Минфин сохраняет высокий спрос на ОФЗ: Итоги и прогнозы

Войти

Минфин не сбавляет темп и досрочно закрывает план. Коротко: Рекордный спрос сохраняется. Минфин не стал уменьшать объёмы займов. Говорить о снижении ставки рано, но позитивные сигналы есть. Стал снова покупать облигации в личный портфель. Подробно: Спрос на ОФЗ остаётся высокий. Т.е. профессиональные участники рынка спешат набрать ОФЗ. — Три недели назад писал, что Минфин рекордно занял благодаря рекордному спросу (~345 млрд). — Две недели назад, что благодаря высокому спросу (~300 млрд) Минфин нагнал квартальный план. — На прошлой неделе, что Минфин уже не даёт хороших премий рынку на аукционах, но высокий спрос сохраняется (~324 млрд). — Посмотрев на аукционы сегодня можно констатировать, что Минфин не сбавляет темп. А хороший спрос на рынке ОФЗ не только сохраняется, но и растёт. В ОФЗ 26246 заняли 173,75 млрд руб. при спросе 312,8 млрд. В ОФЗ 26230 44,232 млрд. руб. при спросе 63,9 млрд. руб., т.е. суммарный спрос вырос до ~377 млрд. (рис 1). В прошлом году рекорды были часто со знаком минус. В этом со знаком плюс. Это повод задуматься сидящим на заборе (во вкладах или фондах денежного рынка). Благодаря хорошему спросу на аукционах Минфин теперь даёт минимальные премии к рынку, это уменьшает давление по всей кривой. На этом RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) вернулся к уровням мая 2024, когда ключевая ставка была 16% (рис 2). Ещё три недели назад писал, что увидев такой высокий спрос на аукционах Минфина от проф участников, как рыба прилипала, оперативно увеличил вес длинных ОФЗ с 0 до 40% в стратегии заменив короткие выпуски. Видя сохраняющийся спрос уменьшать долю необходимости не вижу. Большие и умные деньги идут в рынок долга. Минфин занял более триллиона в облигациях с постоянным купоном перевыполнив план. И до конца месяца ещё 3 аукционных дня. Вопрос будет ли он идти на перевыполнение или возьмёт паузу? Базовое предположение, что скорее возьмёт паузу, чем нет (70/30). Трёхнедельная пауза в займах Минфина будет бустом для всех длинных ОФЗ, на этом RGBI будет проще продолжить расти. Также рынку понравилось заявление советника главы ЦБ о возможности рассмотрения снижения ставки: «Не удивлюсь, если на мартовском заседании мы будем рассматривать и снижение ставки, и будут голоса и за повышение ставки» — Тремасов Но тут бы не рассматривал это как базовый вариант. Даже обсуждать снижение ставки пока рано. Но позитивные сигналы есть: — Опережающие индикаторы указывают на признаки охлаждения экономики РФ - Решетников — Падение ставок по вкладам ТОП-10 банков продолжается с середины декабря (рис 3). Упав наконец-то ниже значения ключевой ставки до 20,84. Что может говорить нам о торможении кредитования. — Курс рубля остаётся крепким и крепкий он с начала года, что для победы над инфляцией в плюс. — Недельная инфляция хоть и остаётся достаточно высокой, но постепенно сбавляет давление. Свежие данные показывают рост всего 0,15%, после 0,23% и 0,17% двумя неделями ранее. — Нормализация расходов бюджета в феврале — Геополитический оптимизм. В общем на этом всём немного дал фальстарт и возобновил покупки облигаций в личный портфель в последних числах февраля (о чем писал). Пауза была с мая 2024 на инфляционном росте и план был ждать 2 месяца подряд замедление месячной инфляции месяц к месяцу. Но видя всё то что перечислил предположил, что месячная инфляция за февраль должна стать поменьше января. На этом стал по чуть-чуть добавлять второй выпуск валютных облигаций Новатэка 001P-02 с фиксированным купоном (в три захода 24 / 26 / 27 февраля). Всё-таки курс очень приятный. Припарковать кэш самое то. Но базовый принцип не меняется, максимум 5% портфеля на облигации, а 95% на акции. Облигации как были так и остались лишь инструментом припарковать кэш на время. А вот акции — это инвестиции. