🏗️ «ЛСР» – обзор годовой отчётности и нового выпуска облигаций. «Группа ЛСР» – российская компания, работающая в сфере производства стройматериалов, девелопмента и строительства недвижимости. Занимает 3-е место по объему текущего строительства (после «ПИКа» и «Самолёта»). На рынке с 1993 года. Кредитный рейтинг: А, разв. (Эксперт РА). 📕 Обзор результатов за 2022 год (МСФО) – Динамика выручки и прибыли 🔺 Выручка: 139,7 млрд ₽ | +7,3%. 🔺 EBITDA: 38,6 млрд ₽ | +7,8%. 🔻 Чистая прибыль: 12,5 млрд ₽ | -23,3%. – Долговые метрики 🟡 Финансовый долг: 215 млрд ₽ | +27%. • Корпоративный: 158 млрд ₽ | +0%. • Проектный: 57 млрд ₽ | +399%. 🟡 Чистый корп. долг: 132,6 млрд ₽ | +29,6%. 🟡 Чистый корп. долг/EBITDA: 3,4x | 2,9x ранее. 📌 В целом, отчётность носит нейтральный хорактер. Выручка и EBITDA выросли, но темпы роста оказались ниже уровня инфляции. Долговая нагрузка примерно осталась на том же уровне. Корпоративный долг не изменился, а показатель «Чистый долг/EBITDA» увеличился за счёт снижения количества денежных средств на балансе с 57 до 25 млрд рублей. При этом с ликвидностью у компании всё в порядке. Помимо кэша на балансе, имеется 133,3 млрд рублей неиспользованных кредитных линий. Кроме того, на счетах эскроу сосредоточено более 76 млрд рублей. Тем не менее, есть 3 фактора, которые оказывают давление на долговую нагрузку и кредитное качество. Первый – это изменение структуры долга в пользу краткосрочных обязательств (с 20% до 47%). Второй – это по-прежнему существенная доля корпоративного долга в объеме общих обязательств, хотя в 2022 уже видны подвижки в сторону проектного финансирования. $RU000A103PX8 $RU000A102T63 _____ Что касается нового выпуска облигаций $RU000A106888, то, на мой взгляд, выпуск представляет интерес с точки зрения среднесрока. Актуальность выпуска можно понять по его сравнению с ближайшими соседями по кредитному качеству и строительным рейтингам – «Сэтл групп» и «Самолёт». Новый выпуск «Сэтла» даёт купон 12,2% годовых на 3 года, в то время как «ЛСР» – 12,75%. Учитывая, что у «Сэтла» финансовые результаты более сильные, то премия в доходности «ЛСР» выглядит справедливой. Другой вопрос, что такой же купон даёт 11-ый выпуск «Самолёта», дела которого идут на порядок лучше, но срок выпуска на 1 год меньше, поэтому в доходности к погашению (оферте) он немного уступает «ЛСР». _____ P. S. Есть ещё один момент по поводу «ЛСР», который слегка настораживает. Дело в том, что за компанию взялся глава Следственного комитета – Бастрыкин. Ведомство на неделе возбудило 2 уголовных дела, касающихся проекта «ЛСР» на Васильевском острове. Кроме того, Бастрыкин добился остановки строительства. Основная претензия – нарушение правил охраны окружающей среды при производстве работ. Причём палки в колёса Следственному комитету вставляет прокуратура, которая уже два раза за месяц закрывала уголовные дела, но Бастрыкин инициировал их вновь и вновь. Чем это всё обернётся – непонятно. По данным СМИ, потенциальные финансовые потери «ЛСР» ещё не считала, но при этом обращает внимание на экологические риски приостановки работ. Рынок долга на эти новости пока что не отреагировал. Также они не смогли помещать и проведению размещения нового выпуска.