Чем запомнилась прошлая неделя и что ждем на следующей

Макро 

Россия 

РУБЛЬ 

Рубль укреплялся в течение недели до максимума с июня прошлого года. Однако в пятницу российская валюта скорректировалась и закрыла неделю близко к уровням открытия.  

• Биржевой курс рубля к юаню на конец недели — около 11,2 руб./юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, — 80,8 руб./долл.
• Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 90,7 руб./евро.

 
Банк России в Обзоре рисков финансовых рынков отметил, что спрос на валюту на российском биржевом и внебиржевом рынке в апреле достиг минимума с момента прекращения части валютных торгов на МосБирже. Это говорит о нетипично слабой динамике импорта с начала года, в том числе на фоне жесткой денежно-кредитной политики и торможения спроса. При этом объем предложения валюты со стороны экспортеров оставался устойчивым, вблизи уровня марта или января (в февраля проходил локальный пик, который поддерживал укрепление рубля). Физические лица оставались чистыми покупателями иностранной валюты четвертый месяц подряд на фоне укрепления рубля. 

Геополитическая повестка значительно не повлияла на внутренний валютный рынок, в отличие от фондового. Глобальные сырьевые цены были достаточно волатильны из-за новостей про тарифы США. Цена нефти марки Brent завершила неделю на уровне около 65 долл./барр. Китайский юань с учетом глобальной повестки укрепился примерно на 2%, приближаясь к 7,2 юань/долл. 

На этой неделе в фокусе: 

Банк России опубликует оценку платежного баланса за апрель (мы ожидаем снижения импорта при стабильном уровне экспорта, профицит торгового баланса — $12–13 млрд после около $15 млрд в марте). 

МАКРОЭКОНОМИКА 

Данные по инфляции и кредиту замедлились на фоне жесткой денежно-кредитной политики.  

Недельная инфляция на 12 мая: +0,06% н/н после +0,03% неделей ранее. Это ниже сезонной нормы и уровня прошлого года, что позволило годовой инфляции снизиться еще на 0,1 п.п. до 10,1% г/г. Цены овощной продукции продолжили снижаться за счет сезонного фактора после повышенного роста апреля. Непродовольственные товары также продолжили дешеветь, в том числе за счет динамики рубля. 

По предварительным данным ЦБ, динамика кредитования в апреле оставалась слабой, как и месяцем ранее: розничный портфель не изменился, корпоративный кредит вырос незначительно, на уровне марта (около+0,3% м/м, с учетом вклада облигаций). К прошлому апрелю рост замедлился до около 4% и 13% г/г (минимальные значения с 2017 и с 2022 года соответственно). Рост денежной массы также продолжил торможение. Условия остаются жесткими как в части процентных ставок, так и неценовых условий кредитования.  

На этой неделе будем следить за: 

Данными по недельной инфляции (ожидаем сохранения ниже +0,1% н/н после +0,06% неделей ранее) 
Оценкой инфляционных ожиданий населения в мае от ЦБ (мы ожидаем возврат к снижению). Следим также за мониторингом предприятий, включая ценовые ожидания и деловые настроения бизнеса (ожидаем смягчения по обоим).  

США 

США и Китай достигли «значимого прогресса» в торговых переговорах: стороны объявили о снижении пошлин с 125% до 10% для США и с 145% до 30% для Китая на 90 дней, запустив волну оптимизма на мировых рынках.   

Позитивные настроения поддержала инфляция в США за апрель, которая замедлилась сильнее ожиданий (2,3% г/г против 2,4% г/г в марте). Основной вклад внесли энергетические товары из-за падения мировых цен, при этом базовая инфляция сохранилась на мартовском уровне (2,8% г/г).  

Снижение инфляции подкрепляется слабыми экономическими данными в апреле: розничная торговля замедлилась до 0,1% м/м против 1,7% м/м в марте, промышленное производство стагнировало (0,0% м/м). 

Рынок продолжает ожидать два снижения ставки ФРС до конца года с первым шагом в сентябре.  

Еврозона 

Вторая оценка ВВП Еврозоны в первом квартале 2025 снизилась с 0,4% кв/кв до 0,3% кв/кв. В годовом выражении показатель сохранился на уровне 1,2% г/г. Занятость в первом квартале текущего года выросла на 0,3% кв/кв (ожидалось 0,1% кв/кв), что позволяет сохранять умеренный оптимизм относительно экономики Еврозоны. 

