Последние данные по вкладам основных групп в динамику цен показывают, что инфляционное давление в большей степени начинают оказывать товары, а не услуги. Это означает, что давление жесткого рынка труда ослабевает: последние два года больший вклад в рост цен вносили именно услуги.

Тон выступления ФРС остается жестким, что делает вероятность снижения в июле низкой. Рынок также закладывает 100% вероятность сохранения ставки на ближайшем заседании. 

Китай 

Ставки

Народный Банк Китая оставил базовые ставки политики на прежнем уровне: ставка на один год и ставка на пять лет равны: 3,45% и 3,95% соответственно.

Пятилетняя ставка политики является ориентиром для ставок на ипотечном рынке. Фокусом государственной экономической политики в Китае остается рынок недвижимости: в прошлую пятницу правительство Китая объявило о поддержке рынка недвижимости в размере 1 трлн юаней ($138 млрд), включая субсидирование ставок по ипотеке регулятором. 

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой недели доходности на долговом рынке стремительно росли:

• Доходности ближнего конца кривой (до одного года) увеличились на 16—55 б.п.
• На отрезке кривой от двух до семи лет наблюдался значительный рост на  54—77 б.п.
• Доходности дальнего конца кривой (от десяти до тридцати лет) выросли на 7—48 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI ускорил падение в сравнении с позапрошлой неделей, достигнув, отметки в 109,47 пунктов. Доходности длинных выпусков ОФЗ на этом фоне обновили свои локальные минимумы, выйдя на уровни около 14,4—14,7%.

Аукционы Минфина

На прошлой неделе Минфин разместил ОФЗ 26246 с постоянным доходом и погашением в 2036 году. Объем размещения составил всего 11,2 млрд рублей — это намного меньше необходимого для выполнения плана среднего уровня (около 77 млрд рублей в неделю). Напомним, что на позапрошлой неделе аукционы были признаны несостоявшимися.

Мы видим, что Минфину становится все менее комфортно проводить новые размещения в условиях стремительно растущих и без того высоких доходностей. Это может привести к меньшему фактически размещенному объему по итогам текущего квартала в сравнении с планом. 

Так, на текущий момент министерство разместило только около 52% от квартального плана. В нынешнем году планируется осуществить чистые заимствования на сумму 2,6 трлн рублей. 

Рублевые облигации

Акрон

Акрон разместил выпуск юаневых облигаций серии БО-001Р-04 по хорошей доходности.

• Номинал — 1000 CNY.
• Ориентир ставки купона: не выше 7,75% (эффективная доходность на размещении — около 8%).
• Срок обращения 2 года. Оферта не предусмотрена. Есть амортизация.
• Купонные выплаты — раз в квартал.

Подробнее об эмитенте и выпуске мы рассказываем в нашем свежем материале.

НОВАТЭК

Свои валютные облигации на прошлой неделе разместил и НОВАТЭК — выпуск в долларах 001Р-02.

• Номинал бумаг — 100 USD.
• Ставка купона 6,25% годовых.
• Купоны выплачиваются раз в квартал.
• Срок обращения облигации — пять лет.

Доходность, по которой на текущий момент торгуются бумаги — 6,5%. По такой доходности бумаги выглядят довольно привлекательно.

Также на прошлой неделе появилась информация о предстоящих размещениях новых долларовых облигаций, на которые можно обратить внимание: 

• Полюс ПБО-04;
• Фосагро БО-П01-USD;
• ОК РУСАЛ БО-001Р-08.

Полюс

Полюс ПБО-04

• Номинал — 100 USD.
• Ориентир ставки купона: не выше 6,5%.
• Ежемесячные выплаты.
• Срок обращения пять лет. Оферта и амортизация не предусмотрены.

Полюс — крупнейший производитель золота в России и одна из пяти ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире. Высокие цены на золото способствуют увеличению выручки, улучшению финансовой устойчивости, а также обеспечивают новые возможности для развития, которыми компания успешно пользуется.

Кредитные рейтинги на максимальном уровне: ruААА от Эксперт РА и ААА.ru от НКР.

ФосАгро

• ФосАгро БО-П01-USD
• Номинал — 100 USD.
• Ориентир ставки купона: не выше 6,5%.
• Срок обращения пять лет. Оферта и амортизация не предусмотрены.
• Купонные выплаты — раз в квартал.

ФосАгро — крупнейший европейский производитель фосфорных удобрений и мировой лидер в производстве высокосортного фосфатного сырья. Неизменным приоритетом для компании является рынок России, куда ФосАгро поставляет больше удобрений, чем в любую другую страну мира. Это способствует устойчивости даже в случае санкционного давления.

Кредитные рейтинги на максимальном уровне: ruААА от Эксперт РА и  AAA(RU) от АКРА.

РУСАЛ

ОК РУСАЛ БО-001Р-08

• Номинал — 100 USD.
• Ориентир ставки купона: не выше 8,25%.
• Срок обращения — до трех лет.
• Есть внешние публичные безотзывные оферты от операционных компаний группы «РУСАЛ Красноярск» и «РУСАЛ Саяногорск».
• Купонные выплаты — раз в квартал.

