Что сдерживает потенциал акций Астры, несмотря на сильный отчет

Недавно Астра опубликовала отчет за второй квартал и первое полугодие 2026-го. Старший аналитик Т-Инвестиций Маргарита Боярко отмечает, что результаты компании оказались сильными. Однако мы сохраняем осторожный взгляд на акции эмитента на фоне сложных рыночных условий.

Главное за минуту

• Выручка во втором квартале выросла на 47% до 5,1 млрд рублей. Одновременно с этим рост операционных расходов замедлился.
• Рентабельность резко повысилась: после отрицательных значений в 2025-м EBITDAС* во втором квартале 2026 года вырос до 1,5 млрд рублей, а NIC** — до 1,4 млрд.
• Компания сдерживает рост расходов. Операционные затраты во втором квартале выросли лишь на 10%, до 3,4 млрд рублей, несмотря на повышение страховых взносов.
• Долговая нагрузка остается комфортной. Чистый долг с начала года вырос на 58%, однако отношение чистого долга к EBITDAC составляет всего 0,68.

* EBITDAС — EBITDA за вычетом капитализируемых расходов

** NIC — скорректированная чистая прибыль компании за вычетом капитальных затрат

Взгляд на акции Астры и рекомендация инвесторам

Несмотря на хорошие результаты, мы сохраняем осторожный взгляд на акции Астры. Подтверждаем рекомендацию «держать» с целевой ценой 250 рублей за акцию.

Считаем, что постепенного снижения ключевой ставки пока недостаточно для оживления спроса на рынке ПО-провайдеров. Заказчики вынуждены сокращать бюджеты на российское ПО и ИТ-услуги. Вторая волна импортозамещения вновь переносится на неопределенный срок до улучшение макроэкономической ситуации.

Кроме того, по-прежнему есть риск введения НДС*. Также могут отменить налоговые преференции:пониженный налог на прибыль и льготный тариф страховых взносов.

Среди ПО-провайдеров мы рекомендуем к покупке акции Аренадаты и Positive Technologies.

* Базово ИТ-компании в России освобождаются от уплаты НДС. Ожидалось, что эту льготу отменят с 2026 года. Однако было принято решение о ее сохранении для поддержки перехода компаний на российское ПО. Однако риск того, что эти преференции прекратят действие, сохраняется

Динамика ключевых показателей Астры за второй квартал и первое полугодие

Отгрузки

Ранее компания уже делилась операционными показателями. По итогам второго квартала 2026 года объем отгрузок* вырос на 42% год к году. Роль сыграло масштабирование бизнеса и развитие существующих и новых продуктов.

* Под отгрузками подразумевается объем реализованной продукции и услуг

Несмотря на макроэкономическое давление, Астра продолжает наращивать клиентскую базу.

Для разработчиков ПО характерна выраженная сезонность, связанная с бюджетным циклом заказчиков. Основная часть отгрузок и выручки традиционно приходится на четвертый квартал, особенно на декабрь. В то же время расходы распределяются по году более равномерно. За последние три года около 53% совокупных отгрузок за год приходилось на четвертый квартал.

Динамика отгрузок

К 2030 году компания планирует нарастить отгрузки до 100 млрд рублей. Это предполагает среднегодовой темп роста на уровне более 30%, что существенно превышает прогноз Strategy Partners по росту рынка.

Мы сохраняем более консервативный взгляд на будущие показатели компании. Однако отмечаем, что рост отгрузок может ускориться в 2027 году из-за:

• тренда на импортозамещение на фоне перехода объектов критической информационной инфраструктуры на отечественное ПО;
• развития продуктового портфеля и усиления текущих решений компании.

Также одним из потенциальных драйверов бизнеса может стать географическая экспансия. Астра объявила о выходе на рынок Юго-Восточной Азии. Компания создаст в Мьянме IT-платформу, на базе которой будет развернута национальная система «единого окна» для внешнеэкономической деятельности, в перспективе — для всех государственных цифровых сервисов. А государственным ведомствам Лаоса Астра совместно с компанией YADRO поставила первую партию планшетов на ОС Astra Linux Mobile.

Проект в Мьянме оценивается в $15 млн. Несмотря на небольшой вклад сделки в итоговую выручку компании, считаем ее позитивной для развития за рубежом.

Историческая и прогнозная динамика отгрузок

Выручка

Астра нарастила выручку во втором квартале после сокращения в первые три месяца 2026 года.

В первом квартале выручка снизилась из-за эффекта высокой базы на фоне признания в начале 2025 года выручки от более ранних отгрузок.

В текущем отчетном периоде значительно ускорился рост спроса на операционную систему Astra Linux и продукты экосистемы. Кроме того, заметно увеличилась выручка от сопровождения продуктов.

