ММК: слабые результаты и скромные дивиденды

На прошлой неделе компания опубликовала финансовую отчетность за третий квартал 2024 года. В этом обзоре мы разобрали последние финансовые результаты компании, оценили перспективы ее акций и дивидендных выплат.

Финансовые результаты третьего квартала

Выручка

Показатель снизился на 18% кв/кв на фоне падения объемов производства на 27% кв/кв. Компания отмечает следующие причины:

• ремонтная программа в доменном переделе;
• замедление деловой активности в связи с повышением ключевой ставки;
• завершение популярных программ льготной ипотеки.

EBITDA

Этот показатель упал сильнее выручки — на 27% кв/кв, а маржинальность по EBITDA опустилась до 20% с 22,5% кварталом ранее. Давление на маржинальность оказало увеличение себестоимости производства тонны стали.

Свободный денежный поток (FCF)

Данный показатель рухнул на 90% кв/кв (до 2 млрд рублей) из-за снижения EBITDA и накопления запасов основных сырьевых ресурсов перед зимним сезоном.

Дивиденды

Исторически ММК платил ежеквартальные дивиденды. В текущем году компания возобновила дивиденды, осуществив выплаты сначала за полный 2023 год, а затем за первое полугодие 2024-го. 

Тем не менее по итогам третьего квартала 2024-го возврата к ежеквартальным выплатам не произошло. Это может быть обусловлено низким свободным денежным потоком за отчетный период, что предполагало бы выплату дивидендов на акцию в размере всего 0,18 рублей. Доходность к текущей цене — 0,5%.

Компания может выплатить дивиденды за второе полугодие 2024 года, однако их размер, скорее всего, будет низким. По нашим оценкам, он может составить всего около 0,3 рубля на акцию, доходность к текущей цене — 0,9%.

На горизонте 12 месяцев дивиденд на акцию, по нашим расчетам, может составить около 2,5 рубля на акцию с доходностью 7%. Тем не менее размер выплат во многом будет зависеть от способности компании высвободить оборотный капитал.

Целевая цена для акций ММК

Ранее мы понизили целевую цену для акций ММК до 51 рубля за бумагу (с 68 рублей за акцию) и рекомендацию до «держать» (с «покупать») на фоне выхода слабых операционных результатов за третий квартал.

Ожидаем, что объемы производства стали будут оставаться на низких уровнях как минимум в ближайшие два квартала из-за вероятного дальнейшего повышения ключевой ставки и сезонного сокращения спроса на стальную продукцию в зимний период. В дальнейшем ждем постепенного восстановления объемов выплавки стали вслед за снижением ключевой ставки.

Сейчас акции ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогнозы на следующие 12 месяцев, составляет 2x, тогда как средний исторический уровень — около 3x.

• Акции ММК сохраняют потенциал роста относительно нашего таргета в размере 43% на горизонте 12 месяцев. Тем не менее, на наш взгляд, акции ММК будут показывать слабую динамику в ближайшие несколько месяцев на фоне низкого спроса на сталь и объемов ее выплавки, а также ввиду прогнозируемых низких дивидендов за второе полугодие 2024-го.
  
  

• При этом акции ММК могут стать вновь интересны для покупки ближе к началу цикла снижения процентных ставок в стране, так как это должно привести к восстановлению спроса на стальную продукцию.