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🎬 Последний штрих в картине. Финальный эпизод сезона: «Инфляция и её друзья» Действующие лица: — ЦБ — главный антагонист разогнавшейся экономики. — Инфляция — ослабленная, но всё ещё с характером. — Ключевая ставка — инструмент возмездия. — Нейтральная ставка — персонаж которого зритель не запоминает. — Инфляционные ожидания — неуловимые, но очень влиятельные персонажи. В предыдущих сериях: ЦБ: Коллеги, я вижу, что инфляция сбавила ход. Но напомню: «Траектория ключевой ставки будет определяться скоростью снижения инфляции и инфляционных ожиданий». Инфляция: Поддалась давлению: продовольствие сдалось под сезонными факторами, крепкий рубль усилил эффект. Но сектор услуг продолжает сопротивление — там ставки почти бессильны сейчас, цены ползут вверх на фоне роста зарплат и издержек. Тем не менее: в мае–июне цель ЦБ («вблизи 4%») героическими усилиями и павшими в дефолтах представителями МСБ выполнена. Ключевая ставка: Снизилась на 100 б.п. в июне — как реакция на охлаждение инфляции и снижение ожиданий. Всё логично, как по учебнику. Нейтральная ставка: Сейчас — 7,5–8,5%. Но Заботкин ещё в июне намекал: возможен пересмотр в июле. Если нейтральная ставка вниз, условно без изменения других показателей, значит, и реальную ставку можно на туже величину вниз. Почему? Разбирали в начале месяца. Новый эпизод: «Ожидания наносят ответный удар» Инфляционные ожидания: У населения — остались на уровне 13%. Много. За последние 2,5 года ¾ времени инфляционные ожидания были ниже. У бизнеса — выросли, впервые после полугодового снижения. Это поворот. А ЦБ, как мы помним, делает акцент не только на самой инфляции, но и на ожиданиях, особенно когда инфляция уходит вниз, а давление со стороны внутреннего спроса и бюджетных расходов сохраняется. Финальная сцена. Инфляция — замедлилась Инфляционные ожидания — не снизились Нейтральная ставка — может быть пересмотрена вниз, но осторожно (на ~0,5%) Если нет политического давления и если ЦБ останется верен собственной логике и риторике, то: Снижение ставки более чем на 100 б.п. сейчас выглядит избыточным. Это выбивается из общего темпа, который сам же ЦБ и задал обозначив рынку. Да, я тоже вижу разговоры про "минус 300 б.п." — от вполне серьёзных ребят вроде SberSIB и участников поменьше. Но что ж… финал сезона уже скоро. Осталось дождаться 25 июля. 🍿 Запасаемся попкорном. P.S. Пока все заслушаны саундтреком из сериала про ОФЗ и гадают, что будет в следующей серии — хочу напомнить: на рынке акций тоже идёт своё кино. Снижение ставки — это не только повод для радости в облигациях, но и фактор, который улучшает перспективы фондового рынка в целом. Главное — не хвататься за всё подряд. Шлак, перегруженные долгами, а также мусорные сюжеты покупать не стоит. А вот крепкие бизнесы, которые и прибыль показали, и дивиденды заплатили в этом сезоне — уже сейчас выглядят вполне достойно. Особенно если снимать это кино на долгий срок. Так что, коллеги, рекомендую: пока одни обсуждают будущие купоны — присмотритесь к хорошим дивидендным историям. Там тоже может быть сильный финал. Тем более купонные доходности ОФЗ сильно упали, а дивиденды у компаний скоро подрастут. Так что вместо того чтобы засматриваться на условные ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 и 26247 SU26247RMFS5 стоит посмотреть в сторону Сбера SBER и ФосАгро PHOR ? - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ рвутся вверх, инфляция — вниз. Вопрос в шаге ЦБ. Кратко: Спрос на ОФЗ остаётся высоким: выпуск 26245 показал рекорд — почти 210 млрд рублей На фоне замедления инфляции интерес к фикс историям логичен. #ОтчётЦБ показывает: экономическая активность слабеет, спрос снижается. Но ожидаемая инфляция растёт, кредиты выглядя доступнее. В этих условиях резкое смягчение на 200 б.