Минфин провёл аукционы и наконец-то за длительное время показал приемлемый заработок, но индекс RGBI в очередной раз обвалился. Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его провидении индекс RGBI находился на уровне 104,8 пунктов, после обвалился на 1 пункт в связи с инфляционным давлением. Министерство предложило флоатер и классику — аукцион состоялся (если верить словам регулятора, что ставка снизится в ближайшие годы, то во флоатаре занимать выгодно, ибо занимать классике на 10-15 лет под 16% доходность не комильфо). Вторичный рынок ОФЗ всё так же находится под давлением, и на это есть причины: 🔔 Будем держать ставку высокой сколько потребуется для возвращения инфляции к цели. Если потребуется, готовы к повышению — заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. 🔔 По данным Росстата, за период с 3 по 9 сентября ИПЦ вырос на 0,09% (прошлые недели — -0,02%, 0,03%), с начала сентября 0,08%, с начала года — 5,35% (годовая — 8,97%). Дефляционная неделя прошла и наступила реальность, темпы в очередной раз высокие. Главное, что Росстат пересчитал месячную инфляцию августа — 0,2% и она оказалась выше недельной (недельная — 0,11%, я вас предупреждал, т.к. недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами, то пересчёт неминуемо был бы выше), это подводит нас на ~9 saar, что многовато и явно не вписывается в планы регулятора по году (6,5-7%). 🔔 Минфин, конечно, снизил долю займа в 2024 г., но снижение смешное (до 3,92₽ трлн., всего на 150₽ млрд). Сумма остаётся рекордной с начала пандемии. Данный факт подтвердился анонсом новых выпусков, где купонная доходность рекордная из всех выпусков ПД (12-12,25%), а общий объём выпуска составит 2,75₽ трлн. Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ: ✔️ Минфин с октября 2023 г. по июнь 2024 г. не использовал флоатеры, рассказывая, что в этом году нецелесообразно использовать данный вид ОФЗ, но ситуация со спросом и поведением банков заставила, вновь прибегнуть к флоатеру. ✔️ Согласно статистике ЦБ, в августе основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке были вновь физические лица, а также НФО за счёт собственных средств — на 16,6₽ и 9,5₽ млрд соответственно (значительно сократив объёмы). Крупнейшими продавцами стали 6 месяц подряд СЗКО, продав ОФЗ на сумму 23,7₽ млрд (в июле продали на 53₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали в очередной раз СЗКО, но сократив свою долю до 55,8% от всех размещений с 91,8% в июле (скупали любимые флоатеры). ✔️ Доходность большинства выпусков перешагнула за 16,8% (ОФЗ 26238 торгуется по 52,5% от номинала с доходностью 15,4%, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -47% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде августа она составила 17,488% (годичные ОФЗ дают доходность выше 18,3%). А теперь к самому выпуску: ▪️ Классика: ОФЗ — 26248 ▪️ Флоатер ОФЗ—29025 , купон изменяется в зависимости от среднего значения ставки RUONIA. Спрос в классике составил 78,7₽ млрд, выручка — 26,3₽ млрд (средневзвешенная цена —81,5%, доходность — 15,98%). Спрос во флоатере космический — 242,2₽ млрд, выручка — 64,3₽ млрд (средневзвешенная цена —94,9%). Таким образом, Минфин заработал за этот аукцион 90,6₽ млрд (министерство выдало немного премии). Согласно плану Минфина на III кв. 2024 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн (размещено 568,6₽ млрд, осталось 2 недели), план провален. Как будут восполнять бюджет, большой вопрос. 📌 Минфин хочет занять приличную сумму в 2024 г., анонсировав новые выпуски ОФЗ и отдав предпочтение долгосрочным бумагам с ПД, то плюс в ОФЗ — это фиксация повышенного % на долгие годы в "безрисковом" инструменте. При этом надо понимать, что инфляционная спираль раскручивается (на топливном рынке продолжается кризис даже несмотря на экспортный запрет, цены на бытовые услуги растут высокими темпами, а впереди сентябрь, где уже не поможет плодоовощной сезон). SU26238RMFS4 SU29025RMFS2 SU26248RMFS3 RBZ4 #облигации

