Фиксируем высокую доходность: новый выпуск облигаций от ИЭК

Ренессанс Страхование: успехи в премиях и вызовы для чистой прибыли 🧮 Ставки на денежном рынке медленно, но верно спускаются вниз, намекая о дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики в следующую пятницу, 19 декабря. И в этом контексте крайне любопытно проанализировать фин. результаты RENI по МСФО за 9 мес. 2025 года, поскольку этот эмитент является одним из бенефициаров снижения ставок. 📈 Общая сумма страховых премий с января по сентябрь увеличилась на +28,2% (г/г) до 151,6 млрд руб. ▪️Драйвером роста стал сегмент накопительного страхования жизни (НСЖ), который вырос более чем на 80%! Популярность НСЖ среди клиентов неудивительна: инструмент сочетает в себе функции копилки и одновременно страховки. Клиент регулярно вносит взносы, а компания гарантирует страховую защиту на весь срок договора, да ещё и радует процентами по накоплениям. По окончании срока страхователь получает накопленную сумму плюс инвестиционный доход, который зачастую сопоставим с доходностью депозита. А в случае наступления страхового случая выгодоприобретатель получает крупную выплату. Неудивительно, что страховые компании активно развивают этот сегмент, а клиенты радостно вкладывают деньги в этот продукт! В ноябре власти решили увеличить размер налоговых вычетов для долгосрочных договоров НСЖ сроком от 5 лет и выше: теперь налоговый вычет будет осуществляться не с суммы 150 тыс. руб., а с 400 тыс. руб., что должно дополнительно стимулировать приток капитала в данный сегмент. ▪️ В сегменте автострахования премии выросли ожидаемо скромно — на символические +1,3% (г/г) до 33,6 млрд руб. Отечественный авторынок находится под давлением высоких процентных ставок, а потому слабая динамика была ожидаемой. ▪️ В сегменте ДМС (добровольное медицинское страхование) сбор премии и вовсе сократился на -1% (г/г) до 9,9 млрд руб. Что тоже неудивительно: на фоне высокой медицинской инфляции компании из малого и среднего бизнеса не готовы увеличивать бюджеты на ДМС в условиях жёсткой ДКП, когда приходится оптимизировать операционные расходы. 💪 В целом отечественный страховой рынок в отчетном периоде увеличился на +14,7% (г/г) до 2,8 трлн руб. На этом фоне результат Ренессанс Страхование (+28,2% г/г) выглядит очень сильным: компания растёт почти вдвое быстрее рынка! 💼 Инвестиционный портфель RENI вырос с начала года на +17,2% (г/г), прибавив на +40,3 млрд до 275 млрд руб. Учитывая, что в облигациях находится почти 70% портфеля, и дальнейшее снижение ключевой ставки позволит компании неплохо заработать на переоценке бумаг. 📉 А вот чистая прибыль по итогам отчётного периода сократилась на -23,7% (г/г) и составила 6,7 млрд руб. На конференц-звонке менеджмент озвучил прогноз по прибыли на этот год, предполагая, что показатель составит 11-12 млрд руб., что сопоставимо с прошлогодними результатами. Поэтому четвёртый квартал обещает быть ударным в этом смысле. Достаточность капитала выросла на 5 п.п., достигнув 146%, что на 41 п.п. выше регуляторного минимума! 💼 Российский страховой рынок по‑прежнему фрагментирован, и на нём функционирует 128 компаний, что на 6 меньше, чем годом ранее. Эксперты склонны полагать, что отрасль страхования ждёт дальнейшая консолидация, и на конференц-звонке менеджмент Ренессанса подтвердил, что держит руку на пульсе на предмет интересных поглощений. Однако здесь компания немного лукавит: запаса по нормативу достаточности капитала у эмитента не так много, чтобы проводить масштабные и грандиозные M&A сделки. Хотя небольших конкурентов поглотить при удобном случае она позволить себе сможет точно. 👉 На текущий момент бумаги RENI торгуются чуть ниже своего капитала, в районе 100 руб. за акцию, и интересны для долгосрочных покупок. И тут нужно делать ставку на то, что при дальнейшем снижении ставок мультипликатор P/BV может вырасти до 1,3–1,5х, так как страховые компании всегда торгуются с премией к банкам. ❤️ Ставьте лайк и переходите в профиль, чтобы вступить в наш клуб! #аналитика #инвестиции #акции #пульс_оцени