Инфляция в ключевых странах еврозоны за апрель не стала сюрпризом для рынков: во Франции она сохранилась на уровне 0,8% г/г, в Германии замедлилась с 2,2% г/г до 2,1% г/г, в Испании замедлилась с 2,3% г/г до 2,2% г/г. Данные поддерживают мягкую позицию ЕЦБ. 

На предстоящей неделе будем следить за: 

• Экономическими данными Китая за апрель;
• Итоговым показателем инфляции в еврозоне за апрель;
• Уточненными данными PMI за май в США и еврозоне. 
  
  

Рынок российских облигаций 

ОФЗ 

На прошлой неделе доходности росли по всей длине кривой 

• Короткие доходности до года поднялись на 9—33 б.п.
• Доходности от двух до трех лет выросли на 6—12 б.п.
• На отрезке в 5—15 лет доходности выросли на 4—7  б.п.

Индекс гособлигаций RGBI за прошлую неделю снизился на 0,4%.

Аукционы Минфина 

На минувших аукционах Минфин предложил только один выпуск — ОФЗ 26248 с фиксированным купоном и погашением в 2040 году. Размещенный объем составил 91,6 млрд рублей, при значительном спросе в 182,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 16,32% (премия 5 б.п. к закрытию предыдущего дня на вторичном рынке).  

Всего во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,3 трлн рублей. Сейчас план выполнен только на 33%. При этом, план первого квартала перевыполнен: 1,39 трлн рублей при запланированных 1,0 трлн. Всего в 2025 же году ведомство планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей министерства, приоритет в текущем году будут отдавать  размещению длинных выпусков с фиксированным купоном.

Корпоративные облигации 

МТС-Банк разместил выпуск 001P-05 (RU000A10BJ85) с фиксированной ставкой купона в 24%.  

Основные параметры выпуска: 

• Срок обращения — 1 год и 3 месяца; 
• Тип купона — фиксированный;
• Оферта и амортизация  не предусмотрены.

• Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР с прогнозами «Стабильный». При этом оценки собственной кредитоспособности МТС-Банка на уровне ruBBB от Эксперт РА, bbb-(ru) от АКРА и bbb.ru от НКР.  
  
  

• Сейчас выпуск торгуется по 100.3% от номинала и дает доходность в 23%. Это умеренный уровень доходности для кредитной группы А. 
  
  

События предстоящей недели на долговом рынке 

Размещение новых выпусков облигаций «Балтийский лизинг» серий БО-П16 и БО-П17 ориентировочно состоится в третьей декаде мая.

Выпуск БО-П16 номинирован в рублях, купон — фиксированный. Ориентировочная ставка купона: не более 23,5% (эффективная доходность до 26,2%) 
Выпуск БО-П17 также номинирован в рублях, но купон — плавающий. Ориентировочная ставка купона: КС + не более 375 б.п. 

У обоих выпусков следующие характеристики: 

• Срок обращения: 3 года;
• Купонный период: 30 дней;
• Оферта не предусмотрена;
• Амортизация: По 11,00% в даты выплаты 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33 купонов, 12,00% в дату выплаты 36 купона. 
  
  

• Рейтинг Эмитента: ruAA- (прогноз «Стабильный») от Эксперт РА; AA- (RU) (прогноз «Стабильный») от АКРА 

Также ждем нового размещения от ТГК-14 — выпуск 001Р-07 с рублевым номиналом и фиксированным купоном (ориентировочно 23 мая).  

• Ориентир ставки купона: не более 25% (YTM не выше 27,45%);
• Срок обращения: 7 лет;
• Купонный период: 91 день;
• Амортизация: В даты выплат 19-22 купонов – по 5% от номинала; 23-26 купонов – по 10%; 27-28 купонов – по 20%;
• Оферта не предусмотрена. 
  
  

• Рейтинг эмитента: BBB(RU)/Стабильный от АКРА; ruBBB+/Стабильный от Эксперт РА; A-.ru/Стабильный от НКР 
  
  

20 мая откроется книга заявок по размещению нового выпуска АО «Асфальтобетонный завод №1» (АБЗ-1). Ориентир ставки купона — до 26% (доходность – до 29.33%). 