Ⓜ️ Инфляция в начале сентября — проблемы всё те же: топливный кризис, устойчивое кредитование и рост цен на бытовые услуги. Ключевая 20%? По данным Росстата, за период с 3 по 9 сентября ИПЦ вырос на 0,09% (прошлые недели — -0,02%, 0,03%), с начала сентября 0,08%, с начала года — 5,35% (годовая — 8,97%). Дефляционная неделя прошла (инфляция к концу лета обычно снижается из-за нового урожая, но 4 недели этого не происходило, 5 неделя показала -0,2%) и наступила реальность, темпы в очередной раз высокие. Главное, что Росстат пересчитал месячную инфляцию августа — 0,2% и она оказалась выше недельной (недельная — 0,11%, я вас предупреждал, т.к. недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами, то пересчёт неминуемо был бы выше), это подводит нас на ~9 saar (это месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), что многовато и явно не вписывается в планы регулятора по году (6,5-7%). Поэтому регулятор оставляет для себя коридор повышения ставки до 20% (прогноз средней ставки до конца года увеличен до 18,0-19,4%) и это вполне логично, учитывая факторы, влияющие на инфляцию: 🗣 Данные по производству нефтепродуктов скрывают 16 неделю подряд (скрывают — жди беды), напомню вам, что вес бензина в ИПЦ весомый ~5%. Розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,38% (прошлые недели — 0,21%, 0,22%), дизтопливо на 0,01%. Несмотря на то что Россия продлила запрет на экспорт бензина до конца 2024 г. (в период с конца мая по июль включительно запрет отменяли, тогда рост и начался) и в августе НПЗ были на максимумах переработки, рост цен на бензин взвинтился. Биржевая цена 92/95 снижается, а вот внебиржевая растёт. 🗣 По данным Сбериндекса потреб. спрос 2 неделю показывает снижение. Предварительные данные по потреб. кредитованию в июле — 208₽ млрд (+1,4% м/м, в июне — 291₽ млрд), в июле 2023 г. — 255₽ млрд. В автокредитовании продолжается безумство — 111₽ млрд (+5,1% м/м, в июне — 87₽ млрд). Ипотечных кредитов было выдано на 356₽ млрд (в июне 788₽ млрд), в июле 2023 г. выдали 647₽ млрд. Отчёт Сбербанка за август заставляет взглянуть по-новому на проблему: портфель жилищных кредитов вырос на 1,2% за месяц (в июле 0,9%), в августе банк выдал 231₽ млрд ипотечных кредитов (в июле 208₽ млрд). Портфель потребительских кредитов увеличился на 0,8% за месяц (в июле 1,2%), в августе банк выдал 272₽ млрд потреб. кредитов (в июле 281₽ млрд). За месяц корпоративным клиентам было выдано рекордных 2,4₽ трлн кредитов, поражает, что бизнес готов кредитоваться под 18% (настолько всё плохо, что риски дефолта на пороге или ждут смягчения ДКП). У ВТБ чувствительное снижение прибыли — 20,8₽ млрд (-41,6% г/г) и % доходов — 43,4₽ млрд (-34,2% г/г). Судя по отчёту Сбера, ужесточение ДКП работает не на все 100% (льготную ипотеку свернули/видоизменили семейную, с 1 сентября 2024 г. надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам повысили), необходимо время или действия? 🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных (четверг $ — 91,3₽). С учётом того, что правительство пересмотрело оценку бюджетных доходов в этом году и спрогнозировало курс $ — 94,7₽ на 2024 г., а НГД доходы сократило из-за снижения цены на сырьё (прогнозируется по 65$), сегодняшняя цена Urals устремилась вниз и это явно не вселяет оптимизма в укрепление ₽. Цена за бочку по новому бюджету составляет ~6155₽. 📌 С учётом заявления Главы ЦБ: "Будем держать ставку высокой сколько потребуется для возвращения инфляции к цели. Если потребуется, готовы к повышению", то вполне вероятно, что на пятничном заседании повышение ставки до 20% будет обсуждаться (на топливном рынке кризис, цены на бытовые услуги растут высокими темпами, потреб.кредитование не охлаждается и курс ₽ необходимо двигать, при этом поддержка ₽ ослабевает со стороны Минфина в виде продажи валюты). В сентябре уже начинают гореть костры рябин (раскручивается инфляционная спираль). SBER VTBR USDRUB BRM5 #инфляция #акции #банки

