В последнее время становится все яснее, что китайская экономика сталкивается со структурными сложностями:

• исчерпание предыдущей модели роста;
• потребительский спрос внутри страны в полной мере так и не оправился от последствий затяжной политики нулевой толерантности к коронавирусу.

Опасения относительно охлаждения экономики Китая стали одним из драйверов падения цен на мировых товарных рынках в начале сентября. Глобальная повестка у Китая сейчас находится, пожалуй, на втором плане (на первом — локальная повестка). Однако беспокойство рынков относительно ситуации в США (перспективы экономики и турбулентность вокруг выборов президента США) добавили давления и на китайские рынки, которому власти Китая были вынуждены что-то противопоставить.

Надежда на стимулы

• Китайские власти продолжают придерживаться официального ориентира роста ВВП на 5% в год. При этом до недавнего времени мер правительства и Народного банка Китая (НБК) было явно недостаточно для компенсации системных сложностей. Предлагаемые меры зачастую носили фрагментарный характер.
• Один из структурных факторов долгосрочного замедления экономического роста в Китае — переход к сокращению трудоспособного (и совокупного) населения. Другие поводы для беспокойства: рост кредитной нагрузки и дисбалансы на рынках недвижимости. Однако затянувшийся с 2020 года период низкой инфляции (в контрасте с глобальными трендами) и слабые индикаторы потребительского спроса сигнализируют о том, что проблема роста имеет солидную циклическую составляющую.

• Заседание Политбюро ЦК Компартии Китая 26 сентября дает основания полагать, что предыдущий подход властей стал меняться. По итогам заседания объявлено о начале более проактивного использования стимулирующих мер бюджетной и денежно-кредитной политики.
• НБК неожиданно для многих уже перешел к более активному смягчению политики. Так, 24 сентября объявлено об одновременном снижении процентных ставок и норм резервирования (один из ключевых инструментов НБК). Низкие риски разгона инфляции оставляют НБК комфортный запас для дальнейшего смягчения.

• Политбюро также объявило о новых мерах для остановки падения рынка недвижимости и его стабилизации, поддержки потребления и рынка труда. Власти не обошли стороной и фондовый рынок, включая меры по стимулированию притока на рынок средств со стороны институтов со средне- и долгосрочным инвестиционным горизонтом (таких как страховые компании или фонды по управлению благосостоянием).

Что будет дальше

Пока рынки полны оптимизма относительно оживления экономики Китая, что повышает привлекательность длинных позиций в китайских рисковых активах (прежде всего в акциях), юане и промышленных металлах.

Однако за последние годы инвесторы не раз разочаровывались в китайских акциях, которые остаются волатильными и чувствительными к сокращению позиций иностранных инвесторов. Ослабление оптимизма относительно китайской экономики может вновь вывести на первый план геополитическую повестку.

Если китайские власти столкнутся с новыми трудностями при реализации своих стимулирующих мер, более выигрышно будут выглядеть долговые инструменты (могут выиграть от продолжения снижения юаневых ставок) и, возможно, золото. При всех необходимых оговорках о рисках инвестирования во внешнем периметре и разделенности финансовой инфраструктуры России с другими (даже дружественными) рынками у российского инвестора по-прежнему есть возможность сформировать позиции во фьючерсах или в активах, номинированных в юанях (например, в юаневых облигациях российских эмитентов).