Финансовые результаты НОВАТЭКа за 2024 год: рост добычи, СПГ-проекты и санкции
На днях НОВАТЭК представил финансовые результаты за 2024 год. Все показатели выросли по сравнению с прошлым годом. Кроме того, в январе компания опубликовала операционные результаты, в которых отметила продолжающийся рост добычи жидких углеводородов (ЖУВ) и сезонное увеличение объемов реализации газа.
Рост добычи жидких углеводородов: новые рекорды и перспективы
НОВАТЭК активно наращивает добычу ЖУВ с конца 2023 года.
- В первом полугодии 2024-го добыча выросла на 12% г/г.
- Добыча второго полугодия увеличилась еще на 2% относительно первого.
Это позволило добыче достичь рекордных 13,8 млн тонн (+11,6% г/г). Основу роста составил газовый конденсат, который не подпадает под ограничения ОПЕК+. Рост обеспечивается дальнейшим вводом и разработкой новых газоконденсатных залежей, в том числе месторождений Северо-Часельское и Харбейское*.
Однако мы не ожидаем дальнейшего существенного роста с текущих уровней.
* На месторождениях компании и совместных предприятиях с ее участием добывается природный газ со значительным содержанием в ЖУВ газового конденсата. Такой газ еще называют жирным. Его доля в добыче составила 84,7% в 2023 году
Параллельно с ростом добычи увеличилась реализация ЖУВ на 3% г/г в 2024 году, несмотря на аварию на комплексе в Усть-Луге, вследствие которой снизились объемы переработки газового конденсата. Вероятнее всего, компания нашла альтернативные пути реализации конденсата напрямую.
Однако, несмотря на рост добычи во втором полугодии, реализация ЖУВ уменьшается, что отражается в остатках готовой продукции, которые по состоянию на 31 декабря увеличились до 2 млн тонн.
Запуск третьей линии комплекса позволит расширить производство продуктов с высокой добавленной стоимостью и увеличить маржинальность сегмента ЖУВ.
Газовый бизнес: динамика добычи и реализации СПГ
- Добыча газа растет умеренно, но уступает по темпам роста добыче ЖУВ (+2,1% г/г) за 2024 год.
- Реализация снизилась на 1,1%.
Причинами снижения могло стать санкционное давление, а также увеличение поставок по долгосрочным контрактам. Уменьшение объемов реализации на фоне стабильной добычи привело к росту запасов до 1,3 млрд куб. м.
Как мы и ожидали, в текущем году произошло увеличение производства СПГ на Ямале благодаря отсутствию масштабных ремонтов.
Однако в будущем в связи с запретом реэкспорта в европейских портах, который вступит в силу в марте, освободившиеся объемы, вероятнее всего, компания будет частично переваливать «борт в борт» и реализовывать по спотовым ценам на европейском рынке.
Стоит отметить, что сейчас цены находятся на рекордных уровнях и составляют около $600 за тысячу кубометров из-за риска перебоев в поставках и низкого уровня заполненности хранилищ (около 50%). Однако начало диалога между президентами США и РФ уменьшает напряженность на рынках энергоносителей, что уже выражается в снижении цен на нефть и газ. В дальнейшем это будет оказывать давление на маржинальность компании. Напомним, что долгосрочные СПГ-контракты привязаны к цене Brent.
- Пока что мы не видим значимого снижения в объемах реализации газа и ЖУВ из-за западных санкций. Однако свежий январский пакет санкций, где под ограничения попал танкерный флот, обслуживающий СПГ-проекты, а также обсуждение запрета на импорт российского СПГ в Европу создают новые риски.
Исторически хорошие данные по объемам не так важны, как понимание того, как компания справится с новым пакетом санкций и последующим давлением на ее проекты в 2025 году.
Финансовые показатели НОВАТЭКа: выручка, прибыль и дивиденды
Рост выручки и EBITDA: ключевые драйверы
Компания представила умеренно позитивную отчетность за второе полугодие 2024 года.
- Выручка по итогам второго полугодия увеличилась на 5,3% п/п, до 792,6 млрд рублей.
- EBITDA с учетом доли в СП — на 9,6% п/п, до 527 млрд рублей, что оказалось выше ожиданий консенсус-прогноза.
