T-Investments
T-Investments
29 января 2024 в 12:58
Аналитический обзор

Чем запомнилась прошлая неделя: Банк России и ФРС США могут сохранить ставки

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро

Россия

  • Рубль

В правительстве и Банке России активно обсуждали продление указа президента об обязательной продаже выручки экспортерами, который действует до апреля 2024-го. Наряду с повышением ставки и увеличением стоимостного объема экспорта обязательная продажа валютной выручки сыграла стабилизирующую роль в формировании курса рубля с момента принятия указа 10 октября 2023. С вступлением в силу указа продажа валютной выручки 30 крупнейшими экспортерами выросла с 18—25% до 50% от всего экспорта в ноябре.  

  • При прочих равных условиях мы ожидаем, что отмена указа приведет к ослаблению курса на 3 рубля на горизонте нескольких месяцев.

  • Инфляция

Банк России опубликовал комментарий о динамике потребительских цен. В декабре цены росли медленнее, чем в ноябре, однако показатели инфляции остаются на повышенном уровне — +6,5% г/г (в ноябре было +10,2% г/г). Тем не менее опубликованная оценка трендовой инфляции (показывает направление движения цен без наиболее волатильных компонент) повысилась с 8,09% до 8,12%. Инфляционные ожидания остаются высокими. Оперативный отчет об инфляционных ожиданиях в январе говорит об их снижении до 12,7% (с 14,2% в декабре), что все еще существенно выше цели ЦБ по инфляции. Предприятия также закладывали в декабре рост цен на 23,3% в 2024 году (+0,5 п. п. по сравнению с ноябрем). 

Банк России подчеркнул, что замедление роста цен во многом связано с укреплением курса рубля, при этом потребительский спрос продолжает толкать цены вверх. 

  • С учетом риторики Банка России и данных по инфляционным ожиданиям потребителей и предприятий высока вероятность, что регулятор оставит ставку на текущем уровне до начала лета.


США

  • ВВП

В четвертом квартале 2023 года ВВП вырос на 3,3% в годовом выражении. Это существенно выше оценок рынка (+2% г/г). Во многом рост экономики был поддержан бюджетными тратами, что может в некоторой степени ускорить инфляцию. Тем не менее, базовый индекс расходов на личное потребление (core PCE) в декабре вырос всего на 0,2% м/м и 2,9% г/г (немного лучше ожиданий). В свою очередь, индекс опережающих экономических индикаторов США снизился на 0,1% м/м, тогда как ожидалось -0,3%. Это говорит в пользу сохранения ставки ФРС на текущем уровне на ближайшем заседании.

Еврозона 

  • Заседание ЕЦБ

Регулятор ожидаемо сохранил ставки без изменений (базовую ставку — на уровне 4,5%). Глава регулятора Кристин Лагард заявила, что снижение ставок не ожидается до лета.

  • Деловая активность

Индекс деловой активности в еврозоне вырос до 46,6 п. (+2,2 п.), однако остается ниже 50 пунктов, что говорит о стагнации бизнес-среды. Индекс доверия потребителей продолжает снижаться (-16 п. в январе и -15 п. в декабре).

В целом европейская экономика остается слабой. Стоит отметить, что сохраняются риски рецессии. Не исключен вариант технической рецессии, которая могла случиться во втором полугодии 2023-го (данные ожидаются 31 января). Тем не менее нормализация инфляции и следующее за ней смягчение финансовых условий обусловливают некоторое снижение давления на экономику. 

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности ОФЗ показывали разнонаправленную динамику:

  • доходности коротких бумаг с погашением от трех месяцев до полугода снижались на 6—17 б. п.;
  • доходности выпусков с погашением от года до трех лет показали слабый рост на 1—10 б. п.;
  • доходности выпусков с погашением от пяти до десяти лет упали на 2—5 б. п.;
  • доходности наиболее длинных бумаг с оставшимся сроком обращения от пятнадцати лет и дольше продолжили рост, прибавив 1—26 б. п.


Отметим, что с начала года значительный рост демонстрируют доходности именно наиболее длинных ОФЗ. На отрезке кривой в 20 лет этот рост составил уже 73 б. п., а на отрезке 30 лет — 162 б. п. Кривая потеряла прежний инвертированный вид и становится все более V-образной.

В прошлую среду Минфин традиционно провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство в этот раз предложило инвесторам только один выпуск — ОФЗ 26244 с постоянным доходом и погашением в 2034 году. Размещенный объем составил 62,7 млрд рублей при спросе в 101,2 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, — 12,11%. Премия к вторичному рынку составила около 2 б. п.

В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить на аукционах ОФЗ на сумму 800 млрд рублей. На текущий момент министерство разместило ОФЗ на 159,8 млрд рублей, что составляет 20% от квартального плана.