п. выглядит преждевременным — шаг в 100 б.п. более обоснован. Подробно: Минфин провёл аукционы в двух выпусках ОФЗ: 26238 SU26238RMFS4 и 26245 SU26245RMFS9 По 26238 — спрос скромный: 29,5 млрд руб., реализовано 14,6 млрд. Причина простая — выпуск упёрся в лимит. Ждём допэмиссию. И вот тут вопрос к Минфину: почему такая скромность в доп эмиссиях на этот выпуск? Всего 100 млрд. Бумага длинная, популярная, активно разлетается в портфели. Можно было сразу разместить полтриллиона и не переживать — до конца года точно разберут, даже если выставлять на торги раз в месяц. По 26245 — наоборот, спрос рекордный: 209,7 млрд руб. Для сравнения: максимальный спрос в этом году был в марте на 26247 SU26247RMFS5 — 153,6 млрд, то есть сейчас почти на четверть выше. Как и весной, спрос поддержан инфляционными трендами: ожидания замедления инфляции + стабильный рубль делают ОФЗ с фиксированным купоном привлекательными. Сегодня вышло сразу несколько отчётов ЦБ. Ниже — ключевые тезисы из «Мониторинга предприятий». Ключевые моменты из «Динамика потребительских цен» мы уже частично разбирали вчера по «Трендам», данные повторяются. Для простоты — в формате: — За снижение ставки на 200 б.п. — За снижение только на 100 б.п. • Аргументы ЗА резкое снижение — сразу на 200 б.п. — «Рост экономической активности замедлился. Индикатор бизнес-климата (ИБК) в июле составил 1,5 п. после 3,0 п. месяцем ранее» (рис. 1). Экономика всё быстрее остывает. На графике видно, что хуже было только в моменты кризисов. — «Оценки по спросу на продукцию в июле уменьшились Ожидания по спросу снижались третий месяц подряд». Спрос сжимается очень быстро. Если затянуть, потом может потребоваться ещё более резкое стимулирование. — «Предприятия по-прежнему отмечали ограниченную доступность кредитных ресурсов» Перевожу: Если кредиты недоступны, а оборотки не хватает, то можно говорить о реальном финансовом стрессе, особенно в сегменте МСБ. А именно дефолты, что мы и видели недавно и ещё увидим. • Аргументы ПРОТИВ резкого снижения и в пользу шага в 100 б.п. — [Внимание] «Ценовые ожидания бизнеса в июле повысились после 6 месяцев снижения» (рис. 2). Бизнес снова закладывает рост цен? Пока рано говорить о развороте — один месяц не показатель. Но сигнал неприятный. Резкое смягчение ДКП может подлить масла в инфляционный огонь. Ждём данных по инфляционным ожиданиям населения (будут завтра). — «Чистая доля компаний, сообщивших об ужесточении условий кредитования, сокращалась уже восьмой месяц подряд». — «Снижение Банком России ключевой ставки в июне 2025 г. позволило компаниям уменьшить нагрузку по кредитным обязательствам» (рис 3) Обратите внимание на направление и скорость изменения условий кредитования. Смягчение условий кредитования итак идёт уверенно на ожиданиях снижения. Ускорять темп — подогревать ожидания слишком сильно. Опасненько. Плюс вышли данные по недельной инфляции: с 8 по 14 июля — всего 0,02%. Если вычесть индексацию тарифов, июль тоже движется вблизи цели ЦБ. Рынок ждёт снижения ставки — и ЦБ скорее всего сделает шажок вниз. Но темп снижения — всё ещё под вопросом. С учётом текущих данных, шаг в 100 б.п. выглядит и разумнее, и безопаснее. Ожидания на -200 не разделяю. Завтра выйдут данные по инфляционным ожиданиям населения — и это, скорее всего, станет последним штрихом в картине. #ОФЗ #долговойрынок #ждёмрешенияЦБ — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.