X5 и перспективы

В наступивший сезон отчетностей X5 рассказал как они проходят 3 квартал и в целом отчетность получилась в соответствии с ожиданиями: - компания наращивает выручку с прежним таргетом около 20% по году, - все также страдает от снижения рентабельности и сейчас показала 5,7% по EBITDA, - а LFL выручка держится во многом за счет инфляции и прибавила 10,6%, но LFL трафик вырос на несущественные 0,4%. Однако X5 демонстрирует 41-квартал роста LFL выручки, что уникально для отрасли. В отчете удивило то, что X5 еще не нарастили траты на капитальные затраты, недавно заявляли, что хотят их нарастить до 5,5% от выручки, но по результатам 9 месяцев они держатся на уровне 4,5%. Хотя открытий за квартал было много (600+ новых Пятерочек, 6 распределительных центров, кучу затрат в логистику). Оставшийся ближайший драйвер для переоценки бумаги - это дивиденды. О них должны заговорить в ноябре, поэтому драйвер для переоценки должен быть с максимальным импульсом. Но вот размер дивидендов будет в районе 250-300 руб., и мы получим див доходность за 9 мес. в районе 10-12%, что в целом интересно. Основная беда X5 сейчас - это давление на EBITDA из-за общей экономической активности в стране. Если в позапрошлом году люди менее чувствительно относились к цене товаров (цена важна была в 73% покупок) и ходили в среднем 4 магазина, то сейчас ходят в 5-6 магазинов и цена товара является определяющим критерием для 92% покупок. И видя в целом потенциал в захвате доли рынка, команда X5 максимально идет в разнородный рынок, захватывая долю в основных типах магазинов, где совершаются покупки. Пятерочки / Перекрестки / Чижики + онлайн доставки стараются быть лидером в своих сегментах, и перетоки между магазинами для X5 в целом не так страшны, как для других сетей (собственно поэтому уже 41 квартал X5 показывает рост сопоставимой выручки). Менеджмент заявляет, что X5 может "здесь и сейчас" начать показывать рентабельность в 8% по EBITDA, если они остановят экспансию, но на текущий момент выбирают именно открытие новых магазинов. Недавно было заявление, что открытие Пятерочек выгодней ОФЗ, поэтому они и будут продолжать экспансию. Глобально с 4 квартала 2025 г. в структуре X5 появляется новый драйвер в росте EBITDA - Чижики наконец должны перестать приносить убытки по EBITDA и начнут показывать прибыль. На этом фоне поменяется динамика прироста выручки и EBITDA, что должно подтолкнуть оценки вверх, в том числе за счет роста возможности занимать долг и из него платить дивы. Плюс есть большая инициатива по автоматизации до 30% операций за счет роботизации и ИИ, которая должна привести к росту рентабельности на горизонте 2028 г. к 7% по EBITDA (это при учете роста выручки в районе 16%-18% в год). X5 остается той фундаментально привлекательной компанией в текущем макро цикле, у которой растет бизнес и которая относительно других компаний сможет показывать лучший перформанс в акциях. В последнее время крупный инвестор (по слухам банк) выходил их акций, поэтому они показывали перформанс хуже, чем могли бы (видел оценку в выходе из акции на объем в 40+ млрд. руб.). Но прямо сейчас X5 торгуется по оценке в 2,3 EV/EBITDA 2026 года, при исторических оценках в 6 EV/EBITDA, и див доходности 10-15%. Отличная бумага на фоне всего остального рынка и экономики в частности. Все также ожидаю значительной переоценки по мере снижения ключевой ставки. Судя по недавнему заседанию ЦБ, они закладывают снижение ставки по 0,5% до конца 2026 г. в базовом сценарии (чтобы выйти на среднюю ставку в районе 14% по году), если дисконтировать дивидендный доход по акции по ставке к концу 2026 г., то бумага имеет апсайд под 150%. Инвестиции - это когда вы покупаете бумагу, которая имеет апсайд, и держите ее по мере сохранения инвестиционного кейса. В плане X5 очень понятен инвест. кейс (рост доли рынка, рост EBITDA от автоматизации и выхода на зрелость бизнеса Чижика), так и драйверы для переоценки (дивы в долг и снижение ставки ЦБ). &Infinity