🛢️ Нефтегазовые доходы в сентябре 2024 г. — сокращение добычи/цена сырья влияют на заработки. Демпферные выплаты в глубочайшем минусе по году. По данным Минфина, НГД в сентябре 2024 г. составили 771,9₽ млрд (+4,3% г/г), месяцем ранее — 778,6₽ млрд (+21,1% г/г). Низкая база 2023 г. ушла в небытие, во II п. это преимущество исчезло (средний курс $ в сентябре 2023 г. — 96,6₽, а цена Urals — 83,18$, параметры лучше, чем в 2024 г., но сейчас скидки на продажу сырья в Азию сокращены), как вы можете наблюдать % рост относительно 2023 г. уже не 40-50% как в I п. Средний курс $ в сентябре 2024 г. составил 91,2₽ (в августе — 89,2₽), средняя же цена Urals — 63,57$ за баррель по данным Минэк (в августе — 70,27$), цена за бочку в августе была равна ~5800₽ (в августе — 6270₽). По новому бюджету средний прогнозный курс $ за 2024 г. — 91,2₽ (до этого 94,7₽), цена Urals — 70$ (до этого 65$), а НГД подросли до 11,31₽ трлн (повысили на 325₽ млрд, за 9 м. 2024 г. заработали ~8,372₽ трлн), как вы можете понять в сентябре бюджет недополучил (средняя цена бочки ~6385₽). А теперь давайте рассмотрим полноценно отчёт, интересных моментов там хватает: 🗄 НДПИ (1,01₽ трлн vs. 1,04₽ трлн месяцем ранее). РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ 5 месяцев не придерживалась плана сокращения, но в сентябре добыла нефти ниже целевого показателя ОПЕК+ — 8,97 млн б/с, по сути это начало компенсации за ранее превышенные квоты. НДПИ на нефть и вправду сокращается, это может произойти и в последующих месяцах. 🗄 Экспортные пошлины на газ возросли до 59,2₽ млрд (НДПИ на газ/газовый конденсат также повысился относительно прошлого месяца). Недавно разбирал проблемы Газпрома: налоги (даже с отменой НДПИ в 600₽ млрд, повышенные налоги останутся и, возможно проснётся инвестиционный аппетит, ибо отмена доп. НДПИ направлена на инвест. программу), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно, долг сократился благодаря консолидации СЭ) и потеря экспорта (в Европу газ уходит дороже, чем в Китай, поставки газа через Украину находятся под угрозой). Но отмечаем увеличение экспорта и добычи, значит, выручка во II растёт. 🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 0,5₽ млрд, он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре происходят аномальные выплаты в данной статье), поэтому случаются перекосы в доходах. 🗄 В сентябре регулятор выплатил компаниям по демпферу — 145,7₽ млрд (-51,2% г/г, в августе — 163,3₽ млрд), фиксируем 2 месяц подряд снижения относительно 2023 года (в октябре всё изменится, в 2023 г. демпфер обнулился в данном месяце). Данное сокращение происходит на фоне снижения маржи переработки, в сентябре экспорт топлива оставался на низком уровне, увеличившись лишь незначительно, в основном за счёт поставок диз. топлива и мазута (НПЗ на плановых ремонтных работах). Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников. 📌 Если III кв. 2024 г. для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) оказался так себе (явно слабее II кв. и прошлого года), то начало IV кв. вселяет оптимизм, помогла ситуация на Ближнем Востоке (цена Brent приближалась к 80$, так ещё и $ укрепился до 96₽). Конечно, есть некоторые факторы, которые могут снизить оптимизм. Во-первых, ОПЕК+ обещает начать наращивать добычу с декабря, значит, цена на нефть может вновь пойти вниз. Во-вторых, Минфин прогнозирует профицит НГД в октябре — 110,4₽ млрд, но так как в сентябре недобрали 38,6 млрд, то ведомство направит на покупку иностранной валюты и золота в октябре — 71,8₽ млрд. Как итог, с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в октябре увеличится до 5,3₽ млрд в день (в сентябре продавали по 0,2₽ млрд), а значит, можно ожидать укрепление ₽. LKOH ROSN TATN SIBN SNGS GAZP NVTK #нефть #газ #акции #налог #инвестиции

