🖋🖋🖊 Аукционы Минфина — не состоялись, банкам не хватает ликвидности, без неё и новых флоатеров план по размещению трудновыполним. Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам один выпуск. При его проведении индекс RGBI находился на уровне ниже 107 пунктов, покупатели рассчитывали на премию в связи со снижением индекса, но министерство на уступки не пошло: 🔔 По данным Росстата, за период с 29 апреля по 5 мая ИПЦ вырос на 0,03% (прошлые недели — 0,11%, 0,09%), с начала мая 0,02%, с начала года — 3,22% (годовая — 10,21%). В апреле инфляция составила 0,48%, да это меньше прошлогодних данных (0,50%), но это недельные данные, а как мы знаем, месячный пересчёт в большинстве случаев выше (недельная корзина включает мало услуг, а они растут в цене опережающими темпами). Такие данные для ЦБ положительный сигнал (снизилась даже годовая), но регулятор всё равно в пресс-релизе намекнул, что проведение жёсткой ДКП должно продержаться квартал, да и в прогнозе не исключил повышение ставки (среднегодовое значение ставки 19,5-21,5%). 🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, дефицит федерального бюджета по итогам 4 месяцев составил 3,225₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 567₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals. Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ: ✔️ Согласно статистике ЦБ, в марте основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ — 234,8₽ млрд (в феврале — 120,4₽ млрд), физические лица снизили свои покупки — 30,9₽ млрд (в феврале — 46,9₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, обновив рекорд продаж — 233₽ млрд (в феврале — 170,1₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали НФО ДУ выкупив 49,5% от выпусков. ✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 16,1% (ОФЗ 26238 торгуется по 53% от номинала с доходностью 15,39%, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -47% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде апреля она составила 19,792% снизившись (всего за 4 месяца доходность на вкладах снизилась на 2,5%, годичные ОФЗ дают доходность выше 18,9%). А теперь к самому выпуску: ▪️ Классика ОФЗ — 26233 (погашение в 2035 г.) Аукцион признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Минфин заработал за этот аукцион 0₽ млрд (в прошлый — 62,4₽ млрд). Согласно плану Минфина на II кв. 2025 г. необходимо разместить 1,3₽ трлн, видимо, министерство вдохновилось прошлым кварталом, где разместили чуть выше данной суммы (размещено 290₽ млрд, осталось 7 недель). 📌 Спрос непостоянен, да и действия министерства неоднозначны, учитывая дефицит бюджета. Есть факторы, которые негативно влияют на спрос — ослабление ₽ при таких тратах бюджета, застопорившиеся переговоры, снятие санкций не происходит, неразбериха в пошлинах. Бюджет необходимо чем-то восполнять, вырисовывается дилемма (по сути необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь), которую хотят решить с помощью снижения отсечки по бюджетному правилу в $60 за баррель нефти (логично сделать 50$). При таком плане Минфина на II кв. по размещению, придётся, наверное, вспомнить про флоатеры нового типа, где происходит расчёт купона срочной версии RUONIA, а ЦБ про аукцион РЕПО (в мае банки привлекли 800₽ млрд, ликвидности не хватает). RBU5 SU26233RMFS5 SU26238RMFS4 #инвестиции #облигации #инфляция #отчет #аналитика #ключеваяставка #бюджет #санкции #валюта #нефть

Ⓜ️ Инфляция в начале мая — положительные данные, но вопрос остаётся в пополнении бюджета при таком крепком рубле и повышении тарифов в июле. По данным Росстата, за период с 29 апреля по 5 мая ИПЦ вырос на 0,03% (прошлые недели — 0,11%, 0,09%), с начала мая 0,02%, с начала года — 3,22% (годовая — 10,21%). В апреле инфляция составила 0,48%, да это меньше прошлогодних данных (0,50%), но это недельные данные, а как мы знаем, месячный пересчёт в большинстве случаев выше (недельная корзина включает мало услуг, а они растут в цене опережающими темпами). Такие данные для ЦБ положительный сигнал (снизилась даже годовая), но регулятор всё равно в пресс-релизе намекнул, что проведение жёсткой ДКП должно продержаться квартал, да и в прогнозе не исключил повышение ставки (среднегодовое значение ставки 19,5-21,5%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию: 🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,06% (прошлая неделя — 0,10%), дизтопливо на 0,06% (прошлая неделя — 0,18%), динамика цен снизилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,5%). Январские санкции от США подтолкнули правительство продлить разрешение на экспорт до 28 февраля, позже правительство продлило это разрешение до 31 августа. Экспорт нефтепродуктов РФ вырос до 2,24 млн б/с по состоянию на 20 апреля. Это практически не отличается от показателей марта (надо учитывать атаки на НПЗ, их приостановку), но на ~13% выше, чем год назад. 🗣 Данные Сбериндекса по потребительской активности к 20 апреля находятся на уровне значительно ниже прошлогодних значений (это отражает спрос населения). 