Противоречивая сделка: почему Т-Инвестиции снижают целевую цену Мать и дитя

Спрос на частную медицину в России остается высоким. ГК Мать и дитя продолжает этим пользоваться и активно проводит сделки M&A. Александр Самуйлов, главный аналитик Т-Инвестиций, CFA, — о том, почему не все из них можно считать удачными и снижении целовой цены на акции компании.

Главное — за минуту

• Бизнес Мать и дитя диверсифицирован по типу услуг и географии. Наибольшую долю выручки дают московские госпитали с высоким средним чеком.
• Выручка сохранит высокие темпы роста. В 2026 году Т-Инвестиции ждут роста на 25,4% год к году за счет приобретения ГК Эксперт и Ильинской больницы, а также увеличения числа родов в Москве на фоне открытия 3-го родильного отделения в Лапино-4.
• Маржа останется под давлением. Рентабельность по EBITDA в 2026 году снизится до 29,2% из-за давления со стороны ФОТ, запуска новых амбулаторных клиник (низкая начальная загрузка) и консолидации менее маржинальных активов (ГК Эксперт и Ильинская больница).
• Чистая прибыль сохранится вблизи уровня 2025 года. Рентабельность по показателю в 2026 году упадет на 5,0 процентных пунктов на фоне сокращения маржинальности EBITDA, а также роста процентных расходов в результате привлечения долгового финансирования для покупки Ильинской больницы и консолидации ее кредитов на балансе MD Medical.
• Последняя сделка M&A противоречива. В июне компания Мать и дитя приобрела Ильинскую больницу по оценке в 8,5 млрд рублей. С учетом более низкой маржинальности и темпов роста выручки объекта, на наш взгляд, это высокая оценка даже с учетом потенциальных синергий с основным бизнесом группы.
• Дивиденды. Прогноз Т-Инвестиций — 85 рублей на акцию (около 6,6% доходности). Невысокая дивидендная доходность оправдана высоким органическим ростом и масштабной капитальной программой строительства и ремонта госпиталей в Московском регионе.
• Проекты роста. Планы включают открытие трех новых госпиталей в 2027—2029 годах и возможные M&A-сделки в сегменте коммерческой медицины.

Основные бизнес-направления MD Medical

Сегодня бизнес MD Medical делится по набору оказываемых услуг и географической принадлежности на четыре ключевых сегмента:

1. Госпитали в Москве и Московском регионе.
2. Амбулаторные клиники в Москве и Московском регионе.
3. Госпитали в регионах.
4. Амбулаторные клиники в регионах.

Разберем каждый бизнес-сегмент.

Госпитали в Москве и Московском регионе

Стационары в Москве и МО исторически являются крупнейшим сегментом бизнеса группы. Они отличаются более высоким средним чеком, по сравнению с региональными госпиталями, ввиду более высокой платежеспособности пациентов в столичном регионе. Для сравнения: средняя стоимость родов в Москве и МО в 2025 году превышала цену аналогичной услуги в регионах более чем в 2,5 раза.

В группу стационаров Московского региона входят пять медицинских учреждений:

1. MD Group (первый госпиталь группы).
2. MD Group Мичуринский (новейший госпиталь группы, который был открыт в ноябре 2023 года).
3. Лапино-1 (крупнейший стационар группы с многопрофильной специализацией).
4. Лапино-2 (госпиталь группы, который специализируется на лечении онкологических заболеваний).
5. Лапино-4 (в конце 2025 года на базе стационара было открыто третье родильное отделение MD Group в новой концепции «родов комфорт»).

Амбулаторные клиники в Москве и Московском регионе

В этом подразделении MD Medical делает ставку на многофункциональных клиниках, которые предоставляют широкий набор медицинских услуг и находятся в шаговой доступности для пациентов. На конец 2025 года сегмент насчитывал 17 амбулаторных клиник. Они занимают не самую большую долю в выручке группы, однако играют важную роль в обеспечении потока пациентов в госпитали.

Госпитали в регионах

Стационарные госпитали в регионах — второй по объему выручки сегмент группы. В состав сегмента входят шесть многопрофильных медицинских учреждений MD Medical:

1. MD Уфа (первый региональный госпиталь, построен компанией в 2014 году).
2. Авиценна в Новосибирске (крупнейший региональный госпиталь группы, куплен в 2014 году).
3. MD Самара (крупный региональный госпиталь по размеру коечного фонда и по мощности ведения и приема родов).
4. MD Group Тюмень-1 (высокотехнологичный многопрофильный госпиталь, оказывает услуги по 20+ направлениям).
5. MD Group Тюмень-2 (небольшой стационар, открыт в 2022 году и во время пандемии коронавируса специализировался на лечении инфекционных заболеваний).
6. MD Лахта (небольшой стационар в Санкт-Петербурге, был открыт в 2022 году, высокая загрузка по родам).

Кроме того, в результате приобретения ГК ‎Эксперт в мае прошлого года в рамках сегмента стали учитываться результаты трех стационаров в Иркутске, Новосибирске и Перми.

Амбулаторные клиники в регионах

Это подразделение MD Medical сфокусировано на открытии женских медицинских центров по предоставлению услуг ЭКО и ведению беременности. После покупки ГК Эксперт в периметр данного сегмента бизнеса вошло 18 клиник, что обуславливает значительный рост операционных показателей региональных клиник в 2025 году.

Покупка ГК Эксперт

В мае 2025 года MD Medical объявила о покупке ООО «МЦ Эксперт», владеющего сетью клиник в городах России. В периметр сделки вошло три госпиталя и 18 клиник в 13 городах России общей площадью 33 595 квадратных метров. Совокупная мощность клиник и госпиталей позволяет принимать более 2 млн пациентов и обеспечивать 20 тысяч койко-дней в год.

Покупка региональной сети клиник позволила компании Мать и дитя:

• ускорить выход в новые регионы присутствия;
• диверсифицировать выручку через увеличение доли диагностики (в частности, МРТ);
• дополнительно монетизировать пациентопоток ГК Эксперт за счет его перенаправления по вопросам акушерства и гинекологии в текущие амбулаторные клиники и госпитали группы.

Новые M&A-сделки

В июне 2026 года компания Мать и дитя анонсировала два приобретения: новосибирской сети амбулаторно-поликлинических центров Здравица, а также многопрофильного амбулаторно-госпитального центр Ильинская больница в Подмосковье. Вот, что известно об этих сделках.

Здравица 

Приобретение Здравицы — небольшая сделка по меркам группы MD Medical. Новосибирская сеть объединяет шесть амбулаторных клиник с выручкой 1 млрд рублей за 2025 год.

По нашим оценкам, консолидация Здравицы с середины июня позволит компании Мать и дитя дополнительно увеличить темпы роста выручки в этом году на 1,2%. С учетом наличия у MD Medical двух госпиталей в Новосибирске (Авиценна и Эксперт) приобретение клиник может обеспечить дополнительный пациентопоток в периметре группы.

При этом, по нашим обновленным расчетам, сделка была закрыта вблизи оценки самой сети Мать и дитя, что в целом нейтрально для акционеров сети клиник. С учетом отсутствия долговой нагрузки у Здравицы оцениваем мультипликатор покупки в размере 6,1x EV/EBITDA по итогам 2026 года, в то время как сама, согласно нашим прогнозам, MD Medical торгуется около 6,2x.

Ильинская больница

По данным Vademecum за 2025 год, Ильинская больница занимает 28-е место среди частных многопрофильных клиник России с выручкой 3,9 млрд рублей. На звонке с аналитиками менеджмент MD Medical раскрыл, что рентабельность объекта покупки составляет около 13—14%, что значительно ниже аналогичного показателя группы MD Medical (30%).