Министерство планирует делать упор в этом году на размещение долгосрочных выпусков с постоянным купоном. Всего же в 2024 году планируется осуществить чистые заимствования в размере 2,6 трлн рублей.

Рублевые облигации

КАМАЗ разместил облигации серии БО-П11 (RU000A107MM9). Ставка купона купона установлена на уровне 14,5%. Срок обращения облигации — 2 года. Кредитные рейтинги эмитента: AA-(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА с прогнозами «стабильный». Бумага завершила неделю, торгуясь по доходности около 15,0% и со спредом к сопоставимым по длине ОФЗ на уровне 210 б. п.

  • Это привлекательные уровни доходности и спреда для облигаций высокого кредитного качества (средний спред на рынке по кредитной группе АА сейчас находится на отметках около 130—140 б. п.). Рекомендуем рассмотреть включение в портфель данного выпуска консервативным инвесторам.


Инвесторам, которые требуют более высокую доходность, также есть к чему присмотреться. На прошлой неделе были объявлены даты открытия книги заявок на участие в размещениях рублевого выпуска облигаций от Самолета и выпуска облигаций, номинированного в юанях, от Русала.

Книга заявок по облигациям Самолета откроется 6 февраля. Ориентир по ставке купона — не выше 16% (доходность бумаги — не выше 17,2%). Срок обращения облигаций — 3 года (оферта через 2 года). Таким образом, значение спреда при размещении может быть крайне привлекательным.

  • Отметим, что мы высоко оцениваем кредитоспособность эмитента.


В подтверждение нашему мнению 12 января рейтинговое агентство АКРА повысило кредитный рейтинг эмитента с A (RU) до A+(RU), сохранив прогноз «стабильный». Агентство дает высокую оценку:

  • рыночным позициям и размеру бизнеса (недавно компания вышла на первое место в России по объему текущего строительства жилья);
  • уровню диверсификации портфеля активов;
  • отмечает низкую долговую нагрузку компании при сильной ликвидности;


Сдерживающим фактором для рейтинга, как и у прочих девелоперов, является отраслевой риск.

Сбор заявок на участие в размещении юаневых облигаций Русала начнется уже 1 февраля. Ориентировочный диапазон ставки купона на высоком уровне — 7,25—7,5%, что предусматривает доходность в диапазоне 7,45—7,71%. Срок обращения облигаций — 2,5 года. Доходности, по которым ожидается размещение бумаги, являются весьма привлекательными. Для сравнения: средняя доходность на рынке юаневых облигаций сейчас составляет около 5,7%. Безусловно такая премия в доходности обусловлена слабыми финансовыми результатами компании нескольких последних кварталов, которые вывели долговую нагрузку (чистый долг / EBITDA) на высокий уровень 12,3х. Однако, следует помнить, что Русал ведет бизнес в циклической индустрии, где значительное падение доходов компаний случается довольно часто. Так, существенным фактором, который привел к снижению выручки, стало падение цен на алюминий на 24,2% за первое полугодие 2023-го. Кроме того, выросла и себестоимость реализации продукции из-за:

  • увеличения объемов закупки глинозема для пополнения просевших во втором квартале запасов сырья;
  • увеличения расходов на электроэнергию и транспорт. 

При этом объем долга в абсолютном выражении вырос не так значительно. Позиция по ликвидности у компании опасений не вызывает. Кредитный рейтинг эмитента сохраняется на высоком уровне A+(RU) от АКРА с прогнозом «стабильный».

  • В целом мы ожидаем определенного восстановления доходов компании в среднесрочной перспективе по мере восстановления цен на алюминий и снижения себестоимости продаж до устойчивых уровней. Это положительно отразится на метриках долговой нагрузки. А пока у инвесторов, терпимых к умеренному риску, есть хорошая возможность зафиксировать высокую доходность в юанях.


Полюс разместил облигации 001PLZL-01 (RU000A107PA7) с номиналом в 1 грамм золота. Имеются и купоны, ставка по которым установлена на уровне 3,1% годовых. Срок обращения бумаги — 5,5 лет.

  • Данный инструмент позволяет получить аллокацию на золото при сохранении денежного потока от купонов. Отметим высокое кредитное качество эмитента: кредитный рейтинг по национальной шкале на максимальном уровне ruААА от Эксперт РА с прогнозом «стабильный». 


Джи-групп досрочно погасила часть выпуска 002Р-01 (RU000A103JR3) на 232 млн рублей.

  • Мы позитивно оцениваем кредитное качество эмитента и по-прежнему рекомендуем покупать выпуск 002Р-03 (RU000A106Z38), который сейчас дает доходность на уровне около 15,7% при спреде к сопоставимым по длине ОФЗ в размере примерно 280 б. п.


Валютные облигации

ТМК и ЧТПЗ разместили замещающие облигации. Выпуск ТМК ЗО-2027 (RU000A107JN3) был размещен на 70%, а выпуск ЧТПЗ ЗО-2024 (RU000A107JY0) — на 87,16%. Облигации завершили прошлую неделю, торгуясь на умеренных уровнях доходности: около 6,0% у облигаций ТМК и 6,3% у бумаг ЧТПЗ. В целом на рынке есть и более привлекательные по доходности инструменты при схожем кредитном качестве. Например, выпуск Борец Капитал ЗО-2026 (RU000A105GN3), который дает доходность около 6,9—7,0% при сопоставимом кредитном качестве.

Газпром Капитал объявил о проведении дополнительного размещения замещающих облигаций ЗО25-1-Е (RU000A105VL6). Замещаемый выпуск — GAZ-25 EUR (XS0906949523). Заявки на участие будут собираться с 26 января по 5 февраля. На конец прошлой недели выпуск торговался с доходностью 5,2%.

Товарные рынки

Нефть 

Прошлая неделя стала лучшей для рынка нефти с октября 2023 года на фоне совпадения сразу нескольких благоприятных факторов.

  • Данные по ВВП США за четвертый квартал 2023 года оказались выше ожиданий. К тому же Народный банк Китая снизил нормы резервирования, что должно дать стимул китайской экономики. Все это повысило ожидания инвесторов относительно перспектив глобального спроса на нефть.
  • Коммерческие запасы нефти в США снизились сильнее, чем ожидалось (-2,5 млн барр. против ожидаемых -0,6 млн барр). Это указывает на локальный дефицит на рынке.
  • В Красном море продолжается геополитическое обострение, которое ограничивает свободный проход нефтяных танкеров и значительно увеличивает транспортное плечо.


В пятницу вечером Brent закрылась на 4,1% выше н/н ($81,9 за баррель), а WTI — на 0,9% ($77,3 за баррель). 

Газ

По состоянию на вечер пятницы газ на европейском хабе TTF торговался на уровнях закрытия прошлой недели. Некоторую поддержку газовым ценам оказал выход данных о снижении уровня заполненности подземных газовых хранилищ (до 73,5% с 77% в аналогичный период прошлого года). Вместе с тем летние фьючерсы на европейский газ стоят дороже зимних. Это говорит об уверенности рынка в том, что текущих запасов газа с лихвой хватит до конца отопительного сезона.

С понедельника по пятницу цены на североамериканский газ Henry Hub продолжили снижаться, но уже более скромными темпами по сравнению с прошлой неделей. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в США снизились на 1% н/н. Коррекция цен продолжилась на фоне роста добычи газа на 5% н/н, а также падения потребления природного газа домохозяйствами на 12,3% ввиду локального потепления в северо-восточной и западной частях США.

Металлы 

За прошедшую неделю спотовая цена золота снизилась на 0,5%, что во многом связано с сильными данными по ВВП США за четвертый квартал 2023-го. Позитивные макроданные по американской экономике могут привести к тому, что ФРС повременит со снижением базовой ставки на ближайших заседаниях.

В свою очередь, основные промышленные металлы отметились заметным ростом на фоне макростатистики в США и принятия стимулирующих мер Китаем. За неделю медь выросла на 2,3%, никель — на 4,7%, алюминий — на 5%.

Рынок акций

США

За неделю S&P 500 вырос на 1,1%, а NASDAQ 100 прибавил всего 0,6%. 

В США продолжается сезон отчетностей. Около 25% компаний из индекса S&P 500 отчитались о результатах за четвертый квартал 2023 года. Из этих компаний 69% сообщили о прибыли на акцию выше оценок, что ниже среднего показателя за 5 лет (77%). В совокупности компании сообщают о прибыли, которая на 5,3% ниже оценок. 

Смешанная оценка (объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и расчетные результаты компаний, которые еще не отчитались) снижения прибыли за четвертый квартал на данный момент составляет -1,4% г/г. Если фактическое снижение за квартал составит -1,4% г/г, то это будет четвертый раз за последние пять кварталов, когда индекс сообщит о снижении прибыли в годовом выражении.

Что касается выручки, 68% компаний из индекса S&P 500 сообщили о выручке выше оценок (соответствует среднему показателю за 5 лет). В целом компании сообщают о доходах, которые на 1,0% превышают прогнозы.

Смешанная оценка роста выручки за четвертый квартал сейчас составляет 3,2%. Если фактический рост доходов за квартал составит 3,2%, это будет означать 13-й квартал подряд роста доходов для индекса.

Заглядывая в будущее, аналитики ожидают, что рост прибыли в годовом выражении составит 4,6% в первом квартале 2024-го и 9,4% во втором квартале. В целом за 2024 год аналитики прогнозируют рост прибыли на 11,6% г/г.

