#вопросответ

Ормуз и теория игр: почему Ирану выгодно тянуть время — и кто на этом заработает Ситуация вокруг Ормузского пролива выглядит как классическая модель из теории игр, где задача Ирана вовсе не победить в широком смысле, а сделать продолжение конфликта максимально дорогим для противника. Такую тактику называют cost-imposition strategy — стратегией повышения цены игры для оппонента. Через пролив проходит около 20% мировой торговли нефтью и значительная часть СПГ. Поэтому даже частичная блокировка сразу превращается в глобальную проблему. А затяжная и полная — уже в катастрофу. • На рынке мы уже видим последствия: — Brent за последние дни ходил от $80 до $100, со всплесками до $120 — Потери поставок оцениваются примерно в 12–15 млн баррелей в день — И проблема уже не только в логистике По оценкам рынка, страны Персидского залива — Ирак, Кувейт, Катар, ОАЭ и Саудовская Аравия — уже вынуждены снижать добычу: экспортные маршруты перегружены, свободные хранилища постепенно исчезают. Саудовская Аравия пытается перенаправлять часть потоков через трубопроводы и порты на Красном море, но это лишь частично компенсирует потери. Параллельно страдает и газ — Катар, один из крупнейших поставщиков СПГ, также сталкивается с ограничениями экспорта. • То есть удар идёт по всей цепочке: логистика → экспорт → хранилища → добыча. Нефтяную добычу нельзя просто остановить и потом включить как кран. Из-за изменения давления в пластах и технологических рисков восстановление может занять недели или даже месяцы. Запад пытается сгладить удар через стратегические резервы. Страны МЭА согласовали выпуск около 400 млн баррелей, из которых США дают 172 млн. Интервенции рассчитаны примерно на 120 дней. Но есть нюанс: ежедневный объём этих интервенций — около 1,4 млн баррелей, тогда как падение поставок в разы больше. Думаю теперь логика Ирана понятна. Его задача — не обязательно держать пролив закрытым навсегда, а держать его закрытым достаточно долго. • Достаточно долго для чего? Спрсоите вы. Для того, чтобы: — начался структурный дефицит нефти (пока этого нет) — Запад начал активно сжигать стратегические резервы (уже начинается) — рост цен ударил по инфляции и экономике. (пока этого нет) Чем дольше длится блокировка, тем выше цена конфликта для США и союзников. Даже если часть дефицита сейчас перекрывают запасами — их потом придётся восстанавливать, причём на более высоких ценах. Если конфликт затянется хотя бы до начала апреля, возможное выпадение 250–350 млн баррелей поставок. А повреждения инфраструктуры могут привести к потере 3–7 млн баррелей добычи в день на годы. Поэтому главный вопрос для рынка сейчас — не столько цена нефти сегодня, сколько то, как долго будет стоять Ормуз. Писал об этом ещё в посте «Смена эпохи: войны множатся — баррель дорожает» — и с тех пор ничего не изменилось. • Время в этой игре работает не только на Иран. Чем дольше длится конфликт, тем выше цены на нефть — и тем комфортнее чувствуют себя нефтяные экспортёры, которые в конфликт напрямую не вовлечены. Первую ласточку мы уже увидели — США начали осторожно смягчать санкции в отношении РФ, потому что в условиях дефицита каждая лишняя бочка становится важной. Если смотреть на это через призму теории игр, победителем может оказаться вовсе не тот, кто сейчас участвует в конфликте. Иногда выигрывает тот, кто даже не выходит на поле — а просто продаёт нефть подорожавшему миру. И в такой картине больше всего радуются бюджеты нефтяных стран, нефтяные компании и инвесторы в их акции. На российском рынке это в первую очередь: Роснефть ROSN, Газпром нефть SIBN, Татнефть TATN и т.п. Рост цен напрямую улучшает их денежный поток, дивидендный потенциал и, соответственно, привлекательность для инвесторов. Это как раз тот случай, когда работает логика дивидендной стратегии: сильные сырьевые компании на длинном горизонте умеют генерировать кэш — несмотря на шоки вокруг, а иногда и благодаря им. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Инфляция остывает. Экономика — тоже. Сегодня довольно много новостей для тех, кто следит за рынком долга. Начнём с маркера настроений — аукционов Минфина. В двух выпусках — ОФЗ 26244 SU26244RMFS2 и 26254 SU26254RMFS1 — Минфин занял 139,7 млрд руб. (64,8 + 74,9). В целом нормальный рабочий темп размещений. Спрос мог быть и сильнее, но для текущего рынка результат выглядит вполне спокойным. ЦБ выпустил сразу пачку отчётов, в контексте рынка долга нам интересней всего будет #ОтчётЦБ «Региональная экономика» Если совсем коротко, многие показатели подтверждают, что инфляционное давление снижается. Если чуть подробней: 1. Замедляется потребительский спрос. Особенно это заметно в непродовольственных товарах — мебель, стройматериалы, автомобили. Когда спрос охлаждается, компаниям сложнее перекладывать рост издержек в цены. 2. Снижаются ценовые ожидания бизнеса. После январского всплеска многие компании уже в феврале снизили ожидания по будущему росту цен. Для ЦБ это важный сигнал — инфляция часто живёт в ожиданиях бизнеса. 3. Замедляется кредитование. Банки также отмечают сдержанный спрос компаний на новые кредиты. Это прямой результат жёсткой денежно-кредитной политики — и как раз тот канал, через который ставка охлаждает экономику. 