Дороговизна контекстной рекламы В «Коммерсантъ» на днях вышла небольшая статья, в которой газета дала взгляд на рынок интернет-рекламы: - покупатели (они же рекламодатели) пожаловались, что рынок сейчас перегрет, после ухода Google наблюдается острая нехватка «инвентаря», где можно размещать рекламу; - фактически Яндекс оказался бенефициаром освобождения рынка от крупного конкурента в интернет-рекламе; - однако 81,8% россиян по-прежнему пользуются Google для поиска, и при возвращении рекламной площадки компании в РФ конкуренция возобновится. При этом встает интересный вопрос по конкуренции с зарубежным IT: если в рамках производителей софта для B2B государство обезопасило рынок (запретило иностранный софт в КИИ, гос. компаниях и пр. крупняке), то для B2C сегмента фактических ограничений как не было, так и новых не вводится. Поэтому для Яндекса и VK большой риск растерять нагнанную выручку их рекламных площадок. И если возвращение «Инстаграма» и «Фейсбука» для VK по факту не станет большой проблемой (в VK не вернулся народ из зарубежных сетей), а вот для Яндекса может сыграть риск возврата конкурента с его долей в 40% рынка. Сейчас почти весь потенциал Яндекса строится вокруг оценки его «поисково-рекламного» бизнеса, только он для акционеров справедливо должен стоить 5500 р. на акцию, а все остальное дает еще в районе 2000 р. в оценку (в сумме 7500 р.). Но если представить, что вернется Google и компания отъест свои 40% бюджетов назад, то у нас снизится цена клика (из-за конкуренции и расширения инвентаря), что, возможно, компенсируется ростом бюджетов от иностранных компаний. И тогда Яндекс справедливо можно будет оценить не в 7500, а в 5500. И потенциал вроде остается, однако возникают проблемы с апсайдами по основному инвест-кейсу. Получается, что нужно ждать срабатывания альтернативных бизнесов. На этом фоне интересна динамика акций, где Яндекс как возможный пострадавший в b2c сегменте себя чувствует лучше, чем защищенные IT компании из B2B сегмента. YDEX

"США помогут восстановить доступ РФ к мировому рынку для экспорта сельскохозяйственной продукции и удобрений." По результатам переговоров мы вновь можем получить доступ к международному финансовому рынку. В прошлый раз из зерновой сделки РФ вышла из-за нескольких системных проблем, среди которых была заявлена: "переподключение «Россельхозбанка» к SWIFT" Если я правильно понимаю суть "восстановления доступа РФ к мировому рынку для экспорта с/х и удобрений", то уберут ряд банков из SDN-листов, разрешат торговать в долларах, вернут SWIFT. На этом фоне экспортные операции для большинства участников рынка станут дешевле на 5-15%, ну и зарубежные компании смогут напрямую работать, поскольку теперь можно будет и так торговать. Для с/х компаний и производителей удобрений эффекта в росте экспорта я бы не ожидал, просто снизится себестоимость деятельности.

Целевой портфель Если говорить про долгосрочные инвестиции, то мне стратегически интересны компании, отрасль которых за 5-10 лет может очень сильно вырасти, или компании вне зависимости от динамики своей отрасли за счет какого-то своего внутреннего качества способны значительно нарастить свой бизнес. Из текущей позиции (март 2025 г.) мне кажется, что портфель должен выглядеть так: Т-банк - 25% Что должно вырасти: • Банк имеет огромное количество пользователей, но в выдаче кредитов на 1 клиента он сильно отстает от конкурентов, в связи с чем должен сильно нарастить объемы кредитования после M&A с Росбанком • Т-банк является одной из лидирующих экосистем в РФ, что может позволить расти бизнесу вширь и не концентрироваться на банковском бизнесе • Одна из сильнейших команд ИИ в РФ способна стать драйвером в монетизации ИИ Henderson - 10% Что должно вырасти: • Магазин меняет ассортимент и позиционирование на рынке, расширяя аудиторию и растя долю 1 марки в гардеробе покупателя • Рост средних зарплат в стране подталкивает население к покупке более качественной одежды • Расширение стран присутствия DiaSoft - 10% Что должно вырасти: • Цифровизация российской экономики повлечет и законодательство РФ повлечет за собой изменение корпоративного IT ландшафта, в рамках которого Diasoft и предоставляет большое количество продуктов • Продуктовая диверсификация внутри одной компании позволит расти в разных сегментах, сохраняя высокие темпы роста бизнеса на протяжении многих лет Ozon - 8% Что должно вырасти: • Замещение оффлайн торговли на территории всей России онлайн маркетплейсами, монополизация рынка маркетплейсов, увеличение доли рынка Ozon • Рост банковского и рекламного бизнеса Positive - 6% Что должно вырасти: • Цифровизация мировой экономики влечет за собой необходимость в защите информации и работоспособности IT систем, что на протяжении десятилетий будет создавать дополнительный спрос на решения кибербезопасности • Расширение стран присутствия Делимобиль - 6% Что должно вырасти: • На протяжении следующих 10 лет достигнет совершеннолетия большое поколение, которое заточено не на владение имуществом, а на шеринг активов. Каршеринг возглавит одну из главных потребностей этого поколения в мобильности • Становление федеральным игроком, развивающего рынок каршеринга по стране Яндекс - 6% Что должно вырасти: • Экосистема из продуктов позволит вырастить дополнительные бизнес-направления (банк, более сильное IT), что сильно увеличит прибыльность бизнеса и уже запущенных бизнес-стримов Элемент - 5% Что должно вырасти: • Требования законодательства к использованию локализованной техники будет реализовываться через различные продукты Элемента • Построение макрорегиона со стороны России позволит масштабировать более технологичную продукцию X5 - 5% Что должно вырасти: • Замещение региональных игроков РФ на сетевую X5 позволит вырастить бизнес • Автоматизация работ (складов/логистики/магазинов) позволит со временем нарастить эффективность и масштаб бизнеса Ростелеком ЦОД - 5% Что должно вырасти: • Цифровизация экономики РФ приведет к росту потребности в ЦОДах, внедрение цифрового рубля вероятней всего будет опираться на мощности государственного IT игрока HH - 5% Что должно вырасти: • Структурный дефицит персонала в РФ на десятилетие, и hh как лидер рынка будет получать «ренту» с работы на этом рынке • Цифровизация экономики приведет к росту HR tech, и диверсификация бизнеса HH поможет заметно вырасти бизнесу Инарктика - 4,5% Что должно вырасти: • Компания имеет фактически 50% пригодной акватории в РФ для аквакультуры лосося, и имеет планы значительно увеличить производство лосося • Рынок РФ за счет роста зарплат может нарастить потребление лосося X-холдинг - 4,5% Что должно вырасти: • Цифровизация экономики РФ повлечет за собой использование локального железа, и «Ядро», входящее в холдинг, может стать лидером рынка в B2B, а затем масштабироваться до B2C продуктов (сейчас у них есть планшеты)