📉 Рубль будет укрепляться до 60

💻 Базис – оцениваем привлекательность участия Разработчик ПО 10 декабря начинает торговаться во 2 эшелоне Мосбиржи. Сбор заявок в рамках IPO открыт с 4 по 9 декабря. 🎙 О компании Производит ПО для управления динамической инфраструктурой (виртуальные серверы, контейнеры данных), виртуализации рабочих мест, построения региональных сетей облаков. Является лидером рынков «динамического» ПО (19%), виртуализации (26%) и контейнеризации (20%). На 50% принадлежит РТК-ЦОД — дочке Ростелекома (доля 55%). 📈 Об IPO ▪️ Цена размещения 103–109 ₽ за акцию ▪️ Капитализация 17–18 b₽ ▪️ Объем размещения 3 b₽ ▪️ Формат — cash-out, число акций в обращении не увеличится ▪️ Продают миноритарии, РТК-ЦОД не продаёт свою долю ▪️ Есть стабилизационный пакет (до 30 дней) и lock-up 180 дней ▪️ Гарантирована аллокация 1 лот (10 акций); заявки >10 лотов аллокации не получат ▪️ Тикер BAZA, торги стартуют 10 декабря 📊 Основные показатели за 9М 2025 по МСФО ▪️ Выручка 3,5 b₽ (+57% г/г) ▪️ OIBDA 1,9 b₽ (+42% г/г) ▪️ Маржа OIBDA 54% (-5 п.п. г/г) ▪️ OIBDAC 0,9 b₽ (+40% г/г) ▪️ Чистая прибыль 1 b₽ (+35% г/г) ▪️ NIC 0,9 b₽ (+42% г/г) ▪️ Net Debt / LTM OIBDA — (-0,1) ✨ Чем интересны? ▪️ Двузначные темпы роста. Растут быстрее любого публичного IT даже в сложной конъюнктуре. В 2025 ожидается +30–40%. ▪️ Лучшая маржа среди IT. У Астры маржа EBITDA за 1 полугодие — 20%, у Базиса — более 50%. ▪️ Перспективный рынок. Динамическое ПО +16–17% CAGR до 2030 за счёт облаков и виртуализации инфраструктуры. ▪️ Отрицательный чистый долг. Есть запас для роста, разработки продуктов и дивидендов без займов. ▪️ Прогноз по дивидендам выглядит неплохим. При текущем балансе могут платить >50% NIC. Потенциально 3–3,5 ₽ дивидендов за 2025 — доходность 3–4%. ▪️ Оценка низкая. При текущих темпах ростов FWD P/E 2025 ≈ 6,9 — дешевле всех публичных IT-компаний. ⚠️ Какие риски? ▪️ Сильная зависимость от B2G: всего 15% выручки — B2B. Это делает показатели стабильными, но в случае восстановления IT-рынка может мешать наращивать долю в коммерческом секторе. ▪️ Конкуренция в B2B. Чтобы вернуть прежние показатели (60%+ выручки), потребуются дополнительные расходы. ▪️ Высокая текущая доля рынка — будущие темпы органического роста ограничены. ▪️ Темпы могут замедлиться при слабом восстановлении отрасли в 2026. ▪️ IT-рынок сейчас в плохой форме. IPO проводится на слабом спросе — высок риск, что 2026 будет заметно слабее 2025. 📌 Итого Руководство выводит компанию на рынок максимально аккуратно. Недоверие к IT после череды слабых отчетов — огромное, поэтому оценка около 7 P/E выглядит умеренной и адекватной. ❗️ Важно: Ростелеком свою долю не продаёт — это можно воспринимать как сигнал уверенности мажоритария. Но главная проблема не в Базисе, а в рынке: ▪️ IT-отрасль слабая, ▪️ прогнозы почти все компании снизили, ▪️ нет разворота спроса, ▪️ Базис не раскрывает динамику отгрузок — сложно оценить будущие темпы роста. ✍️ Учитывая, что у Ростелекома впереди IPO Солара и РТК-ЦОДа, Базис выглядит как «прогрев рынка». Ростелекому важно провести размещение успешно — поэтому котировки могут не просесть сильно, но и ажиотажа ждать не стоит. Оптимальный подход — ждать большего дисконта или улучшения ситуации на рынке отечественного ПО, особенно в B2B.