Оцениваем новость о приобретении Ильинской больницы как нейтральную для акционеров компании Мать и дитя. Несмотря на дополнительный прирост выручки в 2026 году (около 4,6%, по нашим оценкам), консолидация госпиталя окажет давление на рентабельность группы в 2026—2027 годах.

Менеджмент MD Medical уже рассказал о планах по повышению рентабельности Ильинской больницы до 30% на горизонте двух лет за счет увеличения загрузки и операционной эффективности объекта. На наш взгляд, более реалистичным уровнем является диапазон 20—25% на горизонте трех лет.

Группа приобрела актив по значительно более высокому мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год, чем она сама торгуется на данный момент (15,6x против 7,3x). Закрытие сделки также подразумевает привлечение долга в размере 6 млрд рублей по плавающей ставке — это окажет давление на чистую прибыль MD Medical.

При этом мы видим умеренный потенциал синергии от сделки путем направления пациентопотока по ведению беременности из Ильинской больницы на роды в госпиталь Лапино, который находится достаточно близко к объекту приобретения.

Кроме того, часть пациентопотока по хирургии и онкологии может быть перенесена из Лапино в Ильинку, что позволит флагманскому госпиталю компании Мать и дитя дополнительно расширить мощности по профильному направлению репродуктивной медицины.

Прогнозы финансовых показателей компании Мать и дитя

Выручка

В 2025 году выручка MD Medical выросла на 31,2%. При этом чуть менее половины прироста обеспечил эффект от приобретения ГК Эксперт. Также позитивными драйверами выступили:

• рост загрузки амбулаторных клиник, а также госпиталя на Мичуринском, открытых в 2024—2025 годах;
• высокий спрос на услуги родовспоможения в Москве и МО, что позволило нарастить количество принятых родов на 17% год к году;
• активный рост среднего чека на фоне сохранения реальных доходов населения на повышенном уровне.

Ограничивающим фактором для роста доходов компании Мать и дитя выступит замедление динамики среднего чека на фоне общего охлаждения потребительского спроса в результате снижения темпов роста экономики.

EBITDA и рентабельность

В 2025 году показатель EBITDA группы увеличился на 33% год к году, а рентабельность по нему снизилась на 1,5 процентных пункта на фоне консолидации менее маржинального бизнеса ГК Эксперт, а также сохранения повышенных темпов индексации заработных плат как медицинскому, так и административному персоналу.

В 2026 году EBITDA компании может вырасти на 20%. При этом рентабельность по EBITDA снизится на 1,4 процентных пункта и окажется ниже целевого уровня менеджмента, который составляет не менее 30%, за счет:

• эффекта от консолидации менее маржинальных медицинских учреждений ГК Эксперт и Ильинской больницы;
• повышенных расходов на персонал из-за дальнейшей индексации зарплат на фоне дефицита квалифицированных кадров;
• открытия новых амбулаторных клиник, которым потребуется время, чтобы выйти на целевую загрузку.

Чистая прибыль

В 2025 году чистая прибыль компании Мать и дитя выросла на 9% год к году, а чистая маржинальность упала на 5,3 процентных пункта, до 25,4%.

Ключевыми драйверами сокращения чистой рентабельности стали:

• снижение рентабельности по EBITDA;
• рост процентных расходов группы почти в два раза на фоне активного расширения арендованных площадей после консолидации ГК Эксперт;
• сокращение процентных доходов год к году ввиду более низких денежных остатков на депозите в результате покупки ГК Эксперт и наличия значительной накопленной прибыли в первой половине 2024-го до выплаты спецдивиденда.

Всему виной дополнительное снижение маржинальности EBITDA, рост процентных расходов в результате привлечения долгового финансирования для покупки Ильинской больницы, а также консолидация ее кредитов на балансе группы.

Долговая нагрузка

До приобретения Ильинской больницы у MD Medical долгое время отсутствовала долговая нагрузка в виде кредитов и займов, а весь долговой портфель состоял исключительно из арендных обязательств, которые в значительной степени покрываются текущими остатками денежных средств.