Рост относительно первого полугодия и 2023 года объясняется в большей степени благоприятной конъюнктурой на европейском рынке газа. Цены на газ в Европе выросли почти на 45% относительно первого полугодия. Это позитивно для «Ямал СПГ», так как большая часть СПГ с проекта реализуется в Европе, что в совокупности с увеличением объемов производства и ослаблением рубля положительно повлияло на результаты.
На внутреннем рынке доходы поддержала индексация тарифов на газ в РФ на 10,3% в июле. В то же время сдерживающими факторами стали незначительное снижение реализации, а также падение цен на нефтепродукты и нефть Brent, к которым привязаны долгосрочные СПГ-контракты.
Снижение чистой прибыли: роль курсовых разниц
- Чистая прибыль сократилась на 56,6% п/п, до 151,8 млрд рублей, что оказалось хуже ожиданий аналитиков.
Причина снижения — негативный эффект от курсовых разниц на фоне ослабления рубля почти на 19% во втором полугодии 2024-го.
- В первом полугодии основным драйвером роста чистой прибыли были доходы от СП, составившие 205 млрд рублей.
- Во втором полугодии компания не раскрыла этот показатель, воспользовавшись указом президента, согласно которому НОВАТЭК самостоятельно может определять состав и объем раскрываемой информации.
Однако, исходя из показателя скорректированной на курсовые разницы чистой прибыли, можно заметить, что во втором полугодии был значительный убыток. Такое существенное изменение произошло из-за валютной переоценки. У совместных предприятий компании есть значительные объемы займов в валюте, в связи с чем укрепление (или ослабление) национальной валюты приносит дополнительную бумажную прибыль (или убыток). Поэтому для анализа рекомендуется использовать скорректированную на курсовые разницы и разовые списания прибыль.
Дивиденды НОВАТЭК: ожидаемые выплаты в 2025 году
Согласно дивидендной политике, компания стремится делать выплаты два раза в год, направляя на них не менее 50% от консолидированной чистой прибыли по МСФО, скорректированной на статьи, не относящиеся к основной деятельности.
Компания раскрыла нормализованную чистую прибыль, скорректированную на курсовые разницы: 553 млрд рублей по итогам 2024 года. Исходя из полученной прибыли можно предположить, что потенциальные дивиденды составят порядка 55 рублей на акцию (доходность к текущим ценам — 4,4%). Однако, исходя из раскрытых данных за 2023 год, НОВАТЭК выплатил менее 50% скорректированной прибыли.
По нашим оценкам, текущий год не станет исключением и компания направит на дивиденды около 45% от скорректированной чистой прибыли. По нашим расчетам, размер финального дивиденда может составить 46—47 рублей на акцию (доходность к текущим ценам — 3,7%).
Санкционное давление на НОВАТЭК: как это влияет на бизнес?
Чистый долг компании достиг 142 млрд рублей*, что в 15 раз превышает значение на конец 2023 года. Рост произошел в том числе на фоне размещения НОВАТЭКом локальных облигаций в долларах в объеме $750 млн в мае прошлого года.
* По состоянию на 31 декабря 2024 года
Рост долговых обязательств в период высоких процентных ставок является негативным фактором для большинства компаний, однако в случае с НОВАТЭКом долговая нагрузка по-прежнему остается незначительной: чистый долг/EBITDA — 0,14х.
Кроме того, у компании снизился свободный денежный поток на 21,6%, до 164,2 млрд рублей, даже несмотря на сокращение капитальных расходов на 13,8% (193 млрд рублей).
Ограничения на танкерный флот: что дальше?
Основой инвестиционной привлекательности и причиной пристального внимания инвесторов НОВАТЭКа на данный момент являются новые СПГ-проекты и возможность их запуска в условиях санкций.
- На фоне санкционного давления и срыва логистических поставок с «Арктик СПГ 2» в феврале 2024 года компании пришлось снизить объемы добычи на данном проекте.
По последним заявлениям, первые два судна для «Арктик СПГ 2» ожидаются в первом квартале 2025 года с судостроительного комплекса «Звезда» (согласно контракту, компания уже должна была передать НОВАТЭКу пять танкеров). Три танкера на южнокорейской верфи, скорее всего, не передадут НОВАТЭКу из-за санкций. Сроки и вероятность поставки трех других танкеров, не подпавших под санкции, неизвестны.
