Рынок долга проснулся: Минфин привлёк 327,5 млрд руб.

Войти

. Рынок долга окончательно проснулся. Если на прошлой неделе мы обсуждали, что Минфин показал лучший результат аукционов с начала года — с серьёзным отрывом от предыдущих размещений, — то сегодня объём заимствований оказался почти вдвое выше. Итого: 327,5 млрд руб. — рекорд за несколько месяцев. Из них: — 72,3 млрд руб. в ОФЗ 26245 — 255,2 млрд руб. в ОФЗ 26254 Ещё в первых числах февраля писал, почему Минфин «жадничал» и не давал рынку премию, комбинируя отмены аукционов, небольшие объёмы размещений и высокую избирательность по цене: «Поведение Минфина выглядит рациональным: спешить с дорогими заимствованиями действительно нет смысла, пока ЦБ удерживает контроль над инфляцией, а рынок постепенно переваривает новую реальность.» Сейчас эту реальность рынок переварил. ОФЗ расхватывают как горячие пирожки, квартальный план заимствований ускоренно нагоняется, а выходящие данные только подогревают интерес к длинным выпускам. Какие именно данные? — разберём ниже. • Недельная инфляция: темп остаётся низким С 10 по 16 февраля рост цен составил всего 0,12%, после +0,13% и +0,20% двумя неделями (рис 1). Среднесуточный прирост в феврале — 0,020%. Для сравнения: в феврале 2025 было 0,029%. Темп ощутимо ниже прошлогоднего. Картинка в целом спокойная: без широкого разгона по корзине. Пока инфляция идёт низким, контролируемым темпом, без признаков повторного ускорения. • «Инфляция в России» и «Оценка трендовой инфляции» за январь. В январе рост 1,62% м/м против 0,32% в декабре. Месячный прирост с сезонной корректировкой в пересчёте на год (saar) — до 14,6%. Да, это много. Но ЦБ прямо указывает, что ускорение произошло «преимущественно за счёт разовых факторов: повышения НДС, акцизов, утилизационного сбора и индексации регулируемых тарифов». При этом прирост цен без 20% наиболее волатильных компонентов снизился до 5,91%, а базовая инфляция — до 5,43%. То есть широкого разгона по корзине пока нет — всплеск во многом технический. Эффект «значительный, но временный». К ключевым рискам повторного разгона можно отнести: 1. закрепление вторичных эффектов налоговых мер; 2. повышенные инфляционные ожидания (ЦБ отмечает, что «проинфляционные риски преобладают» на среднесрочном горизонте). В целом набор последних месяцев стандартный. • Что в итоге? В сухом остатке: инфляция выше цели, но её траектория остаётся управляемой — без признаков раскручивания спирали. Жёсткие денежно-кредитные условия сохраняются, трансмиссионный механизм работает, а ЦБ удерживает ситуацию в контуре контроля. Для держателей качественного долга (АА–ААА) это среда, в которой можно спать относительно спокойно. А вот сегмент ВДО — рейтинги BBB и ниже — будет чувствовать давление: высокая ставка и дорогие деньги никуда не делись. Жёсткая ДКП — это фильтр по качеству риска. И пройдут его не все. В стратегии у нас подавляющие большинство именно таких. Кстати, рубеж +40% доходности наконец-то взят (рис. 2). Пока интерфейс показывает 39,95%, но завтра обновится — и будет красиво. На всё про всё ушло год и 3,5 месяца. Не то что бы это моя заслуга большая. Скорее заслуга ЦБ. А я просто в подходящий момент стратегию запустил. Писал тогда, что на рынке долга была полная безнадёга, безперспективняк и большинство уже махнуло рукой и не ждало ничего хорошего. В общем отличный момент тогда был. Примерно как сейчас в акциях 😉 PS Наберём 100 лайков — выложу текущий состав портфеля. Сейчас там 13 выпусков корпоратов и 6 ОФЗ. PPS Ладно, три вы уже видите на скрине: МТС 1P-28 Европлан 001Р-09 АФК Система БО 002Р-03 Но остальные — за лайкосы. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