Основные параметры выпуска: 

• Срок обращения — 3 года; 
• Тип купона – фиксированный;
• Купонный период – 30 дней;
• Предусмотрена амортизация, начиная с 21 купонного периода (в даты выплат 21, 24, 27, 30, 33 купонов и 17.5% от номинала – в дату выплаты 36-го купона)
• Оферентом выступает ПСФ Балтийский Проект (холдинговая компания Группы). 
  
  

• Кредитный рейтинг оферента ПСФ Балтийский Проект на умеренном уровне — ruBBB+ с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА.  

Товарные рынки

Нефть 

Несмотря на разнонаправленную динамику внутри недели, нефть Brent закрывается в плюсе на 1,4%.  Положительно повлияло решение США и Китая временно снизить тарифы, а также более позитивный, чем ожидалось, отчет по инфляции (что снизило риски рецессии в США). Однако в середине недели цены стали падать в связи с возросшими запасами нефти в США и ожиданиями заключения ядерной сделки между США и Ираном, которая может привести к ослаблению санкций и увеличению поставок на мировой рынок.  

Газ

Европейский газ TTF на этой неделе вырос на 1,4% так как более низкие температуры повысили спрос, а рынок ожидал новостей о мирных переговорах между Украиной и Россией. Позитива опять же добавили новости о сделке между США и Китаем по снижению тарифов. 

Американский газ Henry hub снизился на этой неделе на 10% до двухнедельного минимума из-за: 

роста добычи в последние дни; 
снижения поставок газа на заводы по экспорту сжиженного природного газа;
увеличения недельных запасов;
прогнозов меньшего спроса на следующей неделе, чем ожидалось ранее.

Рынок акций 

США

На прошлой неделе основные индексы США уверенно росли на фоне снижения опасений по поводу негативного влияния тарифов на экономику. Особое внимание привлекли переговоры США и Китая по поводу тарифов и решение временно снизить пошлины. 

S&P 500 на прошлой неделе вырос на 4,5%, Nasdaq — на 6,4%. Среди лидеров роста были компании из секторов IT и телекоммуникации. Из крупных компаний наибольший рост показали Tesla, Dell, Nvidia.  

Сезон отчетностей за первый квартал 2025-го подходит к концу. На сегодняшний день отчетность опубликовали более 460 компаний из индекса S&P 500 . ¾ всех отчитавшихся компаний превысили консенсус-прогнозы по прибыли. Средний позитивный сюрприз по прибыли — 8,3%, вблизи уровней четвертого квартала 2024-го.  

Гонконг

Индекс Hang Seng на этой неделе вырос на фоне ожиданий переговоров между Вашингтоном и Пекином по поводу тарифов. Переговоры, как ожидается, могут пройти с 9 по 12 мая в Женеве. Текущие пошлины на импорт из Китая в США составляют 145% и 125% на импорт из США в Китай.  

Россия

Первая полная неделя мая принесла негатив на российский рынок. Индекс Мосбиржи снижается на 2,4% н/н, а РТС — на 1,6% за счет динамики рубля. Переговоры между Россией и Украиной, в которых некоторые инвесторы видели позитив, не подтвердили ожиданий. Стороны все еще не могут достичь компромисса по ключевым пунктам. Хуже рынка выглядят Газпром (-6,2% н/н), Новатэк (-3,6% н/н) и Аэрофлот (3,6% н/н). 

