Бюджет 2025: полугодовая оценка и риски для экономики

Войти

выполнен, доходы буксуют, нефть подкачала. Кратко: Бюджет формально в плане, но почти весь дефицит уже выбран — 3,7 трлн из 3,8. Доходы растут вяло, нефтегаз просел на 17%, а расходы — летят вверх. Второе полугодие придётся дотягивать за счёт займов, ослабления рубля или обоих сразу со всеми вытекающими последствиями для рынка долга. Подробно: В прошлом месяце уже обсуждали, что бюджет 2025 года под давлением. Сегодня Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения бюджета за первое полугодие. Что видим в цифрах: — Доходы: 17,6 трлн руб. → +2,8% г/г — Расходы: 21,3 трлн руб. → +20,2% г/г — Дефицит: 3,7 трлн руб. (весь год запланирован на 3,8 трлн) — Ненефтегазовые доходы: 12,85 трлн руб. → +12,7% г/г — Нефтегазовые доходы: 4,74 трлн руб. → –16,9% г/г На первый взгляд, всё стабильно: ненефтегазовые доходы растут, расходы исполняются. Но есть несколько важных нюансов: 📉 1. Темпы доходов вялые. Рост январь-июнь всего на 2,8% г/г, а за июнь всего 1,7% г/г — это всё слабее инфляции. Т.е. Реальные доходы бюджета — даже не на месте, а в минусе. Январь-июнь в 2024 давал рост +38% г/г. 📉 2. Обвал нефтегазовых поступлений. Минус почти 17% — это не просто «волатильность цен», а устойчивый тренд: — Средняя цена Urals в рублях за 1п2025 ~5174 руб./баррель, — В июне ~4400 руб. — А было (во 2п24) ~6200 руб. — Добавим к снижению цены ещё снижение объёма поставок год к году и сделаем выводы самостоятельно. 📈 3. Рост ненефтегазовых доходов — позитив. +12,7% по году, из них НДС +7,3% — хорошо, но скорее стабилизация, чем прорыв. Учитывая, что ВВП растёт скромно, а кредитование замирает, это скорее потолок, а не начало ускорения. В таком контексте снижение ставки понятно, необходимо подогреть кредитование. 📈 4. Расходы не думают останавливаться. Да, январь был сверхактивным: +64% г/г. Но с февраля темпы нормализовались и сейчас вменяемые +12,9% г/г, но всё равно расходы растут быстро. За месяц 3,15 трлн руб. или +17.8% г/г. 📈 5. Дефицит — уже почти план. 3,7 трлн руб. на 6 месяцев — при плане 3,8 на весь 2025 год. Формально — всё под контролем. По факту — второе полугодие бюджет будет жить “в долг”. А это значит, что оставшиеся расходы почти полностью придётся покрывать за счёт займов, продолжения траты из ФНБ или иных решений — не факт, что без последствий для инфляции и долгового рынка. Для контраста: в прошлом году дефицит был 0,9 трлн руб. за первую половину года при плане год 1,6 трлн руб. А надеяться на сильно профицитные месяцы впереди при текущей цене нефти и курсе рубля не приходится. Риски и следствия: — рост давления на долговой рынок (объёмы размещений придётся наращивать, в тех самых "любимых" сейчас длинных ОФЗ вроде 26238 , 26248 , 26247 и т.д. ), — без ослабления рубля устойчивой конструкции не будет. И чтобы выправить доходы/расходы слабеть рубль уже должен сейчас и достаточно быстро. Дольше ждать → больнее будет. — с ослаблением рубля инфляция быстро начнёт расти. — снижение ставки в моменте хорошее решение помочь с займами и дать импульс к ослаблению рубля (за счёт роста спроса на импорт) Вместо вывода: Бюджет пока в плане — за счёт запаса прочности и удачного старта года. Расходы — как поезд без тормозов, доходы буксуют, нефтегаз не выручает. Дефицит почти весь «съеден» за полгода, а впереди — вторая половина, где чудес ждать неоткуда. Теперь перед властью (в широком смысле) — не самый приятный выбор: усиливать заимствования, ослаблять рубль или и то и другое. А значит, осень-зима (летом будет полегче) станет напряжённой для инвесторов на долговом рублёвом рынке. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Новая стратегия США: давим Китай, уговариваем Россию на нейтралитет • Для контекста. На прошлой неделе Белый дом опубликовал обновлённую Стратегию нацбезопасности. Формально её должны обновлять ежегодно, но по факту документ выходит раз в несколько лет и служит скорее заявлением о курсе, а не отчётом. Наши СМИ предсказуемо вытащили пару цитат про Украину, хотя в стратегии куда больше интересного. И много отличий от предыдущей версии (октябрь 2022). Перечитал обе, сравнил подходы. Выделил основные тренды. • 🇷🇺 Про Россию. Кратко: 2022 — Россия враг, диалога не будет. 