**Снизит — виноват. Не снизит — тоже виноват** У любой национальной валюты есть три базовые функции. Первая — мера стоимости. Цены, зарплаты, налоги, кредиты и прибыль считаются в рублях. Вторая — средство обмена. Чтобы купить товар или услугу в России, нужен рубль и работающая платёжная система. Третья — средство сбережения. Полученные сегодня деньги должны сохранить значительную часть покупательной способности до завтра, через неделю, месяц, год или больше. И вот это самая сложная функция. Ключевая ставка — один из главных инструментов, с помощью которого ЦБ её защищает. За устойчивость финансовой системы вообще и рубля в частности отвечает ЦБ. Не за то, чтобы курс был красивым, кредиты дешёвыми, а всем желающим напечатали денег даром и чтобы никто не ушёл обиженным. Его задача — не дать рублям превратиться в «горячую картошку», от которой все пытаются избавиться как можно быстрее. Финансовые санкции 2022 года во многом были направлены именно сюда: заморозить резервы, ударить по платежам, спровоцировать панику, обвал рубля, банковский кризис и дальше — экономический коллапс. Не получилось. Сейчас, когда ЦБ снизил ставку не на 50, а «всего» на 25 п.п., особенно забавно наблюдать за персонажами, которые годами проклинают ЦБ, обвиняют его во всех бедах, но при этом спокойно держат миллионы рублей на вкладах и облигациях. Головой они, возможно, не очень понимают действия регулятора. Но своими деньгами голосуют предельно ясно: рублю и банковской системе доверяют. А чья это заслуга? И если оценивать не выкрики отдельных персонажей, а смотреть на результат, то ЦБ справляется неплохо. Да что там — в условиях санкций, дефицита бюджета и бесконечной очереди желающих «н̷е̷много напечатать и раздать» справляется просто отлично. Следующее заседание ЦБ пройдёт 24 июля. Пространство для продолжения снижения ставки ещё есть, но его стало меньше, поэтому пауза вполне вероятна. Впрочем, решение здесь почти ничего не меняет: снизит ставку — обвинят в разгоне инфляции, сохранит — в удушении экономики. Какое бы решение ни принял ЦБ, недовольны, как обычно, будут все. Традиция такая ) USDRUBF CNYRUBF — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

**fabricaONE.AI получила кредитные рейтинги уровня А-** Как говорится, один рейтинг хорошо, а два лучше. А два свежих уже повод внимательнее посмотреть на будущий выпуск. Новость о том, что fabricaONE.AI получила рейтинги ruA- со стабильным прогнозом сразу от АКРА и «Эксперт РА», особенно интересна после недавней волатильности на долговом рынке. Доходности сильно выросли, поэтому сейчас особое внимание на качество эмитента и актуальность оценки его кредитного профиля. Свежие рейтинги от двух агентств здесь определённо идут в плюс. Оба агентства отметили умеренную долговую нагрузку, сильные рыночные позиции и устойчивый операционный профиль компании. Следующий шаг — дебютный выпуск облигаций, который запланирован в ближайшее время. Для нас компания интересна не только принадлежностью к сектору ИИ, сно и тем, что у нее более 50 программных продуктов и свыше 1100 клиентов, а существенную часть бизнеса формирует рекуррентная выручка: долгосрочные контракты, лицензии и подписки. Такая модель повышает предсказуемость денежных потоков и устойчивость обслуживания долга. Так как нет зависимости от одного решения или одного/двух клиентов. Свежая отчётность хорошая. В I квартале выручка выросла на 16,1% г/г, до 5,9 млрд руб., валовая прибыль — в 2,5 раза, до 965 млн руб., а скорректированная EBITDA вышла в плюс. Доля AI-выручки достигла 15%, рекуррентной — 41%. Долговая нагрузка остаётся низкой — около 0,28× EBITDA. Т.е. это не перегруженный долгами эмитент где куча рисков, а устойчивая история. Потенциальный выход на рынок акций в будущем расширяет возможности привлечения капитала, а пока знакомиться с публичной историей будем через облигации. Осталось дождаться срока, купона, оферты и ковенантов. При конкурентных условиях на рынке может появиться интересная технологическая облигационная история. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

**Часто ожидание лучше самого события** Вечер пятницы приятнее вечера воскресенья: впереди ещё целых два выходных, а не будильник и бегом на работу. Май лучше августа: лето только начинается, дни становятся длиннее и теплее, а впереди ещё три месяца. Декабрь лучше января: праздник приближается, город светится, подарки только покупаются, а новогоднее настроение ещё не успело превратиться в салаты, доедаемые третьего числа. Предвкушение отпуска часто приятнее возвращения из него: впереди ещё целая поездка, а не чемодан с грязными вещами и сотня непрочитанных сообщений. Ну и с рынком всё примерно так же. Ожидание коррекции гораздо приятнее самого дна. Пока рынок растёт, все уверены, что на падении будут хладнокровно покупать лучшие компании с огромной скидкой: условные SBER, T или MOEX Но когда скидки наконец приходят, большинству почему-то уже не хочется покупать. Хочется нервничать, читать новости и подождать ещё немного: вдруг завтра скидка будет ещё больше. При этом все ждут роста. Но когда он начинается, всё быстро становится «слишком дорогим»: покупать страшно, а фиксировать прибыль кажется слишком рано. Таков путь: большинству всегда проще ждать идеального момента, чем воспользоваться реальным. Остаётся лишь не быть большинством. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

327 млрд за день