⛽️ Ситуация по Газпрому: налоги уменьшились, долговая нагрузка всё равно высока, инвестиции увеличат в 2025 г., дивидендов не видно. Не так давно я разбирал полугодовой отчёт Газпрома, по нему можно было сделать вывод, что наконец-то «феникс переродился из пепла» (опер. прибыль составила 1₽ трлн, как в лучшие годы), но на это всё повлияла консолидация Сахалинской Энергии. Во-первых, в опер. расходах в статье прочие был отражён минус 261,4₽ млрд (годом ранее +75,8₽ млрд), из них 167,4₽ млрд это выгодная покупка (в марте Газпром со скидкой купил 27,5% акций в проекте СЭ за 94,8₽ млрд, т. к. до этого у него было 50% акций, то он стал контролирующим акционером и может консолидировать показатели). Во-вторых, консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, теперь они на краткосрочных депозитах (чистая денежная позиция — 1,477₽ трлн). В-третьих, СЭ прибыльный проект, который даёт почти 200₽ млрд чистой прибыли. После данного отчёта произошли интересные события, хотелось бы обсудить проблемы/решения газового гиганта: 💬 Долговая нагрузка. Кэш на счетах сократился до 669,2₽ млрд (на конец 2023 г. — 1,426₽ трлн), но консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, теперь они на краткосрочных депозитах (чистая денежная позиция — 1,477₽ трлн). Долг уменьшился до 6,21₽ трлн (на конец 2023 г. — 6,67₽ трлн), чистый долг снизился до 4,7₽ трлн, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,4x, что в принципе позволяет заплатить дивиденды. Проблема состоит в % по долгам/ капитализированным %/купонам по вечным облигациям, Газпром заплатил по долгам свыше 475₽ млрд за полгода (почти половина чистой прибыли — 1₽ трлн) 💬 Налоги государству. Запланированная с 1 января 2025 г. отмена «нашлепки» к НДПИ на газ будет направлена на инвест. программу Газпрома (то есть 600₽ млрд компания сэкономит, но пустит их на инвестиции). В новом бюджете на 2025-27 гг. хорошо видно, как новый НДПИ на конденсат вытягивает с компании доп. средства. Радость насчёт повышения внутренних тарифов, тоже испорчена, ибо гос-во за счёт повышения НДПИ на газ заберёт у Газпрома 90% выручки, которую компания получит в результате опережающего роста тарифов в 2024–2026 гг. 💬 Поставки. В 2025 г. экспорт газа в Китай хотят нарастить до плановых 38 млрд м3 (через Силу Сибири в 2023 г. прошло 22,5 млрд м3), помимо этого в 2027 г. будет запущен дальневосточный маршрут в Китай (это ещё +10 млрд м3). Но не забываем, что поставки газа через Украину находятся под угрозой, сейчас пишут о размене с Азербайджаном в 2025 г. и полном прекращении в 2026 г. (в 2023 г. через Украину прошло 14 млрд м3, благо экспорт в Китай это всё заместит, проблема только в цене, в Европу он уходит дороже). 💬 Инвестиции. Газпром изрядно сократил свою инвест. программу в 2024 г., она составит 1,574₽ трлн (-20,1% г/г), это уже видно в полугодовом отчёте. Но с отменой НДПИ в 2025 г., боюсь, что инвестиции увеличат, потому что у Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн, собственный капитал и средства партнёров не менее 1,235₽ трлн и средства ФНБ — 900₽ млрд) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). 💬 Дивиденды. FCF отрицательный, но Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 779₽ млрд (+26% г/г), значит на акцию полагается 16,5₽ (див. доходность — 12,3%, по див. политике платят 50% от скоррект. ЧП, если ЧД/EBITDA ниже 2,5x), то есть выплатить можно в долг/взять из кубышки/дождаться дивидендов ГПН (235,6₽ млрд дивидендов получит Газпром), но в проекте бюджета див. выплат от газовой компании не видно. 📌 Проблемы Газпрома известны: налоги (даже с отменой НДПИ в 600₽ млрд, повышенные налоги останутся и, возможно проснётся инвестиционный аппетит), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно) и потеря экспорта (в Европу газ уходит дороже, чем в Китай). Готовы ли вы принимать данные риски и кататься на качелях спекулянтов? Я точно нет. GAZP #инвестиции #дивиденды #акции #долг #санкции #налоги #газ #нефть #китай