• Группа Аэрофлот представила операционные результаты за апрель. Пассажиропоток компании вырос на 6,7%, до 4,4 млн человек. На внутренних линиях группа перевезла 3,3 млн пассажиров (+6,2%), на международных линиях перевозки выросли на 8,2% до 1,1 млн пассажиров. Процент занятости пассажирских кресел составил 91,3%, увеличившись на 2 п. п. Наш взгляд на бумаги остается нейтральным на фоне крайне высоких загрузок текущих мощностей группы и сохраняющегося давления на маржинальность со стороны заработных плат и стоимости ремонта флота.
• Мы инициировали инвестиционное покрытие, алкогольного производителя и владельца сети алкомаркетов Винлаб, компании Novabev. Компания показывает устойчивые темпы роста выручки на фоне снижения рынка, однако жесткий рынок труда и высокие процентные ставки оказывают давление на маржинальность. С другой стороны, согласно нашим расчетам, текущая оценка по мультипликаторам имеет дисконт в размере 19%. Наша рекомендация по бумагам покупать с целевой ценой в 615 рублей и потенциалом роста в 38%. 
• Неделя прошла без сюрпризов для долгового рынка. Доходности продолжили снижаться, а настроения на рынке акций не отразились на котировках облигаций. Не повлияли и аукционы Минфина — их признали несостоявшимися. Спред между доходностями среднесрочных и краткосрочных групп стал ниже 1 п.п. за счет сильного роста коротких выпусков. Похоже, рынок все больше ожидает начала снижения ставок в ближайшие месяцы. Мы по-прежнему считаем, что устойчивый рост корпоративных выпусков можно ожидать лишь после начала снижения ставки Банка России.
• Стала известна дата заседания совета директоров Газпрома — 21 мая 2025 года. На нем среди прочего обсудят вопрос распределения прибыли компании по итогам 2024 года, будут даны рекомендации по размеру, срокам и форме выплаты годовых дивидендов. Мы считаем, база для выплаты дивидендов у компании формально есть. Уровень долга по дивидендной политике позволяет сделать выплату в целевом размере 50% от скорректированной прибыли, и дивиденды могут составить 28,8 рубля на акцию. Однако, при слабом денежном потоке выплата приведет к росту долговой нагрузки и ухудшению финансовой стабильности компании.
• Ростелеком отчитался за первый квартал 2025 года. Динамика выручки по итогам первого квартала снизилась (+9,4% г/г против +11,7% в 4 кв). Основными драйверами роста остаются сегмент мобильной связи (+9% г/г) и цифровые решения (+21% г/г). Компания показала также небольшое снижение рентабельности по OIBDA (операционная прибыль) год к году из-за роста расходов на персонал. В центре внимания остается вопрос дивидендов компании по итогам 2024 года. По нашим расчетам, дивиденд на обыкновенную акцию может составить 3,5 рублей (доходность к текущей цене — 6%). А по привилегированным акциям мы ожидаем выплату в размере 6,2 рублей (доходность 11%). Мы нейтрально смотрим в текущий момент на акции телекоммуникационной компании, учитывая высокий уровень долговой нагрузки и отрицательное значение свободного денежного потока.
• Хэдхантер опубликовал результаты за первый квартал. В первом квартале по сравнению с четвертым рост выручки продолжил замедляться, как и прогнозировали аналитики Т-Инвестиций. На результаты компании влияет охлаждение деловой активности и высокие процентные ставки. Рентабельность по скорректированной EBITDA в первом квартале снизилась, что связано с инвестициями в новые бизнес-направления. Компания планирует выплатить промежуточные дивиденды в третьем квартале, размер которых может составить около 200 рублей на акцию, что эквивалентно доходности 6,5% к текущей цене. Результаты совпали с нашими ожиданиями, и мы продолжаем позитивно смотреть на акции компании и считаем, что на горизонте года это хорошая идея для покупки.
• БСПБ выпустил отчетность по МСФО за первый квартал 2025 года. Компания остается основным бенефициаром высоких ставок среди публичных игроков банковского сектора. Чистая прибыль в первом квартале 2025-го выросла на 19% до 15,5 млрд руб., рентабельность капитала достигла 30,1% — это один из самых высоких уровней в банковском секторе. Мы оцениваем результаты Банка Санкт-Петербург за первый квартал 2025 года позитивно. Высокая доля кредитного портфеля с плавающими ставками позволяет наращивать процентную маржу и обеспечивает рост доходов банка.
• Совкомбанк отчитался по МСФО за первый квартал 2025 года. Многие показатели по сравнению с прошлым годом оказались в минусе. Так, процентные доходы упали на 2%, показатель чистой прибыли снизился на 50%, рентабельность капитала упала с 35,6% до 14,7%. Мы оцениваем результаты Совкомбанка нейтрально. Банк смог сохранить рост прибыли, несмотря на давление на процентную маржу и умеренное снижение качества активов.

События предстоящей недели на рынке акций

21 мая

• МТС опубликует финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2025-го.
• Русагро также представит финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2025-го.
• Газпром проведет заседание совета директоров. Обсуждать будут дивиденды за 2024 год. 
  
  

22 мая

• Татнефть проведет годовое общее собрание акционеров. В повестке — утверждение дивидендов за 2024-й. 
  
  

23 мая 

• На собрании акционеров Аренадаты обсудят утверждение дивидендов за 2024 год, а также выплаты за первый квартал 2025-го