США оказывают давление на компанию и вводят ограничения: планируется блокировка новых газовых проектов. Существует вероятность, что НОВАТЭК может отказаться от запуска третьей линии «Арктик СПГ 2» в пользу использования оборудования на проекте «Мурманский СПГ», так как он не требует газовозов ледового класса. Запуск первых двух линий данного проекта ожидается не ранее 2027 года.
Кроме того, в недавнем пакете санкций под ограничения попал танкерный флот, обслуживающий СПГ-проекты. Также обсуждался запрет на импорт российского СПГ в Европу.
В будущем существует риск усиления давления на российские поставки СПГ и вероятность попадания проекта «Ямал СПГ» под санкции. Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что обеспечит мировое потребление и позволит избежать сбоев на газовом рынке. При этом увеличение теневого флота позволит НОВАТЭКу производить отгрузки со своих проектов даже в условиях санкций.
Возможный запрет импорта российского СПГ в Европу
За последний месяц акции НОВАТЭКа выросли почти на 25%. Подобный рост связан с геополитикой.
В конце января котировки росли на сообщениях о том, что Евросоюз не стал вводить полный запрет на закупки российского СПГ в рамках 16-го пакета санкций. Ранее полностью запретить импорт российского СПГ призывали Финляндия, Польша и страны Балтии. Будет остановлена только поставка СПГ на терминалы, которые не подключены к общей газораспределительной системе ЕС, что не повлияет на большую часть российского импорта.
Бурный рост продолжился на новостях о телефонном разговоре президентов РФ и США. Рынок воспринял это как возможную вероятность снятия санкций в будущем. Однако для США смягчение санкций против российского СПГ невыгодно, так как правительство планирует активно наращивать добычу и экспорт газа. Поэтому даже в случае геополитического потепления санкции против проектов НОВАТЭКа могут сохраняться дольше других.
Инвестиционный потенциал НОВАТЭКа: стоит ли покупать акции?
Рост добычи жидких углеводородов в совокупности с введением третьей линии на комплексе в Усть-Луге позволит компании нарастить выпуск и реализацию высокомаржинальных продуктов, что приведет к улучшению финансовых показателей. Также позитивом является рост производства СПГ на Ямале после капитального ремонта в прошлом году.
Стабильные финансовые результаты даже в условиях санкционного давления. Компания показывает рост основных показателей, несмотря на введенные санкции и сложившиеся макроэкономические условия.
- Компания планирует придерживаться своей дивидендной политики и выплачивать дивиденды два раза в год. Доходность за второе полугодие 2024 года может составить 3,7%, что, однако, ниже уровня других компаний на нефтегазовом рынке.
- Цены на энергоресурсы. Цены в Европе на газ в феврале превысили $600 за тысячу кубометров в связи с риском перебоев в поставках и низким уровнем заполненности хранилищ (около 50%).
Однако начало диалога между президентами США и РФ снижает напряженность на рынках энергоносителей, что уже выражается в снижении цен на нефть и газ. В дальнейшем это может оказать давление на маржинальность компании. Напомним, что долгосрочные СПГ-контракты привязаны к цене Brent. Однако в случае сохранения текущих уровней на европейском рынке есть возможность улучшить финансовые результаты «Ямал СПГ», так как весной вступит в силу запрет на реэкспорт и часть освободившихся объемов будет реализовываться по спотовым ценам на европейском рынке.
Продолжающееся санкционное давление
В связи с санкциями компания официально так и не начала отгрузки со своего проекта «Арктик СПГ 2». Существует вероятность, что все последующие проекты также будут подпадать под санкции США.
В случае роста предложения со стороны США и Катара ограничения могут быть наложены и на флагманский проект компании — «Ямал СПГ».
Все еще дешево по мультипликаторам
Акции компании торгуются с дисконтом около 60% к своим историческим мультипликаторам. Другими словами, значительная часть негативных факторов уже заложена в цену. Однако возвращение к средним историческим значениям, вероятнее всего, будет невозможно без смягчения санкций.
Мы считаем, что в базовом сценарии компания реализует все проекты. Однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее. Учитывая низкую вероятность смягчения санкций в ближайший год, мы считаем, что дальнейший потенциал роста весьма ограничен, в связи с чем сохраняем нейтральный взгляд на бумаги НОВАТЭКа.
