Юнит-экономика важнее цифр в отчете

Любой бизнес можно разложить на простую математику — юнит-экономику. Это сколько компания зарабатывает (или теряет) на одном юните — единице продукта или услуги. Пример юнитов: 📦 Ozon — 1 заказ / ПВЗ / склад 📱 МТС — 1 МБ трафика или минута звонка ⛽ Лукойл — 1 баррель нефти или литр бензина 🚗 Делимобиль — 1 автомобиль или 1 СТО Юнит-экономику редко публикуют — это внутренняя информация. Но именно она отвечает на главный вопрос инвестора: 👉 прибыльный ли бизнес и на сколько? Если да, компания может быть убыточной в отчётах, но иметь отличную перспективу роста. Так было с Ozon: годы убытков, отрицательная EBITDA и FCF, но заказы приносили прибыль. Финансовый директор Игорь Герасимов часто на IR мероприятиях говорил: "мы можем выйти в плюс хоть завтра, но ради доли рынка компания выбрала масштабирование". 🧩 Учитывая, что юнит-экономика компанией не публикуется, инвестору важно «собрать пазл» самому: - В сырьевых компаниях всё зависит от рынка. У Мечела падение цены на уголь на 30% сделало часть продукции убыточной, и мы увидели закрытие части бизнеса. - В tech бизнесах помогут только комментарии менеджмента и выступление сотрудников на разных конференциях. К примеру Яндекс.Лавка признавалась через пару лет после запуска: юнит-экономика сошлась только недавно, но бизнес будет убыточным еще долго за счет масштабирования. - Иногда публичные компании рассказывают финальные цифры по юнит-экономике, Делимобиль раскрывал маржинальность одного авто в 30%+, IRR собственных СТО — 70%. Этим они в целом оправдывали инвестиции при ключе в 21%, и куда более дорогими кредитами. 🔎 Можно ли при построении модели самостоятельно опираться на цифры от сотрудников компаний? Вкратце - наемным менеджерам точно не имеет смысла врать, поскольку за манипуляцию рынком легко по текущему уголовному кодексу сесть в тюрьму на 4 года. Владельцам бизнеса может иметь смысл сокрыть какие-то данные только в случае, если они хотят сбежать из страны и раствориться где-то. В остальных случаях цифры, публикуемые компанией, на 100% являются внутренними данными этой компании и им можно верить. Компания может заблуждаться в перспективах и давать неправильные гайденсы, но фактические данные точно являются верными. Чтобы точно не давать неправильную информацию, часто именно IR менеджер выдает цифры и какую-то информацию, перехватывая слово у CFO/CEО в публичных выступлениях. 🚫 Где возникают ошибки при анализе данных Ну и собственно ориентация только на финансовый отчет приводит к тому, что часть инвесторов неправильно анализируют компанию. Если у такого анализа есть большой рупор для публикации и имеется эмоциональный контекст, то можно легко разогнать движение акций на бирже. Условно можно сказать, что IR директор угрожает тебе, а у компании отрицательный FCF, поэтому вероятно она банкрот. И вот 200к человек разгоняют акцию вниз, продавая в убыток. При этом очень поверхностный взгляд на бумагу (это PROFIT выдает), при этом события попадают под тот самый УК РФ про манипулирование рынком и 4 года тюрьмы. А можно и другую аналитику увидеть (от того же Пирогова и Invest Heroes), где ребята говорят про снижение утилизации авто в 1п, отмечают запуск СТО как разовый фактор, рассказывают про снижение долговой нагрузки на фоне роста бизнеса и фактически про кейс девелериджа на фоне ставки. И вот вам как анализ юнит экономики, так и финансовый взгляд на компанию. Поэтому крайне важно при любом анализе понимать фундамент бизнеса и юнит-экономику бизнеса, знать инициативы бизнеса по ее улучшению, и смотреть где про нее рассуждают здраво, а где не учитывают вообще.