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng вырос на 4,2%. Прошедшая неделя началась со снижения индекса на 2,3% на фоне решения Народного банка Китая сохранить базовую однолетнюю и пятилетнюю ставки без изменений на уровне 3,45% и 4,2% соответственно. Тем не менее следующие три дня рынок рос на новостях о том, что власти Китая планируют принять стимулирующие меры на 2 трлн юаней ($278 млрд), которые будут направлены на покупку акций китайских компаний в Гонконге с целью стабилизировать их котировки. Сделать это планируется за счет оффшорных средств госкомпаний КНР.

Также росту индекса способствовали новости о том, что сооснователи Alibaba Джек Ма и Джо Цай купили акции компании на $200 млн в четвертом квартале 2023 года. По итогу недели акции Alibaba в Гонконге выросли на 8,2%.

Добавим, что Китай сократит объем ликвидности, которую банки должны держать в качестве резервов, с начала следующего месяца. Требования к нормам резервирования для банков будут сокращены на 50 б. п. с 5 февраля, что высвободит около 1 трлн юаней ($139,8 млрд).

Россия

За неделю индекс Мосбиржи снизился на 0,1%, а индекс РТС — на 1,8% на фоне ослабления рубля.  

  • Whoosh опубликовал операционные результаты за 2023 год. В декабре пользователи сервиса увеличили количество поездок на 46% за месяц.Также компания работает над локализацией производства запчастей для самокатов в России. Это может помочь оптимизировать расходы уже в этом году.
  • Ночью 21 января на терминале НОВАТЭКа в Усть-Луге произошло возгорание в результате внешнего воздействия. Мы оцениваем влияние от инцидента на фундаментальную стоимость компании как незначительное, так как НОВАТЭК все еще может продавать конденсат на спотовом рынке, теряя при этом маржу за переработку.
  • X5 Retail Group представила сильный операционный отчет, который подтверждает защитные функции бумаг продуктового ритейла. Так, в четвертом квартале рост продаж в сопоставимых магазинах (LFL-продажи) ускорился до +13,2% г/г за счет значительного роста продовольственной инфляции в последнем квартале 2023-го.
  • Инарктика, крупнейший в России производитель лосося, поделился сильными производственными результатами за 2023 год. В четвертом квартале выручка выросла более чем на 50% г/г за счет роста цен и объемов продаж на 29% и 21% соответственно.
  • ММК опубликовала нейтральные операционные результаты за четвертый квартал 2023 года. Компания ожидает сохранения положительной динамики металлопотребления в России в 2024 году, в частности, благодаря высокому спросу в автомобильной отрасли и машиностроении. Это поможет в значительной степени компенсировать охлаждение в строительной отрасли, на которую негативно влияет высокая ключевая ставка.
  • Henderson представил сильные операционные результаты по итогам 2023 года. Компания заработала около 16,8 млрд рублей выручки за 2023 год, ускорив рост до +35% г/г по сравнению с +30% г/г в 2022 году. LFL-продажи выросли на 27,3% г/г, что говорит об эффективной работе компании по наращиванию и удержанию лояльной клиентской базы.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
89,535 
0,48%
12,4365 
3,73%
201
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
22 июля 2024
Флоатеры: как устроены облигации с плавающей ставкой
19 июля 2024
Чем запомнилась неделя: рынок акций прервал серию падений
36 комментариев
Ваш комментарий...
AMIDSAM
29 января 2024 в 12:59
Ок
Нравится
4
NarkomanNaTinke
29 января 2024 в 12:59
Тупые новости тинькоффф
Нравится
10
NarkomanNaTinke
29 января 2024 в 13:00
Вы когда бумаги разблочите ворюги
Нравится
15
Paga23
29 января 2024 в 13:01
Отличный банк
Нравится
7
EllenRipley_89
29 января 2024 в 13:01
🤔
Нравится
2
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
MoneyManifesto
+4,6%
577 подписчиков
Gleb_Sharov
+19,5%
4,2K подписчиков
panfilov_invests
+14,6%
4,5K подписчиков
Флоатеры: как устроены облигации с плавающей ставкой
Обзор
|
Сегодня в 17:56
Флоатеры: как устроены облигации с плавающей ставкой
Читать полностью
T-Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
22 июля 2024
Итоги дня Как закрылась основная торговая сессия на российском рынке сегодня? Показываем в инфографике 👇 В лидерах роста и падения отмечаем акции и расписки компаний, которые входят в индекс Мосбиржи IMOEX. Курс доллара указываем по официальным значениям с сайта ЦБ.
22 июля 2024
Positive Technologies: так ли все страшно в показателях за первое полугодие?
22 июля 2024
Флоатеры: как устроены облигации с плавающей ставкой