РУСАЛ — один из крупнейших в мире производителей первичного алюминия, продукции из него, а также сплавов на его основе. Отметим пару моментов по финансовому положению компании.

По состоянию на конец 2023 года:

• Чистый долг/скорр. EBITDA — 7,4x.
• Покрытие процентных платежей скорр. EBITDA — 2,1x.
• Рентабельность скорр. EBITDA — 6,4% (14,5% в 2022 году).
• Денежные средства и их эквиваленты — $2,1 млрд при краткосрочном долге $2 млрд.

Таким образом, долговая нагрузка у компании сейчас высокая. Это объясняется снижением рентабельности по EBITDA, в первую очередь, из-за ограничений на поставки глинозема в 2023 году. Покрытие процентных платежей EBITDA остается на приемлемых уровнях. Компания поддерживает комфортный уровень ликвидности. 

В текущем году базово можно ожидать некоторого улучшения ситуации с поставками глинозема после приобретения доли в производителе глинозема в Китае. Это позволит восстановить операционную эффективность и рентабельность EBITDA, что благоприятно скажется на относительных показателях долговой нагрузки.

Санкции США и введение пошлин на Китайский алюминий — это факторы риска для компании, эффект от которых, на текущий момент тяжело оценить. Отметим, что РУСАЛ обладает высокой системной значимостью, поэтому вероятность предоставления ей нужной поддержки в случае необходимости — значительная. 

Рейтинг эмитента: А+(RU) от АКРА.

Расчеты по всем перечисленным выше бумагам производятся в рублях, что нивелирует инфраструктурные риски. 

Товарные рынки

Нефть 

На этой неделе цены на нефть демонстрировали негативную динамику и опустились до уровней февраля.

Причины коррекции:

• сохраняющаяся жесткая риторика ФРС США, которая вызывает опасения по поводу спроса на крупнейшем в мире нефтяном рынке (опубликованные в среду данные показали, что политики сомневаются в том, что процентные ставки достаточно высоки, чтобы обуздать устойчивую инфляцию);
• рост коммерческих запасов сырой нефти в США, в то время как аналитики ожидали их снижения;
• желание некоторых членов ОПЕК+ увеличить квоты по добыче нефти, однако ввиду текущего снижения цен высока вероятность того, что на ближайшем заседании ОПЕК+ сохранит квоты на текущих уровнях как минимум до сентября.

Позитивным сигналом стало то, что спрос на бензин в США достиг самого высокого уровня с ноября, что оказало некоторую поддержку энергетическим рынкам в преддверии выходных, посвященных Дню памяти, который считается началом летнего автомобильного сезона в США.

По состоянию на вечер пятницы цены на нефть марки Brent и WTI снизились на 2,6% ($81,7 за баррель) и 2,7% ($77,3 за баррель) соответственно. 

Газ

На этой неделе газ на европейском хабе TTF по состоянию на вечер пятницы вырос на 10,4% к уровням закрытия прошлой недели на фоне опасений в перебоях в поставках и падения выработки ветровой энергии. 

Австрийская нефтегазовая группа OMV сообщила в среду, что поставки газа из российского Газпрома могут быть приостановлены. В этом году Газпром поставлял в среднем 40 млн куб. метров газа в день через транзитные маршруты Украины, причем около половины этого газа направлялось в Австрию. Однако в пятницу цены снизились на 4% на фоне ожиданий потепления и стабильных поставок из Норвегии.

Цены на североамериканский газ Henry Hub упали примерно на 7% в четверг с четырехмесячного максимума на фоне признаков того, что недавние высокие цены побудили буровиков прекратить сокращать добычу и начать добывать больше газа. По состоянию на вечер пятницы цены снизились на 1,2% к закрытию прошлой недели после четырех недель роста.

Металлы 

На этой неделе спотовая цена на золото снизилась на 3%. Давление на металл оказали сильные предварительные данные по индексам деловой активности (PMI) в секторах услуг и производства США за май 2024-го, а также высокие инфляционные ожидания среди американского населения. 

Кроме того, участники рынка обратили внимание на ястребиные комментарии представителей ФРС в протоколе последнего заседания. На этом фоне росли ожидания того, что регулятор будет сохранять высокие процентные ставки продолжительный период.

Цены на медь (-3% н/н) и никель (-4% н/н) также корректировались после заметного роста на прошлой неделе, что отчасти вызвано изменением ожиданий по динамике процентных ставок в США. 

В свою очередь, цены на алюминий выросли по итогам недели на 2% на фоне новости о форс-мажоре на двух заводах австралийско-британской компании Rio Tinto Group по отгрузке глинозема (используется для производства алюминия) из-за ограниченных мощностей по производству газа. Несмотря на позитивную динамику котировок алюминия, негативный эффект на рынки глинозема и алюминия выглядит ограниченным.

Рынок акций

США

Индекс S&P 500 по итогам недели остался практически неизменным на уровне около 5307 пунктов, а Nasdaq 100 сумел показать небольшой рост на 1,5%. 

