Корпоративные облигации: Минфин перевернул игру

Ключевые тезисы

• Кредитные спреды продолжают постепенно расширяться, однако мы ожидаем, что картина изменится, на фоне колоссального объема размещения Минфина.
• В коротких бумагах прошло ралли, практически обнулившее спред в доходностях разных временных групп, однако вероятна коррекция в среднесрочных доходностях.
• Фокус стоит сохранять на флоатерах, аккуратно наращивая долю длинных бумаг с фиксированным купоном на фоне неопределенных геополитических и рыночных условий. 
  
  

Сохраняем фокус на флоатерах 

До середины прошлой недели на рынке облигаций сохранялась спокойная картина. Однако в среду Минфин удивил всех колоссальными объемами размещений. 

Пока что кредитные спреды продолжают постепенно расширяться. Но, вероятно, картина скоро изменится на фоне успехов Минфина и доходности корпоративных выпусков последуют за госдолгом. 

Кроме того, на рынок корпоративного долга могут влиять заявления представителей Банка России в преддверии декабрьского заседания по ставке. 

В краткосрочном долге мы наблюдали ралли, которое практически привело к ликвидации спреда в доходностях разных временных групп. Это может отражать настроения относительно декабрьского заседания по ставке. Впрочем, на наш взгляд, уже к концу недели может произойти коррекция в среднесрочных доходностях, что приведет к восстановлению спреда. 

Аукционы Минфина

Если отдельно рассматривать размещения бумаг с фиксированным купоном, их динамика в целом укладывается в общую картину этого года. Сюрпризом стало размещение облигаций с плавающим купоном на сумму почти 1,7 трлн рублей сразу же после очередного повышения плана заимствований. В 2024-м аналогичное размещение произошло под конец года, в декабре. 

Таким образом, из планового объема по привлечению средств на размещениях в 7 трлн рублей Минфину осталось выручить около 761 млрд рублей до конца года. Это соответствует среднему объему привлечения в 126,8 млрд рублей на каждом из оставшихся аукционов. 

Более подробно о сегменте ОФЗ рассказываем в обзоре.

Что интересного у конкретных эмитентов

Биннофарм

Эмитент снизит ставку купона по первому выпуску до 15% годовых после прохождения put-оферты на два следующих купонных периода (ежеквартальные выплаты). В случае несогласия с новой ставкой купона владельцы бумаг могут предъявить их к выкупу по номинальной стоимости. Подать заявку брокеру нужно до 18 ноября включительно.

АФК Система

Холдинг объявил ставку купона по 13 выпуску в размере 16% годовых. Она будет действовать после окончания текущего купонного периода и до следующей put-оферты в ноябре 2026-го. Для выкупа бумаг по номинальной стоимости нужно подать заявку брокеру до 18 ноября включительно.

ВТБ

Банк объявил, что 28 ноября проведет общее собрание владельцев субординированных облигаций с валютным номиналом серии ЗО-Т1, СУБ-Т1-1, СУБ-Т1-3, СУБ-Т1-4, СУБ-Т1-8, СУБ-Т1-9 и СУБ-Т1-10. Состоится голосование по вопросу «рублификации» бумаг и по смене ставки на единую плавающую по формуле КС+5%. Ранее компания уже перевела выпуск объемом €190 млн, номинированный в валюте, в рублевый номинал. 

Карта рынка флоатеров и валютных облигаций

Мы проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций, чтобы инвесторам было проще выбирать подходящие для них бумаги.

Для флоатеров рассчитали эффективную премию в процентах годовых — это размер фактической надбавки над базовой процентной ставкой (к которой привязан флоатер) с учетом текущей стоимости выпуска, маржи к базовой ставке, срока до погашения и частоты выплаты купона.

Для валютных облигаций мы провели оценку кредитного качества эмитентов и указали среднюю доходность их выпусков к погашению. Для сравнения указали текущие средние уровни доходностей для еврооблигаций эмитентов развивающихся и развитых рынков.