Голдекс Ритейл: новый эмитент на рынке драгметаллов с привлекательными облигациями 👑 Продолжаю внимательно следить за эмитентами, которые стали бенефициарами ралли на рынке драгоценных металлов. И сегодня моё внимание привлекла компания GOLDEX, которая размещает облигации АО "Голдекс Ритейл" с весьма щедрой доходностью. Давайте посмотрим, чем занимается эта компания и есть ли здесь инвестиционный потенциал? Начнём с исторического экскурса и отметим, что индустрия скупки золота у населения многие десятилетия оставалась консервативной и непрозрачной сферой, где клиент был вынужден полностью доверять субъективной оценке эксперта-оценщика. И в этом смысле радует, что компания Goldex решила поменять эти устоявшиеся процессы, предложив рынку принципиально новый продукт. 💻Эмитент первым в России запустил сеть золотоматов GOLDEXROBOT — программно-аппаратных комплексов, которые без участия человека осуществляют скупку ювелирных изделий. Причём и для продавца, и для покупателя этот процесс является совершенно прозрачным и безопасным. Интерес к этому направлению со стороны GOLDEX легко объясним, когда обращаешь внимание на статистику. Судите сами: вторичный рынок золота в России действительно впечатляет: на руках у населения находится ювелирных украшений на 5 трлн рублей, что эквивалентно 1000 тонн золота. Для сравнения, за 2024 год все золотодобытчики в стране произвели 345 тонн драгметалла. 🤵‍♂️👩‍🔧 При этом различные соцопросы показывают, что половина владельцев ювелирных украшений готовы обменять часть своих украшений на денежные средства при наличии простого и понятного сервиса. И золотоматы GOLDEXROBOT прекрасно справляются с этой задачей, выполняя всю цепочку операций по приёму золота без участия человека, исключая тем самым человеческий фактор и возможные ошибки визуальной оценки. На основании объективных данных система рассчитывает окончательную цену предложения, которую она готова немедленно выплатить клиенту. На ноябрьском форуме Investment Leaders я реально потестил этот золотомат, закинув туда кольцо: вся процедура заняла менее 5 минут. Учитывая, что весь процесс оценки золотого изделия исчисляется минутами, это несопоставимо с длительным ожиданием в традиционных ломбардах или скупках, что является конкурентным преимуществом золотоматов. 📊 В настоящее время в эксплуатации находятся 25 терминалов в 16 городах страны, которые обеспечивают ежемесячную скупку 3-4 кг золота. При этом клиентская база уже превысила 30 тыс. человек! Разумеется, подобного рода устройства размещают в локациях с высоким трафиком — это торговые центры и сетевой ритейл, что в сочетании с неплохим дисконтом (до 39%) при выкупе драгметалла позволяет компании генерировать устойчиво высокую маржу. Скупленные ювелирные украшения отправляются на аффинажные заводы, где полученные слитки уже 999-й пробы продаются в банки. 📈 В планах эмитента к 2029 году открыть порядка 600 золотоматов в 180 городах страны. Это повысит объем выкупа до 200 кг золота в месяц, что составит 7% рынка вторичного золота России. 💼 Именно для реализации своей стратегии развития компания и выпускает #облигации объёмом 200 млн руб. с фиксированными ежеквартальными купонами на уровне 27% годовых (!!). Облигационный выпуск рассчитан на 5 лет, при этом у эмитента есть право выкупа бумаг через два года. Поэтому формально закладывайте инвестиционный горизонт в этой истории именно на два года! 💻 Приобрести облигации можно на финансовой платформе «Маркетплейс», созданной ВТБ (жаль в @T-Investments нельзя прикупить). Бумаги доступны широкому кругу инвесторов, и если у вас вдруг появится необходимость или желание продать их, то это также можно сделать на этой же платформе. 👉 Учитывая устойчивый рост рынка драгметаллов, облигации АО "Голдекс Ритейл" могут стать интересным инструментом для диверсификации инвестиционного портфеля. Разумеется, не является инвестиционной рекомендацией. ❤️ Ставьте лайк и переходите в профиль, чтобы вступить в наш клуб! #пульс_оцени #золото