Акции полупроводниковых компаний в четверг снижались, несмотря на то, что компания NVIDIA сообщила о лучших, чем ожидалось, квартальных результатах и прогнозах, получивших высокую оценку на Уолл-стрит. Акции NVIDIA выросли на 10% и превысили $1000 после того, как компания заявила, что ожидает выручку во втором квартале около $28 млрд. Аналитики прогнозировали выручку компании в размере $26,8 млрд.

За первый квартал NVIDIA заработала скорректированную прибыль в размере $6,12 на акцию при выручке в $26 млрд. Аналитики ожидали, что компания зафиксирует прибыль в размере $5,58 на акцию при выручке в $24,59 млрд за квартал. NVIDIA также объявила о дроблении акций в соотношении 10 к 1 и увеличении квартальных дивидендов на 150%.

Несмотря на рост акций NVIDIA, акции конкурентов AMD и Intel упали на 4% и 4,5% соответственно.

Акции компании Taiwan Semiconductor, которая производит чипы для NVIDIA, AMD и других компаний, незначительно подорожали после того, как мировой производитель заявил, что прогнозирует годовой рост полупроводниковой промышленности до 10% в этом году.

Гонконг

По итогам недели индекс Hang Seng упал на 4,8%. В лидерах снижения были акции технологических компаний, которые корректировались после заметного роста за прошедшие недели. Определенное давление на динамику индекса оказали ястребиные комментарии представителей ФРС в протоколе последнего заседания.

Акции автопроизводителя Li Auto упали на 18% н/н на фоне того, что компания отложила выпуск электрических внедорожников до следующего года из-за недостаточного количества быстрых зарядных устройств.

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи корректировался на 2,8% по сравнению с уровнем закрытия прошлой недели. Индекс РТС демонстрировал менее выраженное снижение на 1,1% н/н на фоне значительного укрепления рубля.

• Мосбиржа опубликовала сильные финансовые результаты за первый квартал 2024 года. В предыдущие три квартала комиссионные доходы площадки медленно росли, однако в этом отчетном периоде компания продемонстрировала уверенное увеличение. Рост чистых процентных доходов ускорился до 47% год к году. 
• Технологический сервис Самолет Плюс (дочерняя компания ГК Самолет), который оказывает услуги по купле-продаже, аренде и ремонту недвижимости, опубликовал операционные результаты за первый квартал этого года. Компания продемонстрировала трехзначные темпы роста в основных направлениях, в дополнение к почти пятикратному увеличению выручки год к году в управленческой отчетности. Самолет Плюс ожидает получить выручку в размере 10 млрд рублей и EBITDA на уровне 1,6 млрд рублей по итогам 2024 года.
• Интернет-холдинг ВК опубликовал операционные результаты за первый квартал 2024 года. Рост выручки замедлился (в прошлом году она выросла на 39,5%). Основным драйвером остался доход от рекламы, который продолжил расти двузначными темпами на фоне инвестиций в развитие контента. Увеличению выручки способствовали также умеренный спрос на образовательные сервисы и технологии для бизнеса.
• Совет директоров Газпрома рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2023 года. Ранее уже была опубликована директива правительства, предполагающая невыплату дивидендов. После выхода финансовой отчетности Газпрома по МСФО за 2023 год мы выпускали обзор, в котором писали о низкой вероятности выплат газовым гигантом, и оказались правы.
• Лесопромышленный холдинг Сегежа отчитался за первый квартал 2024 года. Снижение выручки квартал к кварталу было обусловлено меньшими объемами продаж. Однако цены реализации продукции продемонстрировали некоторый рост в первом квартале 2024 года, а рост показателя OIBDA был вызван снижением себестоимости и расходов на логистику.
• Мы выпустили обзор финансовых результатов Магнита по итогам четвертого квартала 2023-го, где мы детально проанализировали отчетность компании, дали наш прогноз по дивидендам ритейлера на следующие 12 месяцев, а также указали потенциальные драйверы роста котировок бумаг.
• Совкомфлот отчитался по МСФО после наложения блокирующих санкций США в начале года. Компания продемонстрировала ожидаемое снижение финансовых результатов, однако их уровень немного превысил консенсус-прогнозы. Долларовая выручка от фрахта и аренды судов за вычетом рейсовых расходов за первый квартал 2024-го снизилась на 17% г/г, так как часть флота простаивала из-за санкций. Также на снижение повлиял эффект высокой базы прошлого года, когда ставки фрахта находились на рекордных уровнях.
• Лизинговая компания Европлан опубликовала сильные финансовые результаты МСФО в своем первом отчете после выхода на биржу. Компания отчиталась о росте лизингового портфеля за вычетом резервов на 41% год к году. Увеличение чистого процентного дохода было связано как с ростом портфеля, так и процентной маржи до уровня в 9%.
• Циан показал хорошие результаты за первый квартал 2024 года, несмотря на замедление роста выручки на фоне высоких процентных ставок. Благодаря расширению масштабов бизнеса, компания продолжает показывать постепенное увеличение маржи, хотя может наблюдаться некая волатильность квартал к кварталу из-за сложной ситуации на рынке в целом и давления со стороны расходов на персонал.