🚂 Грузоперевозки по ЖД за сентябрь 2024 г. — снижение темпов продолжается год, динамика схожа с кризисным 2009 г. Проблемы и в самом РЖД! По данным РЖД легко отслеживается динамика перевозки грузов, за каждым сырьём стоит та или иная компания, поэтому на основе показателей можно сделать вывод об успешности сектора (конечно, необходима ещё цена сырья, и не все используют только ЖД для транспортировки, но всё же), стоит признать, что на сегодняшний день дела идут неважно и это мягко сказано. Давайте рассмотрим данные за сентябрь: 💬 В сентябре погрузка составила 94,5 млн тонн (-6,3% г/г, в августе погрузка составила 97,5 млн тонн), 4 месяц подряд погрузки ниже 100 млн тонн (летний период окончен, но падение, только усиливается), данное снижение чувствительно ещё тем, что данные цифры сопоставимы с кризисным 2009 годом (даже в ковид было лучше). Напомню вам, что последний раз положительная динамика была показана в сентябре 2023 г. (100,9 млн тонн, +0,2% г/г), как итог у нас юбилей — 12 месяцев подряд снижения. 💬 Погрузка с начала 2024 г. составила 889,7 млн тонн (-4% г/г). Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью (взял основное, остальной список смотрите по ссылке): 🗄 Каменный уголь — 25,5 млн тонн (-7,3% г/г) 🗄 Нефть и нефтепродукты — 16,7 млн тонн (-1,2% г/г) 🗄 Железная руда — 8,7 млн тонн (+1,2% г/г) 🗄 Чёрные металлы — 4,4 млн тонн (-22,8% г/г) 🗄 Химические и минеральные удобрения — 5,2 млн тонн (-1,9% г/г) 🗄 Лесные грузы — 2 млн тонн (-4,8% г/г) 🗄 Зерна — 2,6 млн тонн (-10,3% г/г) 🗄 Строительных грузов — 9,4 млн тонн (-15,3% г/г) Положительная тенденция в погрузке удобрений — закончилась, в недавнем разборе про ФосАгро писал, что экспортная пошлина (благо правительство отменяет с начала 2025 г. её) и увеличение CAPEXа влияют на FCF, а прирост долговой нагрузки может в будущем уменьшить див. выплаты (чистый долг/EBITDA > 1,5, на дивиденды направят не более 50% от FCF), благо сейчас дивиденды рекомендуют согласно политике и не платят в долг, но целесообразность их выплаты вызывает вопросы, теперь, похоже, добавилось снижение производства. После 3 месяцев подряд положительной динамики в нефти и нефтепродуктах — в сентябре образовался минус, всё из-за сокращения добычи сырья (сокращение на 471 тыс. б/с с II кв. по III кв.). Железная руда до сих пор в плюсе (НЛМК, Северсталь). Чёрные металлы провалились, как и цветные, по тем же данным WSA в августе выплавка стали в России падает 5 месяцев подряд, надежда на ЦБ Китая, который представил крупнейший пакет мер стимулирования экономики в сентябре (min размер первоначального взноса для покупателей 2 жилья снижен с 25% до 15%, основная ставка по кредитам и депозитам может быть понижена на 0,2-0,25 п.п., и повысили размер покрытия банковских кредитов на покупку непроданного жилья региональными властями до 100%,ранее было 60%). Лесные грузы в минусе (двойной удар по Сегеже, которая ещё страдает от высоких ставок). Главный груз РЖД давно в минусе — это уголь (Распадская, Мечел), всё «благодаря» санкциям, росту тарифов перевозки (южное направление убыточное) и снижению цен на уголь. В зерне минус из-за слабой урожайности. Строительные грузы полетели вниз из-за того, что с 1 июля завершилась массовая льготная ипотека и видоизменилась семейная. Накопленный жирок прибыли за последние 2 года даёт возможность ограничить предложение и притормозить строительную активность (ЛСР, ПИК, Самолёт, Эталон). 📌 Проблемы происходят и в самой компании (нехватка локомотивов, комплектующих и персонала), но она отмалчивается, не предпринимая никаких к этому действий. Решать данные проблемы необходимо, понятно, что с учётом санкций сложно, но, например, с тем же персоналом вполне возможно (поднятие зп, улучшение условий труда, обучение и т.д.). SGZH RASP MTLR PHOR NLMK CHMF LKOH ROSN SMLT PIKK #инвестиции #акции #отчет #ржд #перевозки #нефть #удобрения #металлургия