Макро

Россия

РУБЛЬ

Рубль продолжает удивлять укреплением, показывая самые сильные уровни с начала осени за счет общего ажиотажа на российском рынке и надежд на геополитическое урегулирование.   

• Биржевой курс рубля к юаню опускался до 12,2—12,3 руб./юань, но завершил неделю отскоком к 12,6 руб./юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, приблизился к 90 руб./доллар впервые за пять месяцев. 

На этом фоне увеличились:  

• отклонения курсов на различных внебиржевых площадках;
• расхождения курсов юаня и доллара к рублю по кросс-курсам;
• спреды покупки и продажи валюты для клиентских операций в банках, что типично для периодов волатильности. 

В отличие от других российских активов, дисконт за геополитическую напряженность в курсе рубля почти отсутствует. Влияние санкций почти симметрично действовало на экспорт и импорт, отток и приток капитала, а значит спрос и предложение валюты.  

Перспективы роста импорта и спроса россиян на валюту в сценарии урегулирования конфликта выглядит даже более очевидным, чем повышение экспортных доходов и притока иностранного капитала. Пока рано говорить о возвращении рубля на докризисные уровни в результате роста инфляции: ее накопленный уровень за три года составил 32%, при этом рубль к доллару с января 2022 года ослабился примерно на те же 30%. 
 
На прошедшей неделе Банк России опубликовал оценку платежного баланса России за январь.

• Внешнеторговый профицит (экспорт товаров за вычетом импорта) остался вблизи низких декабрьских уровней ($4,5 млрд). Импорт и экспорт сопоставимо снизились в январе с учетом типичной сезонности. 
• Экспорт находился на уровне прошлого года, а импорт — вырос на 12%.
• Cальдо счета текущих операций второй месяц подряд осталось отрицательным. 
• Динамка платежного баланса последних месяцев отражает продолжающуюся санкционную подстройку и пока не показывает заметной фундаментальной поддержки для рубля.  

 
МАКРОЭКОНОМИКА 

Банк России 14 февраля принял решение сохранить ключевую ставку неизменной на уровне 21%. Сигнал на будущее остался достаточно жестким — дальнейшее повышение ставки остается возможным, а прогноз в среднем на этот год повысился до 19—22% после 17—20% в октябрьском релизе.  

• Инфляции все еще не замедляется, но ЦБ ожидает постепенного прогресса в ближайшие месяцы за счет набранной жесткости денежно-кредитной политики.
• Охлаждение кредитования усилилось. При этом ЦБ объявил об ужесточении макропруденциального регулирования в отношении корпоративных кредитов заемщикам с высокой долговой нагрузкой (аналогично ранее принятым мера в отношении розницы). 

Из интересного: ЦБ пересмотрел прогноз по инфляции на конец года до 7—8% г/г (ранее 4,5—5% г/г в октябре), что оказалось даже выше текущего консенсуса рынка (6,8%). По прогнозам регулятора снижение инфляции до 4% будет возможно не раньше 2026 года. Это значит, что ЦБ проявляет сбалансированный подход и не стремится достичь 4% по инфляции любыми средствами именно в этом году. Вместе с тем серьезность ЦБ в достижении ценовой стабильности при таком фактическом уровне ставок и жесткости коммуникации сомнений не вызывает.  

США

Вышедшие на неделе данные по ценовой динамике за январь оказались выше ожиданий рынка, что поддержало достаточно жёсткую риторику представителей ФРС США. Общая потребительская и базовая инфляция, а также рост цен производителей превысили прогнозы, составив 3%, 3,3% и 3,5% г/г соответственно. С другой стороны, снижение розничных продаж в январе оказалось глубже ожиданий. Также важной темой для рынков осталось ожидаемое введение импортных тарифов.

Еврозона 

По данным декабря, снижение промышленного производство оказалось мягче ожиданий: оно составило 2% г/г после 1,8% г/г в ноябре.  

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошедшей неделе, доходности были волатильны. Со среды они активно снижались на фоне телефонного разговора президентов России и США. В то же время, жесткая риторика Банка России на заседании в пятницу сильно остудила оптимизм инвесторов — доходности на этом фоне откатились ближе к уровням, где находились во вторник. 

• Рост показали только самые короткие доходности до полугода — на 2—11 б.п.
• Доходности от года до двух лет снизились на 13—31 б.п.
• От трех до семи лет упали на 39—42 б.п.
• Доходности десяти и пятндацати лет снизились на 32 б.п. и 27 б.п. соответственно. 

 
Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю с ростом на 3,55%, с учетом того, что в пятницу, на фоне заседания Банка России, индекс существенно скорректировался на 1,67%. 

Аукционы Минфина

В среду Минфин разместил два выпуска с фиксированным купоном — десятилетний ОФЗ 26233 и пятнадцатилетний ОФЗ 26248. 

• ОФЗ 26233 был размещен на все предложенные Минфином 50 млрд рублей при значительном спросе в 153,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 16,89%.
• ОФЗ 26248 был размещен на рекордные для выпуска 174,8  млрд рублей при спросе в 192,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 17,12%. 

 
Такой рост спроса на гособлигации должен быть связан с геополитическим фактором, а именно, долгожданным разговором президентов России и США, новости о котором появились в прессе немногим после окончания аукционов.   
 
На текущий момент уже размещено около 40% от квартального плана в 1 трлн рублей. Всего в 2025 же году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей Министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться  размещению длинных выпусков с фиксированным купоном. Подобные планы были у Минфина и в 2024 году, однако тогда спрос на длинные выпуски был крайне низким на фоне роста ставок.

Корпоративные облигации 

Ориентировочно 20 февраля откроется книга заявок по облигациям Полипласт серии П02-БО-02. Это облигации с плавающим купоном и ежемесячными выплатами. Ориентир спреда к ключевой ставке Банка России — не более 600 б.п. Срок обращения пять лет, оферта через два года. Купоны выплачиваются ежемесячно.  
 
Группа компаний «Полипласт» — вертикально интегрированный холдинг, специализирующийся на выпуске наукоемких химических продуктов собственной разработки для различных отраслей промышленности и имеющий широкую географию поставок по всему миру. Уже более 20 лет является лидером на российском рынке и рынке СНГ пластифицирующих добавок (порядка 70% рынка). 
 
Финансовые результаты за шесть месяцев 2024-го:  

• выручка — 99,5 млрд руб. (+53% г/г); 
• EBITDA — 27,5 млрд руб. (+38% г/г); 
• рентабельность EBITDA скорр. — 27,6%; 
• чистый долг / EBITDA — 3,4х.  

 
Рейтинг эмитента: A-.ru / Стабильный от НКР от 13.11.2024.  
 
Агентство обосновывает рейтинг лидирующими позициями на российском рынке строительных химикатов, существенной долей и хорошей диверсификацией экспортной выручки, а также высокой рентабельностью на операционном уровне. В то же время, в качестве сдерживающего фактора для оценки кредитного качества приводится повышенный уровень долговой нагрузки на фоне значительных расходов по инвестпрограмме. Агентство ожидает снижения величины абсолютного долга с 2027 года.  
 

Также 18 февраля мы ожидаем начало сбора заявок на участие в размещении облигаций Новые технологии 001Р-04. Это выпуск с постоянным купоном. Ориентир по ставке купона — не более 26% (доходность — до 28,65% годовых). Срок обращения два года, оферта не предусмотрена. Купоны выплачиваются ежеквартально.  
 
Компания специализируется в сфере разработки, производства, реализации и сервисного обслуживания погружного оборудования для добычи нефти (входит в пятерку российских производителей).  
 
Финансовые результаты за девять месяцев 2024-го:  

• выручка — 15,8 млрд руб. (+17,5% к г/г); 
• EBITDA LTM — 6,1 млрд руб. (+34% к г/г); 
• рентабельность по EBITDA LTM — 25%; 
• чистый долг/EBITDA — 2,26х.  

 
Рейтинг эмитента: A-(RU) «Позитивный» от АКРА, ruA- «Стабильный» от Эксперт РА.  
 
Агентство АКРА отмечает очень сильный бизнес-профиль, сильные рыночные позиции, географическую диверсификацию и высокий уровень корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля отражает: 

• высокую рентабельность и оценку ликвидности; 
• средние оценки долговой нагрузки и обслуживания долга; 
• слабый денежный поток и размер компании меньше среднего.  

 
Эксперт РА, в то же время, отмечает средние рыночные и конкурентные позиции компании, высокую маржинальность, комфортную долговую нагрузку при среднем покрытии процентных платежей и умеренно высокой ликвидности. Дается средняя оценка риск-профиля отрасли и высокая оценка качества корпоративного управления. 

Товарные рынки

По итогам недели нефть Brent выросла на 0,1%, WTI находится около нуля. В начале недели наблюдался рост котировок на фоне развития ситуации с пошлинами и опасения возобновления конфликта на Ближнем Востоке. С позднего вечера вторника нефть перешла к снижению, по следующим причинам. 

• Коммерческие запасы нефти в США показали прирост практически в два раза больше ожиданий аналитиков.
• Инфляция в США внезапно ускорилась, а дефицит бюджета за четыре месяца финансового года оказался рекордным.
• Телефонные разговоры президентов России и США по поводу украинского конфликта, что снижает напряженность на рынке энергоносителей.
• Вышедший отчет международного энергетического агентства показал, что последние санкции США в отношении России не оказали планируемого эффекта. Экспорт российской нефти в январе вырос на 110 тыс. б/с, а рост нефтегазовых доходов составил почти млрд рублей. 

 
Международное энергетическое агентство (МЭА) выпустило прогноз роста спроса на нефть на 50 тыс. б/с и снижении поставок на 200 тыс б/с в 2025 году. Это переломило тренд в нефтяных котировках в четверг и цены пошли в рост.  
 
Позже стало известно, что Трамп поручил своей администрации до 1 апреля проработать ответные меры в отношении ряда торговых партнеров США, которые используют ввозные пошлины для американских товаров. Отсрочка с введением пошлин была воспринята рынком позитивно. Это дает больше времени на предотвращение торговой войны между крупнейшими экономиками мира. 

Газ

Европейский газ TTF показал первое снижение за последние пять недель — оно составило 9,1%.  
 

• В начале недели котировки продолжали динамику прошлых недель, однако после отключения Прибалтики от БРЭЛЛ цены на электроэнергию выросли. В следующие два дня рост цен в отдельных регионах был более 120%. Это сопровождалось холодной погодой и опасениями, что ЕС может ввести запрет на американский газ в случае введения США пошлин. 
• Динамика сменилась в среду, когда стало известно про намерения ввести в ЕС ограничение цен на газ. Несмотря на то, что Еврокомиссия на следующий день опровергла это, рынок продолжил снижаться ускоренными темпами.   
• Когда стало известно о телефонном разговоре Путина и Трампа, на рынке появилась надежда на разрешение ситуации с украинским конфликтом и возможности возобновления хотя бы части утраченных поставок российского газа в ЕС.  

 
Американский Henry Hub в очередной раз показал положительную динамику с ростом на 13,2%. Из факторов, влияющих на данную динамику. 

• Индия хочет нарастить импорт американского СПГ, а США, в свою очередь, рассчитывают занять лидирующие позиции по поставкам газа в Индию. По оценкам МЭА, спрос на газ в Индии вырастет к 2030 году и удвоит импорт СПГ. Это увеличит спрос на американский газ.
• Растет спрос на электроэнергию со стороны центров обработки данных ИИ и облачных вычислений. Первоначальные опасения по поводу DeepSeek ослабевают, энергетические компании США увеличивают инвестиции. 

 
По обновленному прогнозу управления энергетической информации, опубликованному во вторник, средняя цена природного газа на 2025 была повышена на 22,6% (до $3,8 за MMBtu), а в 2026 — на 5% (до $4,2 за MMBtu).  
 
Управление энергетической информации (EIA) считает, что потребление электроэнергии в США достигнет рекордных значений в 2025—2026 годах, что будет подогревать спрос на энергоносители. Также в отчете было указано, что недельные темпы отбора газа из хранилищ США в конце января оказались максимальными за всю историю из-за похолодания.  

Металлы

Спотовая цена на золото растет на 2,3% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы). При этом на этой неделе стоимость золота обновила исторический максимум и в моменте превысила отметку $2 940 за тройскую унцию. Участники рынка сохраняют повышенный спрос на защитный актив ввиду развязывания торговых войн США с другими странами. 
 
А вот основные промышленные металлы демонстрируют разнонаправленную динамику по итогам недели: 

• медь растет на 0,9 н/н%;
• алюминий — на 0,2% н/н;
• никель снижается на 1,3% н/н. 

 
Рынок акций

США

Американский рынок находится в плюсе: S&P 500 — на 1,6%, технологический Nasdaq — на 2,6%.  

• В начале недели рынок рос за счет роста капитализации сталелитейных компаний. Заявления Трампа о введении пошлин на все поставки алюминия и стали в США сможет стимулировать рост внутреннего спроса. 
• В среду вышли данные по инфляции и бюджету. В январе инфляция неожиданно ускорилась до 3% г/г, что является максимум за семь месяцев. 
• Дефицит бюджета с начала финансового года в США оказался рекордным. Это способствует увеличению инфляционного давления, что указывает на то, что ФРС будет сохранять ставки на высоком уровне более продолжительное время, поэтому вышедшая статистика привела к снижению рынков. 
• К концу недели рост возобновился. Поводом послужили отчетности некоторых компаний. Одними из быстрорастущих оказались бумаги Robinhood Markets, они росли на 14,3% в начале торгов в четверг. Компания отчиталась о росте квартальной чистой прибыли более чем в 30 раз.  

Помимо этого, Трамп поручил администрации проработать вопрос введения ответных мер в отношении ряда торговых партнеров США, которые используют ввозные пошлины для американских товаров. Они смогут компенсировать таможенные тарифы и прочие торговые барьеры. Эту новость рынок также воспринял позитивно.  

Гонконг

По итогам недели индекс Hang Seng значительно вырос — на 7% н/н.  

Главный драйвер подобной динамики — сохранение ажиотажа вокруг китайского чат-бота DeepSeek. Пои этом данный фактор перевешивает негативный эффект от торгового противостояния между США и Китаем. 

Россия

По итогам недели рост индекса Мосбиржи составил 6,3% н/н, а индекс РТС прибавил 13,6% н/н за счет сильного укрепления рубля. Причиной стал телефонный звонок между президентами США и России, который в свою очередь подтвердили обе стороны. Однако заседание ЦБ внесло свои коррективы в позитив на рынке. Регулятор сохранил ставку, но повысил прогнозы касательно и инфляции и средней величины ключевой ставки.  
 
Бенефициарами роста стали компании, которые больше других пострадали от санкций: Газпром (+16,1% н/н), Совкомфлот (+11,3% н/н), Новатэк (+9,2% н/н).  