2025 — Россия опасна, но лучше взаимодействие, чем конфронтация. Подробно: — Как «враг» в стратегии 2022. Описана исключительно как прямая угроза, объект наказания, изоляции и сдерживания. Характерная цитата: «В настоящее время Россия представляет непосредственную и постоянную угрозу международному миру и стабильности" — Как «партнёр по диалогу» в стратегии 2025. Россия — не друг, но уже не демонизируется, а рассматривается как государство, с которым необходимо взаимодействие. Характерная цитата: «The United States will sustain and develop pragmatic modes of interaction to handle issues on which dealing with Russia can be mutually beneficial». «США будут поддерживать и развивать прагматичные формы взаимодействия для решения вопросов, по которым сотрудничество с Россией может быть взаимовыгодным». Это полностью противоположно риторике 2022 года, где любое взаимодействие описывалось как бесполезное. — Что это может означать на практике? Если трезво — не дружба и не «партнёрство», но понимание что выгодно снижать напряжённость. Как инвестор в первую очередь смотрел бы на финансовый сектор: если США решат «наводить мосты», ослабление ограничений именно там может стать самым логичным и наименее токсичным стартом. Это автоматически делает более интересными бумаги инфраструктурных и банковских эмитентов вроде MOEX, SBER, VTBR и т.п. Либо начнут с игроков поменьше вроде T Но не будем отвлекаться, идём дальше по документу. • 🇨🇳 Про Китай В обеих стратегиях Китай — главная долгосрочная угроза, но в версии 2025 акцент на угрозе ещё усилен. Характерные цитаты. — Стратегия 2022: «The PRC is the only competitor with both the intent to reshape the international order and the economic, diplomatic, military, and technological power to do it.» «Китай - единственный конкурент, имеющий как намерение изменить международный порядок, так и экономическую, дипломатическую, военную и технологическую мощь для этого». — Стратегия 2025 (тревога растёт): В 2022 было много про идеологию, теперь с эти возится некогда. Акцент на экономическое соперничество. Характерные цитата: «Китайские государственные компании… укрепили свои позиции в глобальных цепочках поставок… это одно из величайших экономических сражений ближайших десятилетий». И важное дополнение: “Мы должны работать с союзниками... чтобы предотвратить доминирование какой-либо одной конкурирующей нации”. Если США действительно попытаются разорвать связку Россия–Китай, почувствуют это и сырьевые экспортёры, которые сейчас вынужденно переориентированы на Восток. Те, чьи продажи критично завязаны на Китай: ROSN, Полюс PLZL, Норникель GMKN Любое даже символическое смягчение ограничений дало бы им более широкий рынок сбыта и чуть меньше дисконтов. Кнутом последние годы не получились. Остались только пряники. Звучит оптимистично даже для меня. Наблюдаем. • 🇪🇺 Про Европу В 2025 ЕС уже не в центре внимания: Вашингтон видит их скорее как слабое звено, а слабаки не нужны, поэтому призывает Европу «встать на ноги» и брать ответственность (выкидывают на мороз). • Что в итоге? Давление США на Китай явно усиливается — экономически, технологически и через союзников (ЕС?). На этом фоне США будут пытаться хотя бы частично «отцепить» Россию от Китая, добиться нейтралитета вместо тесного партнёрства. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рубль: очередная фаза укрепления в долгосрочном тренде ослабления У рубля опять активное укрепление и хорошее настроение, а рынок на этом нервничает. На @Richard_Happy обсудили “Кто виноват” и “Что делать?” Что внутри поста: — Социально-психологическая функция курса в условиях СВО — и почему она важнее, чем кажется. На примерах тёти Вали (бюджетника в третьем поколении), дяди Пети (работника производства) и Ивана Фёдоровича (руководителя из нефтегаза). — Почему текущее укрепление ничего не меняет в долгосрочном маршруте рубля. — Структурная логика рубля: экспортная модель + инфляционный механизм крупных задач. — Что реально означает тезис «рубль стал меньше зависеть от нефти». — Какие факторы временно разворачивают тренд в сторону укрепления. — Какие инструменты дают выигрыш от ослабления рубля (общая логика с примерами). — Как завершение СВО изменит политическую надстройку вокруг курса — и почему это важно для инвестора. — И главное: почему задача инвестора — не угадывать курс (это оставим спекулянтам), а встроиться в систему так, чтобы время работало на него. Подробней на @Richard_Happy Приятного чтения 🤝 USDRUBF CNYRUBF — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет-2025: оценка за полгода: годовой план дефицита почти