Динамика выручки

Считаем, что несмотря на ускорение темпов роста выручки во втором квартале, на рынке сохраняется отложенный спрос. На фоне высоких ставок заказчики более осторожно подходят к инвестициям, сокращая бюджеты и откладывая проекты в сфере ИТ на неопределенный срок.

Согласно комментариям менеджмента Астры, несмотря на конъюнктуру рынка, заказчики продолжают своевременно оплачивать поставки.

Историческая и прогнозная динамика выручки

EBITDA и EBITDAC*

* EBITDAC — EBITDA за вычетом капитализируемых расходов — точнее отражает реальную прибыльность бизнеса, поскольку Астра капитализирует значительную часть затрат на разработку, которые не учитываются в EBITDA как текущие расходы

Динамика EBITDAC Астры заметно улучшилась: уже во втором квартале показатель вышел в положительную зону. Это связано с усилиями компании по оптимизации издержек.

Операционные затраты группы во втором квартале увеличились на 10%, до 3,4 млрд рублей. Это соответствует целевому диапазону компании: рост в пределах до 15%.

На динамику расходов существенно повлияло повышение страховых взносов.

• С 2026 года льготный тариф страховых взносов для аккредитованных ИТ-компаний вырос вдвое — с 7,6% до 15% в пределах лимита базы. С выплат, превышающих установленный лимит предельной базы, ИТ-компания рассчитывает взносы по тарифу 7,6%.

Численность сотрудников Астры с начала года увеличилась на 4%, до 2 844 человек. Группа не планирует активно нанимать новых специалистов. Компания внедряет ИИ в операционные процессы для повышения производительности труда.

Астра ожидает увеличения затрат в третьем и четвертом квартале на 0–15% в годовом выражении. Таким образом, после роста на 18% по итогам 2025 года динамика операционных расходов, по прогнозам эмитента, может замедлиться в 2026 году до 15% год к году. Это позитивно скажется на динамике EBITDAC.

Динамика EBITDAC

Ожидаем, что оптимизация затрат при макроэкономической волатильности в дальнейшем поможет повысить эффективность бизнеса.

При восстановлении рыночной активности и реализации отложенного спроса выручка Астры будет расти быстрее расходов. Это позволит расширить операционную маржинальность в среднесрочной перспективе.

Группа планирует заметно улучшить динамику скорректированной EBITDA. К 2030 году показатель, по прогнозам менеджмента, может достичь 40 млрд рублей. Мы ожидаем, что результат окажется не таким большим, что связано с менее амбициозным прогнозом по отгрузкам. Однако допускаем, что компания может повысить рентабельность.

Историческая и прогнозная динамика EBITDA и EBITDAC

Чистая прибыль и NIC

Скорректированная чистая прибыль за вычетом капитальных затрат (NIC) выросла до 1,4 млрд рублей во втором квартале. При этом за аналогичный период 2025-го компания показала убыток в размере 52 млн рублей.

Нарастить показатель позволил эффективный контроль расходов.

Динамика NIC

Эмитент ожидает, что по итогам всего 2026 года рост чистой прибыли ускорится до 40%. Это соответствует абсолютному значению показателя в 8,5 млрд рублей.

Этот прогноз существенно превышает наши ожидания. Впрочем, итоговые значения во многом будут зависеть от динамики во втором полугодии.

Историческая и прогнозная динамика чистой прибыли и NIC

Капитальные затраты

В первом полугодии 2026 года капитальные затраты компании выросли в 1,4 раза в годовом выражении, до 2,4 млрд рублей.

Компания наращивает инвестиции в развитие экосистемы и продуктовую разработку. Это необходимо для поддержания конкурентоспособности продуктовой линейки и усиления позиций на рынке по мере реализации отложенного спроса.

Динамика капитальных затрат

Долговая нагрузка

С начала года чистый долг Астры вырос на 58%, до 3,4 млрд рублей. Повлияли:

• увеличение общего долга на 721 млн рублей;
• сокращение денежных средств на балансе на 511 млн рублей.

При этом за счет роста EBITDAC за последние 12 месяцев на 12% отношение чистого долга к EBITDAC составило 0,68. Это комфортный уровень для компании (ниже 1,0).

Увеличение общего долга связано с операционным циклом Астры: основная часть отгрузок приходится на четвертый квартал, при этом оплата фактически поступает на счета компании с отсрочкой во времени — в первом квартале. Далее для ведения операционной деятельности и устранения кассовых разрывов компания внутри года привлекает финансирование.

Чистый долг / EBITDAC

Оценка акций Астры по мультипликаторам

Сейчас акции Астры торгуются по форвардным мультипликаторам выше медианных значений российских разработчиков ПО.

Провайдеры ПО и ИТ-услуг

Источник: Т-Инвестиции

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера