Фикс Прайс держит цены под контролем, но покупателей это уже не привлекает. Несмотря на фиксированные цены, сеть теряет покупателей из-за конкуренции с маркетплейсами и дискаунтерами, а рост чека уже не спасает выручку. Прибыль падает, затраты растут, а рекордные дивиденды в 18% могут быть выплачены за счет долга — что делает акции дешевыми, но рискованными.

Главное из обзора

В четвертом квартале 2025-го выручка выросла на рекордно низкие 2,6% г/г. Сопоставимые продажи снизились на 1,3% г/г из-за негативного эффекта от оттока трафика, который превысил рост сопоставимого чека.
Маржа по EBITDA снизилась из-за внушительного роста затрат на оплату труда и коммунальных платежей.
Компания намерена выплатить дивиденд за 2025 год с самой высокой доходностью в секторе (18%), ради которого, вероятно, придется наращивать долговую нагрузку.
Несмотря на самые низкие мультипликаторы в секторе, мы считаем, что такая оценка справедлива с учетом сохранения тренда на отток трафика из магазинов сети.

Операционные результаты

Сопоставимые продажи ушли в отрицательную зону с замедлением инфляции

LFL-продажи* Фикс Прайса за четвертый квартал составили −1,3%, оказавшись в отрицательной зоне впервые с 2023 года.

* LFL (Like-for-Like) — индикатор динамики, полученный путем сравнения показателей сопоставимых магазинов, которые работают в течение не менее 12 месяцев в отчетном периоде.

Это обусловлено продолжением оттока LFL-трафика из магазинов и более медленным ростом сопоставимого чека. Вероятно, компания инвестировала в промоактивность перед новогодними праздниками, однако это не помогло увеличить посещаемость магазинов: отток LFL-трафика в четвертом квартале оказался даже сильнее, чем в третьем.

Мы считаем, что основными причинами снижения трафика стали следующие факторы:

Акцент на сегмент непродовольственных товаров повседневного спроса, в котором компания конкурирует с маркетплейсами — более удобным каналом продаж для современного потребителя.
Появление нового конкурента в продовольственном сегменте — жестких дискаунтеров. В них у потребителя более широкий выбор продовольственных и самых необходимых непродовольственных товаров по низким ценам, что притягивает к себе часть трафика.

При этом Фикс Прайс не может оперативно перекладывать рост закупочных цен на покупателей из-за политики фиксированных цен, частый пересмотр которых способен отталкивать клиентов.

В обзоре мы анализируем квартальные результаты ПАО «Фикс Прайс», отчетность которого доступна только с третьего квартала 2024 года. Сравнивать результаты ПАО «Фикс Прайс» с более ранними результатами Fix Price PLC некорректно, так как последняя имеет ряд более доходных международных направлений.

За счет роста торговых площадей почти на 10% за год выручка ритейлера с одного квадратного метра также снизилась. По нашим оценкам, показатель в четвертом квартале 2025-го сократился на 5%, до 12,1 тысячи рублей.

Финансовые результаты Фикс Прайса

Темп роста выручки на рекордно низких уровнях

Судя по историческим данным, четвертый квартал у Фикс Прайса является гораздо сильнее третьего квартала с точки зрения динамики выручки и рентабельности.

Несмотря на это, в четвертом квартале 2025 года общая выручка компании увеличилась лишь на 2,5% г/г, до 85,5 млрд рублей, — это более чем в два раза меньше темпа роста в третьем квартале того же года. При этом оптовая выручка (выручка от франшизных магазинов в России и за рубежом) снизилась на 14% г/г.

Мы видим следующие причины подобной динамики:

снижение сопоставимого трафика в магазинах Фикс Прайса из-за конкуренции с маркетплейсами и жесткими дискаунтерами;
невозможность оперативно повышать цены наравне с другими ритейлерами из-за модели фиксированных цен;
снижение оптовых закупок со стороны российских франчайзи у ПАО «Фикс Прайс» в связи с закрытием части франшиз в конце 2025 года из-за высокой стоимости заимствований в экономике.

Никита Степанов, аналитик Т-Инвестиций:

«По нашим оценкам, на слабые результаты по выручке также повлияло укрепление рубля. Половина всех франшизных магазинов находится за рубежом, и около трети — в Казахстане, Узбекистане и Грузии, чьи валюты за 2025 год ослабли на 20—25% по отношению к рублю. Так как оптовая выручка ПАО «Фикс Прайс» от этих магазинов привязана к валютной составляющей, это негативно повлияло на рублевую выручку сегмента».

Рентабельность по EBITDA под давлением

Маржа по скорр. EBITDA* (IFRS 16) у Фикс Прайса сократилась в четвертом квартале до 14,6% (−4,1 п.п. г/г) на фоне нескольких факторов.

Расходы на персонал выросли до 12,3 млрд рублей (+44% г/г, или с 10,2 до 14,4% от выручки). По нашему мнению, основная причина заключается в индексации заработных плат в условиях сохраняющегося дефицита кадров в сфере розничной торговли.
Расходы на рекламу выросли до 320 млн рублей (+40% г/г, или с 0,3 до 0,4% от выручки). Вероятно, для привлечения трафика в предновогодний сезон Фикс Прайс усилил маркетинговую активность.
Расходы на коммунальные услуги выросли до 339 млн рублей (+27% г/г, или с 0,3 до 0,4% от выручки). С 1 июля 2025 года тарифы на услуги ЖКХ были в среднем повышены на 11,9%, что более чем в два раза выше среднеисторических индексаций с 2015 года в 4,5%.

Однако отмечаем, что ситуация на рынке труда начинает приходить в норму, так как hh.индекс** в секторе розничной торговли в феврале составил 3,3х в сравнении со средним значением 2,6х в четвертом квартале 2025-го. Таким образом, мы считаем, что рост затрат на персонал в первом квартале 2026-го может быть менее существенным.

* Скорр. EBITDA не учитывает расходы на долгосрочную мотивацию менеджмента

** hh.индекс — метрика на площадке Хэдхантер, которая показывает соотношение количества активных резюме и количества активных вакансий на рынке в выбранной профобласти. Значения меньше или равно 1,9 говорят об остром дефиците соискателей; 2,0—3,9 — дефицит соискателей; 8,0—11,9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места; больше или равно 12 — крайне высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места

Расходы на аренду растут быстрее выручки

Одно из отличий стандартов IFRS 16 и IAS 17 заключается в учете арендных платежей. По новому стандарту IFRS 16, часть арендных платежей учитываются в финансовых расходах, а часть в финансовом денежном потоке, поэтому EBITDA не учитывает расходы на аренду, хотя они зачастую являются одним из главных операционных расходов ритейлеров. По старому стандарту IAS 17, все арендные расходы учитываются в операционных расходах, и EBITDA полностью отражает их изменение.

Если рассматривать скорр. EBITDA по стандарту IAS 17, который также учитывает все арендные расходы, то рентабельность показателя снизилась еще на 4,9 п.п. г/г, до 9,7%.

Квартальные расходы на аренду выросли на 16% г/г, до 4,6 млрд рублей, — с 4,8 до 5,4% от выручки. Вероятно, такая динамика обусловлена ростом арендных ставок.

Рентабельность чистой прибыли снижается

В четвертом квартале 2025 года чистая прибыль по IFRS 16 упала на 43% г/г, до 4,8 млрд рублей, а рентабельность показателя снизилась до 5,6% (−4,5 п.п. г/г).

Помимо вышеописанных факторов, на снижение чистой рентабельности повлияли:

рост ставки налога на прибыль с 20 до 25%;
снижение процентных доходов на 93% г/г на фоне сокращения денежной подушки из-за выплаты спецдивиденда в декабре 2024 года.

Долговая нагрузка остается на низком уровне

В то же время отмечаем, что компания сохраняет низкую долговую нагрузку: за год коэффициент чистого долга без учета аренды к EBITDA снизился с 0,4х до 0,1х. Основное снижение показателя обусловлено сокращением портфеля кредитов и займов на 31% г/г, до 12,6 млрд рублей.

Никита Степанов, аналитик Т-Инвестиций:

«По нашим оценкам, на 31 декабря 2025 года средневзвешенная процентная ставка по долговому портфелю Фикс Прайса составляет 14,2% в сравнении с 20,6% в конце 2024-го. Показатель снизился, так как исторически около двух третей долгового портфеля компании — краткосрочные кредиты, которые рефинансируются в течение года по актуальным ставкам».

Свободный денежный поток на подъеме

По нашим оценкам, квартальный свободный денежный поток акционерам вырос на 15% г/г, до 6,1 млрд рублей. Рост показателя произошел в основном на фоне снижения капитальных затрат из-за сокращения инвестиций в строительство нового распределительного центра в Казани.

У Фикс Прайса традиционно более 90% свободного денежного потока акционерам приходится на четвертый квартал за счет наибольшей выручки и рентабельности в сравнении с остальными кварталами года.

Рекордная дивидендная доходность в секторе за счет долга

Менеджмент компании заявил, что намерен выплатить дивиденд за 2025 год в размере 11 копеек на акцию — около 98% от чистой прибыли компании за прошлый год. Совет директоров намерен рекомендовать соответствующий дивиденд до конца апреля 2026-го.

Таким образом, дивидендная доходность на следующие 12 месяцев у Фикс Прайса является самой высокой в секторе — 18%. Однако, по нашей оценке, эта выплата больше объема денежных средств на балансе компании. Учитывая, что в первом квартале года свободный денежный поток сезонно отрицательный, вероятно, Фикс Прайс будет привлекать долг для выплаты дивидендов.

Динамика акций Фикс Прайса

С начала 2025 года акции Фикс Прайса снизились на 45%, что намного слабее динамики индекса Мосбиржи потребительского сектора полной доходности, который за этот период вырос на 5%. Мы объясняем такую динамику бумаг Фикс Прайса:

худшим ростом сопоставимых продаж в секторе и, как результат, однозначными темпами роста выручки;
существенным снижением рентабельности показателей скорр. EBITDA и чистой прибыли.

Оценка мультипликаторов

По нашим оценкам, текущий мультипликатор EV/EBITDA (IAS 17) 2026 года у Фикс Прайса составляет 2,3х — самый низкий показатель в секторе. Тем не менее мы находим подобную оценку справедливой на фоне оттока трафика и снижения рентабельности бизнеса.

Никита Степанов, аналитик Т-Инвестиций:

«Дивидендная доходность акций является привлекательной, однако после выплаты дивиденда мы не видим каких-либо драйверов для роста котировок, и закрытие дивидендного гэпа может сильно затянуться. В связи с этим мы осторожно относимся к акциям компании».

Фото: Freepik / xb100

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Тинькофф Банк с 23 июня вводит плату за обслуживание счетов