🗣 Уже известно, что регулятор охладил розничное кредитование, но с корп. кредитованием проблемы. Отчёт Сбера за март: портфель жилищных кредитов вырос на 0,6% за месяц (в январе +0,3%), банк выдал 171₽ млрд ипотечных кредитов (в феврале 76₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 2,4% за месяц (в феврале -2,1%), банк выдал 72₽ млрд потреб. кредитов (в феврале 76₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,5% за месяц (в феврале -1,6%), корпоративным клиентам было выдано 1,8₽ трлн кредитов (0% г/г, в феврале 1,2₽ трлн). В марте произошла более субъективная оценка корп. кредитования, потому что в январе-феврале были высокие госрасходы (компании активно гасили свои долги). 🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 80,9₽). Укрепление ₽ положительно влияет на инфляцию (техника дешевеет, спрос при таком курсе низкий), но если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его «держать» на этом уровне, то пополнение бюджета под угрозой. 🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, дефицит федерального бюджета по итогам 4 месяцев составил 3,225₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 567₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals. 📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ продолжает крепнуть, а цена Urals уходила ниже 50$ за баррель, вырисовывается дилемма (по сути необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, потому что спрос в ОФЗ непостоянен), которую хотят решить с помощью снижения отсечки по бюджетному правилу в $60 за баррель нефти (если цена продаваемой нефти выше 60$, то на разницу от 60$ покупают валюту в ФНБ, если цена ниже, то валюту продают из ФНБ для восполнения НГД, средства из ФНБ изымают на инвестиции и восполнения дефицита ФБ, поэтому логично сделать цену отсечения 50$). И, конечно, большой вопрос, как июльское повышение тарифов сдержит инфляцию в будущем (газ, электроэнергия). SBER USDRUB RBU5 IMOEXF #инвестиции #акции #облигации #валюта #нефть #инфляция #санкции #отчет #аналитика

⛽️ Газпром отчитался за 2024 г. — консолидация СЭ помогла фин. показателям, дивиденды под вопросом. Впереди переориентация на внутренний рынок. Газпром представил нам финансовые результаты по МСФО за 2024 г. Эмитент вышел на положительную чистую прибыль, но в этом ему помогла консолидация СЭ, FCF всё равно отрицательный из-за долговой нагрузки и инвестиций, дивиденды под большим вопросом. Рассмотрим для начала основные данные: ▪️ Выручка: 10,7₽ трлн (+25,9% г/г) ▪️ EBITDA: 3,1₽ трлн (+75,6% г/г) ▪️ Чистая прибыль: 1,2₽ трлн (годом ранее убыток в 629₽ млрд) 💬 Компания не предоставляет операционные данные, но мы знаем, что РФ за 2024 г. увеличила добычу природного газа до 685 млрд куб. м. (+7,4% г/г), а СПГ до 34,7 млн тонн (+5,4% г/г). Цена на газ на европейских рынках подскочила во II полугодии, а на внутреннем рынке тарифы повысили с 1 июля, но государство за счёт повышения НДПИ забрало у Газпрома 90% выручки от повышения. Если взглянуть на НДПИ по газу, то видно % повышение по сравнению с 2023 г. — 1,44₽ трлн (+18,8% г/г), экспортная пошлина, наоборот, снизилась — 490₽ млрд (-13,4% г/г). Делаем вывод, что добыча газа явно возросла (внутреннее потребление), а экспорт просел, но помогла девальвация ₽ (средний курс $ в 2024 г. — 92,5₽, в 2023 г. — 85,2₽) и взлетевшие цены на сырьё. Цена на нефть тоже выросла (средняя цена Urals в 2024 г. — 68$, в 2023 г. — 63$). 💬 По росту выручки нет вопросов. Операционные расходы составили 9₽ трлн (+5,4% г/г), главная статья растрат это НДПИ/ЭП — 3,7₽ трлн (+20,4% г/г). Интересные статьи в опер. расходах: восстановление убытков — 286,3₽ млрд (годом ранее +1,1₽ трлн, тогда по сути списали Северные потоки) и прочие — -108,8₽ млрд (годом ранее +374,4₽ млрд), в прочих отражена прибыль в 191,5₽ млрд от выгодной покупки (в марте Газпром со скидкой купил 27,5% акций в проекте СЭ за 94,8₽ млрд), плюс обратный акциз (+936,2 млрд, +30,6% г/г). Как итог операционная прибыль возросла до 1,4₽ трлн (как в лучшие времена, годом ранее убыток в 363,7₽ млрд). 💬 Прибыль до налога возросла благодаря разнице финансовых доходов/расходов — -35,5₽ млрд (годом ранее убыток 650₽ млрд). Очищенная прибыль от налога во многом уменьшилась из-за поднятия налога с 20 до 25%, этот эффект отнял порядка 162,8₽ млрд. 💬 Кэш на счетах увеличился до 991,9₽ млрд (в III кв. — 933,3₽ млрд), консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, часть отправил на инвестиции/гашение долга, остальное в кэш. Долг увеличился до 6,7₽ трлн из-за девальвации ₽, потому часть долга номинирована в валюте, показатель Чистый долг/EBITDA составил 1,8x. 💬 OCF составил 2,495₽ трлн (+8,7% г/г), CAPEX сократили до 2,353 трлн (-2,7% г/г). Как итог, FCF всё равно отрицательный -190,6₽ млрд (годом ранее -344,3₽ млрд), то есть денег на дивиденды нет. Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 1,433₽ трлн, значит на акцию полагается 30,26₽ (50% от скоррект. ЧП), но опять Минфин не ждёт дивидендов Газпрома в 2025 г. 📌 С 1 января 2025 г. исчезла «нашлепка» к НДПИ на газ, это высвободит 600₽ млрд, но её убрали из-за необходимости пристроить эти деньги на инвест. программы. У Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). При этом долговая нагрузка растёт (эмитент в 2025 г. продолжает занимать в рублях, юанях, евро и долларах), также потеря украинского транзита (экспорт газа в Китай на максимумах, но цена совсем иная). Укрепление ₽ и падение цен на нефть также негативно влияют на фин. составляющую компании. Чтобы выйти на положительный FCF компании надо отказаться от выплаты дивидендов и продолжать сокращать инвест. программу, а с учётом потери части EC экспорта переориентироваться на внутренний рынок, кстати, последние повышения тарифов для населения на это «мягко» говоря намекают (Газпром получил повышение цен на газ для внутреннего рынка на ~50%, повышение состоится в течение 3 лет). GAZP #инвестиции #акции #отчет #дивиденды #газ #нефть #валюта