АФК Система: между оптимизацией издержек и долговой ямой 🧮Снижение инфляции позволяет ЦБ продолжить цикл смягчения ДКП, что делает интересным анализ фин. результатов холдинга AFKS за 3 кв. 2025 года, т.к. этот эмитент является одним из потенциальных бенефициаров снижения процентных ставок. 📈Выручка холдинга с июля по сентябрь увеличилась на +13,4% (г/г) до 355,3 млрд руб. После слабой динамики первого полугодия, когда ключевые активы холдинга показывали умеренный рост продаж на фоне высокого "ключа", в отчётном периоде эмитент вновь вернулся на траекторию двузначных темпов роста. Лидерами по темпам роста стали девелопер ETLN и медицинская сеть Медси, выручка которых в отчётном периоде прибавила на +34% (г/г) и +23% (г/г) соответственно. 🏠Однако у Эталона вызывает беспокойство рост доли нераспроданного жилья, и в октябре эта тенденция только усилилась. Дополнительные вопросы вызывает также допэмиссия акций, направленная на выкуп девелоперских активов у материнской компании. Ещё в начале сентября я высказал своё мнение на этот счёт, посчитав эту сделку совершенно не привлекательной, и пока эту точку зрения сохраняю. 🏥 А вот что касается Медси, то она сохранила статус лидера рынка коммерческой медицины и продолжает расти опережающими темпами, за счёт увеличения пациентопотока и роста среднего чека выше инфляции. Более того, Медси является одним из кандидатов на IPO в среднесрочной перспективе. 📈 АФК Система оптимизировала свои операционные издержки, что привело к росту OIBDA скорр. на +21,9% (г/г) до 102,8 млрд руб. 📉 Однако высокие процентные расходы, на фоне жёсткой ДКП, по-прежнему оказывают серьёзное давление на доходную часть бизнеса. Как результат — отчётный период холдинг завершил с убытком в размере 52,9 млрд руб. 💼 Больное место АФК Система - это очень высокий чистый долг корпоративного центра, который за минувшие три месяца вырос ещё на +1,3% (кв/кв), а за 9m2025 подскочил и вовсе на +22,7%, достигнув 386,6 млрд руб. В структуре долга корпоративного центра 62% приходится на инструменты с погашением в 2025 и 2026 гг., из которых порядка 40% задолженности придётся погасить уже в следующем году. Сами понимаете, насколько важным моментом в этой истории является скорость снижения ключевой ставки, ведь в периоды аномально высокого "ключа" обслуживать долг становится очень сложной задачей. Судите сами: за 9m2025 процентные расходы корпоративного центра составили 62,6 млрд руб., что означает ежемесячные платежи по долгу в среднем по 7 млрд руб. в месяц! Теперь вы понимаете, почему АФК Система решила вдруг привлекать деньги от дочерних компаний? Допка в Эталоне для выкупа актива у материнской компании принесла 14,1 млрд руб., а рекомендованные дивиденды OZON в случае одобрения на ВОСА добавят в копилку АФК ещё порядка 10 млрд руб. Вот такая простая и незатейливая математика! 🧐 В июле рейтинговые агентства АКРА и Эксперт РА поставили негативные прогнозы по кредитному рейтингу АФК Система, который сейчас составляет АА-. Вероятно, в следующем году он будет снижен до А, что приведёт к росту премии при размещении облигаций. Поэтому прямо здесь и сейчас я бы не спешил участвовать в размещениях бондов АФК Система. 📱 Ну и отметим также, что высокая долговая нагрузка АФК наверняка заставит и дальше холдинг продолжать выкачивать дивиденды из MTSS по максимуму. 👉 Глава АФК Система Владимир Евтушенков ранее говорил о том, что для бизнеса приемлемая ключевая ставка находится на уровне 14%. Вероятно, по мере приближения ставок к этому уровню, холдинг начнёт рассматривать вопрос о выводе дочерних компаний на IPO. Но с текущими темпами снижения "ключа" ждать заветных 14% придётся ещё долго, а потому покупка акций AFKS выглядит весьма опасной затеей. Ведь если вдруг в нашей экономике возникнут сложности и ЦБ замедлит процесс смягчения ДКП, котировки акций могут резко упасть. Имейте это ввиду. ❤️ Ставьте лайк и переходите в профиль, чтобы вступить в наш клуб! #аналитика #инвестиции #рынок #акции #пульс_оцени