🚂 Грузоперевозки по ЖД за август 2024 г. — полный провал, динамика схожа с кризисным 2009 г. Обвал в металлах, зерне и строительных грузах! По данным РЖД легко отслеживается динамика перевозки грузов, за каждым сырьём стоит та или иная компания, поэтому на основе показателей можно сделать вывод об успешности сектора (конечно, необходима ещё цена сырья, и не все используют только ЖД для транспортировки, но всё же). Давайте рассмотрим данные за август: 💬 В августе погрузка составила 97,5 млн тонн (-6% г/г, в июле погрузка составила 97,4 млн тонн), 3 месяц подряд погрузки ниже 100 млн тонн (летний период, он как всегда не отличается активностью погрузок, но в нынешнем году обвал серьёзный), данное падение чувствительно ещё тем, что данные цифры сопоставимы с кризисным 2009 годом (даже в ковид было лучше). Напомню вам, что последний раз положительная динамика была показана в сентябре 2023 г. (100,9 млн тонн, +0,2% г/г), как итог показываем снижение 11 месяцев подряд. 💬 Погрузка с начала 2024 г. составила 795,2 млн тонн (-3,7% г/г). Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью (взял основное, остальной список смотрите по ссылке): 🗄 Каменный уголь — 26,5 млн тонн (-4,7% г/г) 🗄 Нефть и нефтепродукты — 17,4 млн тонн (+1,2% г/г) 🗄 Железная руда — 9,1 млн тонн (+4.6% г/г) 🗄 Чёрные металлы — 4,9 млн тонн (-14% г/г) 🗄 Химические и минеральные удобрения — 5,6 млн тонн (+3,7% г/г) 🗄 Лесные грузы — 2 млн тонн (-9,1% г/г) 🗄 Зерна — 2,3 млн тонн (-20,7% г/г) 🗄 Строительных грузов — 10 млн тонн (-14,5% г/г) Положительная тенденция наблюдается в погрузке удобрений, но недавно писал пост про ФосАгро: экспортная пошлина и увеличение CAPEXа влияют на FCF, а прирост долговой нагрузки может в будущем уменьшить див. выплаты (чистый долг/EBITDA > 1,5, на дивиденды направят не более 50% от FCF), благо сейчас дивиденды рекомендуют согласно политике и не платят в долг, но целесообразность их выплаты вызывает вопросы (кстати, выплату за II кв. 2023 г. акционеры не одобрили., увеличение производства продукции не помогает. Третий месяц подряд положительную динамику показывает нефть и нефтепродукты, внутренний рынок воспрянул (многие НПЗ восстановились после ремонтных работ + санкционное давление на танкера Совкомфлота, в августе НПЗ были на максимумах переработки). В железной руде образовался плюс (НЛМК, Северсталь). Чёрные металлы провалились, как и цветные, по тем же данным WSA в июле выплавка стали в России всё ещё в минусе, а в Китае образовался низкий внутренний спрос на сталь (строительный кризис), что привело к увеличению запасов, поэтому китайские компании вынуждены наращивать экспорт (негативно скажется для экспортёров других стран, в том числе российских сталеваров). Лесные грузы в минусе (двойной удар по Сегеже, которая ещё страдает от высоких ставок). Главный груз РЖД давно в минусе — это уголь (Распадская, Мечел), всё «благодаря» санкциям, росту тарифов перевозки (южное направление убыточное) и снижению цен на уголь. Но самое чувствительное падение произошло в зерне (слабая урожайность) и строительных грузах. С учётом того, что с 1 июля завершилась массовая льготная ипотека и видоизменилась семейная, то снижение активности застройщиков понятна. Накопленный жирок прибыли за последние 2 года даёт возможность ограничить предложение и притормозить строительную активность (ЛСР, ПИК, Самолёт, Эталон). 📌 Проблемы происходят и в самой компании (нехватка локомотивов, комплектующих и персонала). Решать данные проблемы сложно, с учётом санкций. MTLR RASP NLMK ROSN SGZH LKOH PHOR LSRG SMLT CHMF #ржд #уголь #металлургия #застройщики #нефть #погрузки