🏪 Группа Лента – заявка на сохранение лидерского роста в отрасли Презентовали новую стратегию. Теперь она 3-летняя, раньше была 5-летняя. Основные цели: ▪️ Выручка в 2028 – 2,2 t₽. Удвоение за 3 года, тогда как раньше это занимало 5 лет ▪️ Среднегодовой темп роста выручки — 20% ▪️ EBITDA в 2028 – 8%, в 2025–2027 — не ниже 7% (7,4% по итогам 9 месяцев) ▪️ Капекс — не более 5,5% выручки (как у других ритейлеров, но без учёта M&A, значит может быть выше) ▪️ Net Debt/EBITDA 1–1,5, с учётом M&A — не выше 2 (0,9 по итогам 9 месяцев) 🛒 Как будут добиваться роста ▪️ Переход от избыточного ассортимента к востребованному в больших форматах магазинов ▪️ Органическое развитие компактных гипермаркетов и супермаркетов ▪️ Ежегодное открытие более 1000 магазинов Монетки и 50 «Супер Лента» (за 9 месяцев 2025 уже открыто 1100 магазинов всех типов) ▪️ Развитие онлайн-продаж и быстрой доставки ▪️ Развитие сервисов готовой еды (Фабрика еды) и СТМ ▪️ Выход в новые регионы ▪️ M&A-сделки База стратегии — открытие новых магазинов и присоединение подходящих сетей. 💰 Дивиденды: формально возможны, но есть нюансы ▪️ Из-за активного развития FCF периодически бывает отрицательным ▪️ Потенциальный максимум — 100% FCF, реалистично — около 50%, поскольку M&A ослабят баланс ▪️ Выплаты не в приоритете, фокус на развитии 📌 Оценка стратегии и реакция рынка Стратегия выглядит реалистично и логично продолжает результаты последних лет. Благодаря эффективности менеджмента #LENT стала лидером роста в отрасли. Рынок воспринял стратегию позитивно — котировки выросли на 3% после анонса. ☝️ Акции всё ещё на 20% дешевле Х5, и с текущей динамикой компания должна торговаться не по 7 P/E, а по 9–10. Пока котировки в боковике, есть возможность добрать позицию. В 2026 году Ленте поможет снижение ставки и восстановление покупательной способности населения. #X5 тоже можно покупать с этим же расчетом + у них неплохая див. доходность (11% - в 2026 это немного ниже депозитов).

🔥 Газпром – окончание СВО и дивидендная загадка Нейтральный МСФО за Q3 25: ▪️ Выручка 2,2 t₽ (–8% г/г) ▪️ EBITDA 635 b₽ (–7% г/г) ▪️ Чистая прибыль 148 b₽ (год назад убыток 38 b₽) По выручке и EBITDA компания отработала примерно на уровне 2 квартала. По чистой прибыли результат хуже — снижение на 56% к/к. 🧱 Что мешает расти ▪️ Дисконты на российскую нефть и нефтяной бизнес под санкциями. Выручка –10% г/г, операционная прибыль –56% г/г. ▪️ Низкие цены на газ и крепкий рубль. Выручка газового бизнеса упала сильнее (–15% г/г). Основная просадка — экспорт. Опер. прибыль –31% г/г. ▪️ Отрицательный FCF 155 b₽: с 2024 года в большинстве кварталов наблюдается отток из-за капекса. Операционно прибыльны все бизнесы, хотя в прошлом году электроэнергетика и медиа были убыточными. 📉 Баланс не улучшился Долг 6,6 t₽. Основная проблема — значительная его часть в валюте. 50% финансовых расходов — курсовые разницы. В Q3 рубль немного ослаб, что привело к курсовому убытку 128 b₽. 📌 Низкая база прошлого года ▪️ Год назад рубль слабел сильнее, курсовой убыток был больше. ▪️ В Q3 24 250 b₽ ушло на отложенный налог на прибыль. Без этих факторов год назад компания тоже была бы прибыльна. Фактически рост чистой прибыли за 9 месяцев на 12% обусловлен курсовыми разницами. EBITDA выросла всего на 2% благодаря двум факторам: ▪️ Рост прокачек в Китай: «Сила Сибири» вышла на 100% мощности. ▪️ Индексация тарифов на газ на 10–12%. ⚠️ Три существенных риска вперёд ▪️ Ожидаемое ослабление рубля в 2026 году. Валютный долг не сокращается, курсовые убытки занизят прибыль. ▪️ Рост капзатрат: подготовка к стройке «Силы Сибири-2» + проект Восточной системы газоснабжения. ▪️ Дивиденды летом 2026 года, скорее всего, выплачены не будут. 💰 Что с дивидендами Вопрос не предрешён. Решение будет принимать государство весной. Стратегически дивиденды нужны всё меньше — капексу требуется финансирование. Ситуативно бюджет может вынудить выплатить дивиденды, как это было с ВТБ. На наш взгляд, вероятность невыплаты — около 70%. 📈 Идея по #GAZP основана на завершении СВО Отчёт подтверждает: текущий интерес к Газпрому связан исключительно с ожиданием окончания СВО. Спекулятивно не так важно, будут ли сняты санкции или восстановятся поставки в ЕС — сначала рынок разгонит котировки к 180–200 ₽ просто на ожиданиях. Большой плюс GAZP — ограниченный потенциал падения: сильная поддержка 110–120 ₽ выглядит трудно пробиваемой. К тому же в 2026 году с высокой вероятностью будет рост финансовых показателей. Мы впервые за много лет рассматриваем GAZP как идею «под мир». Покупки — не раньше 2026 года.