Новости компаний
 

• Европлан представил операционные результаты за 2024 год. Всего передано в лизинг около 58 тысяч единиц автотранспорта и техники (+5% г/г) на сумму 238,3 млрд рублей с НДС (-0,3% г/г). Основным фактором, который не дал показать рост нового бизнеса по итогам 2024 года, стали высокие ставки. Аналитики Т-Инвестиций оценивают операционные результаты за четвертый квартал 2024-го нейтрально. Тем не менее у Европлана все еще высокие шансы показать увеличение доходности активов по итогам года. Публикация планируется 4 марта 2025 года.
• Норникель опубликовал финансовые результаты МСФО за 2024 год. Итоги в целом соответствуют ожиданиям аналитиков Т-Инвестиций. Сокращение выручки (-13% г/г.) обусловлено снижением цен на никель и палладий. Дополнительное давление на EBITDA оказывали курсовые экспортные пошлины. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Норникеля из-за низких цен на никель и палладий. Целевая цена на горизонте 12 месяцев — 141 рубль.
• Производитель одежды Henderson опубликовал операционные результаты за январь 2025 года. Выручка показала хороший рост на 23,2% г/г и 62,6% к январю 2023 года. Мы считаем, что компания и дальше будет показывать двухзначные темпы роста на фоне открытия магазинов с большей площадью и способность перекладывать значительную часть инфляции в цену товаров. На этом фоне мы позитивно смотрим на бумаги ритейлера и оставляем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 810 рублей. 
• Сбер отчитался по РПБУ за январь этого года. Чистая прибыль банка выросла, а рентабельность капитала составила 22,2%. Основным драйвером роста финансового результата стали упавшие на треть отчисления в резервы. Рост выручки был умеренным. Несмотря на высокие ставки, банк показывает стабильно высокий уровень рентабельности капитала, устойчивую процентную маржу и высокое качество активов. Наш таргет по акциям — 331 рубль за акцию.
• Аэрофлот опубликовал операционные результаты за первый месяц 2025 года. Темпы роста пассажиропотока замедляются. В январе показатель вырос на 1,9% против роста 7,4% в декабре. Основным фактором такой динамики является высокая база аналогичного периода в прошлом году. Аналитики Т-Инвестиций сохраняют рекомендацию «держать» по акциям авиаперевозчика.
• Согласно еженедельному обзору корпоративного долга, доходности облигаций инвестиционного уровня практически не изменились, показав рост на 12 б.п., что по-прежнему выше исторических значений. Мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ДОМ.РФ 001P-15R и СИБУР Холдинг 001Р выпуск 1, однако в связи с низкой ликвидностью целесообразно добавлять их в портфель на небольшую сумму. 
• НОВАТЭК опубликовал финансовые результаты за 2024 год. Выручка и EBITDA с учетом совместных предприятий по итогам второго полугодия оказались выше ожиданий консенсус-прогноза. Это стало возможно за счет роста цен на газ в Европе, а также индексации тарифов на газ в РФ в июле. Чистая прибыль, скорректированная на курсовые разницы, составила 553,4 млрд рублей, что на 4,6% выше значений 2023 года.  Согласно консервативным прогнозам дивидендная выплата может составить 46—47 рублей на акцию. Санкционное давление на бизнес остается высоким, поэтому мы не рекомендуем акции к покупке. 
• Мы снизили целевую цену для акций Positive Technologies до 1 640 рублей за акцию, при этом сохранив рекомендацию «держать». Основной причиной пересмотра стала публикация слабых операционных результатов за 2024 год. Отгрузки компании почти не изменились по сравнению с прошлым годом. К тому же акции IT-компании торгуются значительно дороже в сравнении с конкурентами по форвардным мультипликаторам EV/EBITDAC и P/NIC. 
• Мы представили отчет по компании Юнипро. В нем мы провели анализ рынка генерации в России и обзор компании, который покрывает как и историческую часть, так и содержит детальную аналитику операционной и финансовой отчетности. Мы нейтрально смотрим на акции эмитента на фоне ожиданий снижения финансовых результатов компании в 2025 году, дорогой оценки по мультипликаторам и неопределенности относительно дивидендных выплат, совместно с рисками по снижению прозрачности компании.