4. Остывает рынок жилья. После всплесков спроса из-за льготных программ ипотека начинает нормализоваться, а девелоперы уже отмечают ухудшение ожиданий по спросу. 5. Замедляется рост зарплат. В ряде регионов компании прямо отмечают ослабление дефицита кадров и более умеренный рост зарплат. А это один из ключевых факторов инфляции услуг. • Что в итоге. Картина, которую сейчас видит ЦБ: экономика охлаждается, спрос становится более умеренным, кредитование замедляется, ценовые ожидания бизнеса снижаются. То есть продолжение снижения ставки выглядит логичным. Данных впереди ещё много, но пока базовый сценарий прежний: тренд на снижение ключевой ставки сохраняется. • Другой важный момент — бюджетная политика. Появилась информация, что правительство рассматривает сокращение примерно на 10% так называемых «нечувствительных» расходов. Речь не о социальных выплатах или обороне — под оптимизацию могут попасть второстепенные статьи: часть инфраструктурных проектов, стройки, ремонты, новые программы. Логика здесь довольно понятная. Доходы бюджета просели: нефтегазовые поступления в начале года снизились почти вдвое, общие доходы — примерно на 11%. Поэтому Минфин пытается одновременно решить две задачи: — сохранить устойчивость бюджета — не наращивать резко заимствования С точки зрения макроэкономики история здесь неоднозначная. С одной стороны, сокращение расходов — это скорее дефляционная история. Меньше бюджетных денег в экономике → слабее совокупный спрос → меньше давления на цены. Для ЦБ это, скорее, плюс. Но с другой стороны, экономика сейчас и так охлаждаться достаточно сильно. Вся эта череда дефолтов как бы говорит о том, что денег в системе стало мало. В ряде отраслей мы уже фактически видим минимум стагнацию, а где-то и элементы рецессии — особенно там, где сильно зависели от кредитования или бюджетных проектов. Поэтому получается довольно тонкий баланс: — ЦБ охлаждает экономику через ставку — Минфин начинает поджимать расходы — а экономика в отдельных сегментах уже замедляется сама В такой конфигурации инфляция действительно скорей всего будет продолжать снижаться, а значит пространство для дальнейшего снижения ставки у ЦБ остаётся. Не идеально. Не без рисков для отдельных отраслей. Но, как говорится, работаем с тем, что есть. С закредитованным бизнесом и акции и ВДО сейчас стоит быть аккуратнее. Да, ставка идёт вниз, но если у компании падают объёмы продаж, обслуживать долг с купоном 20%+ становится всё сложнее. Дефолты нас ещё ждут. #игравставку #донтпаник #Минфин #ОФЗ — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Крепкий рубль против бюджета Федеральный бюджет в начале года: дефицит уже 3,4 трлн 🫡 Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–февраль 2026 года. Главная цифра — дефицит достиг 3,45 трлн рублей. Почему? Об этом далее. Доходы бюджета за два месяца составили 4,77 трлн руб., что на 10,8% меньше, чем год назад. Основная причина — резкое снижение нефтегазовых доходов. — Нефтегазовые доходы: 826 млрд руб. -47% год к году На доходы бюджета влияют две переменные — цена нефти (доходы нефтегаза вниз) и курс рубля (крепкий курс рубля доходы нефтегаза и всех экспортеров вниз). В начале года нефть была дешевле прошлогодних уровней, а рубль при этом крепче. В результате рублёвая выручка от экспорта оказалась заметно ниже. События на Ближнем Востоке отразятся только на результатах марта. Пока же для бюджета действует простая формула: дешёвая нефть + крепкий рубль = сильная просадка нефтегазовых доходов. При этом ненефтегазовые доходы продолжают расти. — 3,94 трлн руб. +4,1% год к году Особенно выделяется НДС: — 2,24 трлн руб. +10,8% г/г Но радоваться росту экономики не стоит. С 2026 года ставка НДС была повышена, поэтому рост поступлений — это не столько результат экономической активности, сколько эффект повышения налоговой нагрузки. Теперь к расходам. Расходы бюджета за январь–февраль составили 8,22 трлн руб., что на 5,8% больше, чем год назад. В результате бюджет уже за первые два месяца года сложился с дефицитом 3,45 трлн руб. Год назад за тот же период он был 2,4 трлн. То есть дефицит вырос более чем на 1 трлн рублей. Если перевести это в масштаб экономики — около 1,5% ВВП уже в начале года. Минфин объясняет это опережающим финансированием расходов — государство традиционно авансирует часть контрактов в начале года. Такая динамика для первых месяцев бюджета уже правило. Но в целом ситуация объясняет, почему в последнее время всё чаще звучат разговоры о пересмотре параметров бюджетного правила. Когданефтегазовые доходы бюджета так сильно проседают, то тогда государству приходится либо увеличивать дефицит, либо искать способы поддержать доходную часть. Поэтому неудивительно, что Минфин обсуждает корректировку параметров правила. А Путин объясняет что«Высокие цены на сырьевые товары носят, безусловно, временный характер. Мы с вами это понимаем» В текущей конфигурации самый простой способ поддержать доходы бюджета — более слабый курс рубля. Для бюджета слабый рубль — это не проблема. Это один из главных источников доходов. Кстати, нефтяники больше зарабатывают при ослаблении рубля, чем при равном росте цены нефти. Так что ждём. Мы ждём перемен 🫡 USDRUBF ROSN LKOH SIBN — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией