Ростелеком: итоги 2024 года

В среду Ростелеком подвел итоги 2024 года. Недавно мы публиковали обзоры акций компании, а также индустрии телекомов в двух частях. Разберем подробнее свежий финансовый отчет.

По итогам четвертого квартала 2024 года совокупная выручка телеком-гиганта выросла на 11,7%, а по итогам 2024 года — на 10,2% г/г.

Напомним, что в 2021 году Ростелеком представил свою стратегию развития до 2025 года. В ней были следующие финансовые ориентиры:

• рост OIBDA в 1,5 раза;
• рост чистой прибыли в 2 раза;
• снижение уровня долговой нагрузки (Net Debt/OIBDA) более чем в 2,5 раза;
• сохранение капитальных затрат (CAPEX) в абсолютном выражении на уровне 2020 года.
  
  

Цифровые сервисы как основной драйвер выручки

Рост выручки в 2024 году обеспечила положительная динамика цифровых сервисов (+16,4% г/г), видеосервисов (+13,7% г/г) и мобильного сегмента (+12,5% г/г). Это компенсировало негативную динамику по телефонии и умеренные темпы роста по ШПД (широкополосному доступу в интернет).

Основной прирост в сегменте цифровых сервисов поддержали продукты ЦОД (Центры обработки данных) и ИБ (информационной безопасности).

• Выручка группы компаний РТК ЦОД по итогам года выросла на 21%. Новых стоек стало больше на 6 тысяч (общее число — 26,2 тысячи). Этого удалось достигнуть за счет собственного строительства (+1,2 тысячи стоек) и приобретений ЦОД.
• В результате РТК ЦОД занимает первое место в рейтинге по количеству стоек — по данным аналитического и консалтингового агентства iKS Consulting, их доля составляет 31,6%. В 2025 году компания планирует укрепить лидерские позиции за счет строительства дата-центров. Несмотря на двузначные темпы роста, компании удается удерживать высокий уровень операционной эффективности. Маржинальность по OIBDA составляет более 40%.

Выручка кластера ИБ (ГК «Солар») по итогам года выросла на 51%. Это значительно выше роста рынка кибербезопасности в России. Рост выручки от сервисов составил 70% г/г. Солар растет органически за счет:

• развития портфеля решений;
• выхода в новые клиентские сегменты;
• M&A. 
  
  

В 2024 году компания вывела на рынок программный межсетевой экран нового поколения для защиты корпоративной сети от вредоносного ПО Solar NGFW, а также облачную платформу Space для сегмента малого и среднего бизнеса.

Рынок кибербезопасности в 2024 году не оправдал ожиданий по росту на фоне жесткой ДКП (денежно-кредитной политики). Мы видим снижение рентабельности ГК Солар в четвертом квартале 2024 года до 27% (62% годом ранее).

• Темп роста проекта «Цифровой регион», который направлен на цифровое развитие регионов РФ за последние три года, был выше 10%. Это связано с потребностью бизнеса и государства повысить собственную эффективность за счет цифровизации. Компания постоянно расширяет спектр услуг и продуктов для этих целей, что может обеспечить хорошую выручку.
• Заметной точкой роста становится и онлайн-кинотеатр Wink. Его выручка увеличилась на 21%, а количество активных клиентов — на 30%, до 40,5 млн человек. Сервис занимает уверенное второе место на рынке. В 2024 году Wink вышел за пределы рынка онлайн-кинотеатров: появились новые сервисы Wink Музыка и подписка Wink Дети. Это позволяет говорить о Wink как о медийной платформе.
  
  

  Мы положительно смотрим на развитие сегмента цифровых и медийных сервисов Ростелекома. Темпы роста цифровых бизнесов замедляются на фоне сложной макроэкономической ситуации, но будут постепенно восстанавливаться при снижении ключевой ставки. При изменении рыночных условий компания вновь вернется к обсуждению планов по IPO своих цифровых бизнесов. Это должно привести к росту стоимости ее акций. 

  
  

  OIBDA и чистая прибыль

  OIBDA выросла на 6,8% при снижении рентабельности до 38,8% (годом ранее было 40%). Повлияли рост расходов на персонал, увеличение платы за частоты и другие проинфляционные факторы.

  Цель на 2025 год — полная конвертация роста стоимости затрат в увеличение цен продуктов и услуг.
  
  Чистая прибыль Ростелекома снизилась на 43,2% из-за высокой стоимости обслуживания долга и ужесточения фискальной политики. Произошла переоценка отложенных налоговых обязательств.
  

  
  

  На конец 2024 года чистый долг/OIBDA с учетом и без учета лизинговых обязательств вырос в 2,2 и 1,7 раза соответственно из-за роста инвестиционной программы и ряда успешных M&A. Средневзвешенная ставка по долгу составила 17,85%. Цель на 2025 год — 18—19%. 

  Ростелеком рассматривает текущий уровень долговой нагрузки как приемлемый. Удерживать такой уровень помогут дополнительные программы по увеличению рабочего капитала.

  
  

  Ростелеком наращивает капитальные затраты, которые по итогам года приблизились к 180 млрд рублей. Компания решает вопросы дефицита через импортозамещение: направила на капитальные расходы 22,9% выручки против 20,8% в 2023 году. Таким образом она компенсировала «технологический долг» предыдущих двух лет.

  В 2025 году компания проводит оптимизацию инвестиционной программы (ориентир по CAPEX — 17—18% выручки в год).
  
  На фоне масштабных инвестиций в ряд проектов показатель свободного денежного потока стал отрицательным. 

   

* Свободный денежный поток = поток от операционной деятельности + поток, направленный на инвестиционную деятельность + погашения лизинговых обязательств

Дивиденды

С 2021 по 2023 год Ростелеком должен был платить не менее 5 рублей на акцию и каждый год увеличивать выплаты минимум на 5%. Не менее половины от чистой прибыли должно было уходить на дивиденды. По итогам 2024 года мы ожидаем, что компания заплатит 6 рублей на акцию. Доходность составит 8% к текущей цене.

Сама компания пока не комментирует размер потенциальных дивидендов. Давление оказывает и тот факт, что однажды компания уже отклонялась от своей дивидендной политики. 

Подведем итоги

• Ростелеком сохраняет стабильные позиции в сегментах мобильной связи и широкополосного доступа в интернет, а также активно развивает свои цифровые сервисы.
• Учитывая сложную макроэкономику, мы ожидаем небольшого замедления роста цифрового сегмента в 2025 году. При снижении ключевой ставки он будет постепенно восстанавливаться. 
• Жесткая ДКП заставила компанию пересмотреть свои планы по выводу «дочек» на IPO, а они были потенциальным драйвером роста котировок последние несколько месяцев. Полагаем, что в среднесрочной перспективе компания вернется к своим планам.
• Компания существенно увеличила капитальные расходы в 2024 году и планирует провести оптимизацию инвестиционной программы в нынешнем году. Это улучшит свободный денежный поток. 
• Мы с осторожностью смотрим на потенциал акций Ростелекома. У компании высокий уровень долговой нагрузки и отрицательное значение свободного денежного потока.
• Компания намерена сохранить регулярные дивидендные выплаты, однако их размера не раскрывает. Мы ожидаем, что дивидендная доходность может составить около 8%. Это непривлекательно в текущих условиях.
• Публикация новой стратегии развития до 2030 года ожидается не ранее второй половины 2025 года.
  
  

  Подтверждаем нашу рекомендацию «держать» и целевую цену 80 рублей на обыкновенную акцию. 

  • Привилегированные акции Ростелекома торгуются к обыкновенным с дисконтом около 14%. Этот уровень выше среднего — за последний год он составлял 10%. Ранее Ростелеком платил одинаковые дивиденды по привилегированным и обычным акциям. Основное отличие — ликвидность бумаг. 
  • За последние три месяца объем торгов по привилегированным акциям составляет 94 млн рублей — в пять раз меньше ликвидности обыкновенных акций. Мы полагаем, что дисконт должен снизиться до 10%. Это предполагает, что наша целевая цена по привилегированным акциям на горизонте года должна составить 72 рубля за акцию.