С середины 2026 года ждем роста кредитного портфеля группы на 7,1 млрд рублей за счет привлечения кредита для покупки Ильинской больницы (6 млрд рублей) и консолидации обязательств объекта приобретения в 1,1 млрд рублей. Это приведет к росту показателя чистый долг/EBITDA до 0,4x, что все еще является крайне низким уровнем.

Свободный денежный поток

В 2025 году свободный денежный поток акционерам (FCFE) снизился на 82%. Главная причина — расширение инвестиционной программы. Компания направила средства на:

• покупку ГК Эксперт;
• приобретение здания на северо-востоке Москвы для нового госпиталя с частичной отсрочкой платежа;
• запуск офтальмохирургии в госпитале на Мичуринском проспекте;
• покупку двух роботизированных хирургических систем для госпиталей Лапино и Авиценна.

В 2026 году, по нашим обновленным прогнозам, свободный денежный поток снизится на 34%, до 1,2 млрд рублей или около 1,2% доходности к текущим ценам. Причиной станет приобретение Ильинской больницы при сохранении расширенной капитальной программы в 6 млрд рублей на начало реконструкции московского госпиталя в Зубаревском переулке, расширение госпиталя Эксперт в Твери и открытие новых амбулаторных клиник.

Дивиденды

По итогам 2025 года совет директоров компании Мать и дитя рекомендовал к выплате 47 рублей на акцию, что соответствует доходности 3,7%. Последний день покупки бумаг для получения дивиденда — 13 июля.

Это неплохой показатель, учитывая высокие органические темпы роста бизнеса компании Мать и дитя и расширенную капитальную программу сети клиник в ближайшие годы для строительства и обустройства госпиталей в Московском регионе, а также новых M&A-сделок.

Проекты роста

Помимо сделок M&A, группа Мать и дитя имеет амбициозные планы по органическому росту бизнеса в ближайшие годы. Компания собирается открыть три новых госпиталя в Московском регионе:

1. Многопрофильный госпиталь в Зубаревом переулке: в декабре прошлого года MD Medical приобрела здание в Северо-Восточном административном округе Москвы площадью около 18 тысяч кв. м с родовым отделением. Открытие госпиталя компания планирует в 2027—2028 годах.
2. Центр лучевой терапии Лапино-3 площадью 4,7 тысячи кв. м, который компания Мать и дитя также планирует построить и открыть в 2027—2028 годах. Ожидаемая стоимость реализации проекта составляет около 2,8 млрд рублей.
3. Многопрофильный госпиталь в Домодедово площадью 15,6 тысячи кв. м компания планирует открыть в 2028—2029 годах. Стоимость проекта оценивается в 6 млрд рублей.

Кроме того, в ближайшие два года компания планирует открыть не менее шести амбулаторных клиник, в том числе крупный многопрофильный центр Лахта в Санкт-Петербурге.

Динамика акций

С начала 2025 года доходность акций компании Мать и дитя с учетом дивидендов составила впечатляющие 50% при снижении индекса Мосбиржи потребительского сектора полной доходности за этот период на 19%. Такую динамику связываем с:

• покупкой ГК Эксперт, что позволило компании демонстрировать высокие темпы роста даже против высокой базы 2024 года;
• прозрачной дивидендной политикой с регулярными выплатами;
• активным спросом на частную медицину на фоне увеличения реальных доходов населения — кроме того, высокие заградительные ставки, по нашему мнению, частично перенаправили спрос с дорогих товаров на услуги;
• высоким уровнем рентабельности в секторе.

После недавней коррекции на рынке акции компании торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 6,0x по результатам 2026 года, что немного, на 9%, выше среднего исторического мультипликатора.

На наш взгляд, это превышение обосновано более высоким коэффициентом дивидендных выплат и динамики выручки против исторического уровня, а также завершением редомициляции, что позволяет группе совершать регулярные дивидендные выплаты.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера