X5: где потенциал у бумаги

Где прошедшая инфляция еще не отыграла? Показалась интересной мысль, что наш народ очень остро реагирует на намеки по инфляции, стараясь быстрее реализовать свои кровные рубли. Как только курс в начале СВО скакнул, у нас выносили все «импортные» товары, скупая кучу телевизоров и холодильников. Как мы знаем по результату, дефицита в этих товарах нет, цены также не выросли на них, себестоимость заметно не изменилась. Потом народ услышал о разных проблемах с доступностью иностранной валюты и слова Байдена «за 1 доллар они теперь дают 200 рублей» и побежали покупать валюту, часть моих знакомых по курсу 120 покупало. Кажется, эта история также не сыграла, во многом потому, что экономика сохранила все свои предыдущие стороны и идет в целом рост ненефтегазовых доходов страны. Традиционно народ бежал в бетон, скупая квартиры в случае проблем. У меня есть знакомые, которые уехали из России после старта мобилизации, в тот период довольно комфортно продали свою квартиру и уехали. Возможно, цены на недвижку и не изменились кардинально с тех пор, но она как реальный актив могла приносить рентные платежи, и в долгосроке безусловно изменит свою цену соразмерно инфляции. А вот акции со времен начала СВО до сих пор не отыграли инфляцию. Это, пожалуй, единственный реальный актив, который за пару лет показал неплохую дефляцию, много бизнесов активно выросли за этот период, условный X5 сейчас стоит как в 2020-2021, хотя бизнес вырос в 2,4 раза. Поэтому кажется, акции — это первое, что можно купить по еще старым ценам. В определенной степени это благодаря периодическим «кидкам» с 1917-го. А вот вторая производная будет в Московской бирже, когда выросшие цены на активы будут генерировать значительно больший комиссионный доход. И здесь, на мой взгляд, сейчас привлекательный ценник на актив, я его начинаю подбирать. Долгосрочно кажется, что есть 4 драйвера: - рост стоимости активов и комиссий за торговлю ими; - финализация истории с финуслугами (они или станут прибыльными, или их закроют); - череда IPO/SPO на российском рынке с целью роста капитализации рынка; - запуск нерезидентов на российский рынок и возвращение их денег и объемов торгов. Кажется по текущим Мосбиржа хорошо, чтобы набрать позицию и больше ее не трогать долгое время, пока отрабатывает фундаментал.

Справедливая цена 1 $ составляет 87 ₽. Экономическая наука в целом простая штука, и в рамках нее есть много ответов на базовые вопросы россиян. На пугалки о том, что курс должен быть 120-150 ₽ из-за того, что бюджет не сходится, есть простой ответ, что за счет курса рубля и не должен сходиться бюджет, а вообще он может легко сходиться за счет низкой инфляции, займов бюджета и роста внутреннего производства. Но если отбрасывать аргумент, что «нефть всему голова» и «бюджет за счет нефти должен сойтись», то встает вопрос: а каким же должен быть курс рубля относительно других валют? В этом плане фундаментально есть простой ответ: курс рубля должен меняться относительно другой валюты на разницу инфляции. У нас вот инфляция условно 8% в год была, в США 4%, соответственно, наша валюта должна ослабнуть относительно валюты США. Если взять и посчитать такое ослабление за последние 10 лет (ну и фактически с момента свободного ценообразования рубля), то мы получим, что справедливый курс сейчас равен 87 ₽ за 1 $, и это после всей вспышки инфляции последних военных лет. В моменте, конечно, рубль может укрепляться за счет того, что от экспорта пришло много валюты, а импорт упал, но эта история определенного «момента», фундаментально курс будет всегда стремиться к значению, полученному от разницы инфляций. И если кто-то скажет, что инфляция у нас не условные 8% в год, а все 20-30%, то, во-первых, стоит вначале понять, что такое инфляция и что такое инфляция личной продуктовой корзины, а затем послушать кого-нибудь из тех же штатов, у которых за год также цены на его личную продуктовую корзину выросли на 20-30%. А я вас уверяю, когда ваша страна вводит тарифы на продукцию другой страны в 100%, цены на эти товары неизменно вырастут.

И вновь инфляция 4% SAAR. Вышла недельная инфляция, и она в таргете ЦБ, составляет в пересчете на год с учетом сезонности нужные 4%. По идее, с учетом текущих трендов по замедлению экономики и что все налоговые шоки были уже объявлены, надо снижать ставку на 1+%. В теории, по прогнозам ЦБ, они планировали снижать ставку в среднем по 0,5% до конца 2026 г., доведя ее до 12%, но, кажется, текущий темп нужно ускорять. Через 3 недели мы получим важный фундаментальный фактор для переоценки рынка, ставка и словесные интервенции после нее очень важны, по идее, можем увидеть 15,5%-16% при сохранении текущего темпа инфляции. Но на рынке акций, на текущий момент, по ощущениям вообще нет движений от снижения ставки, ее и не закладывают. Мы все также живем как будто при 21% ставке, которая будет ближайшие несколько лет, поэтому дисконтируем доходы сквозь нее. Это конечно лучше, чем перегрев на рынке акций, но все же не совсем нормально.