debt/ EBITDA 1,84 (+0,62 пункта г/г) Выручка выросла за счет увеличения реализации удобрений на 4% и роста цен на фосфорные удобрения на 7% г/г. Однако расходы на персонал и перевозку выросли в 2 раза быстрее, на таможенные пошлины – увеличились в 2 раза г/г. Вторая проблема – долг в треть капитализации, 70% которого – валютные займы. Ослабление рубля не приводит к росту чистой прибыли из-за курсовой переоценки. В Q4 получили отрицательный FCF в 7 b₽, но рекомендовали дивиденд 171 ₽ на акцию, то есть выплата будет в долг. Однако акционеры могут проголосовать и против выплаты. У Фосагро это периодически случается. 📋 Несмотря на грядущий сезонный спрос и сокращение китайского экспорта, прогнозы по ценам в 2025 остаются на уровне 2024. Значит, улучшение чистой прибыли PHOR возможно в основном за счет работы с долгом. 🖌 Ключевой сложностью остается оценка компании. Ранее отмечали необоснованную премию в котировках. Отчет вновь не смог это объяснить. P/E сейчас более 10, а EV/EBITDA почти 7. Это заметно дороже большинства сырьевых компаний на нашем рынке. У PLZL, который сейчас находится на максимумах - P/E 6, EV/EBITDA 5.6. В сравнении с Акроном и КуйбышевАзотом ФосАгро все еще дешевле, но снижение рентабельности, влияние долга на прибыль и дорогая оценка не делают ее интересной на текущих уровнях. Тем более она получит ограниченную выгоду от окончания СВО. Есть истории куда более интересные.