🇷🇺 📈 БОЛЬШОЙ РАЗВОРОТ РОССИЙСКОГО РЫНКА: КОНЕЦ ЭПОХИ

«НАЛОГА НА СТРАХ» 🚩 ЧАСТЬ 4. ПРУЖИНА СТОИМОСТИ: ПОТЕНЦИАЛ «НАЛОГА НА СТРАХ» В прошлой части мы увидели, как геополитический риск (GRP), словно яд, отравляет экономику через сложный механизм валютного курса, инфляции и ставок. ⁉️ Но как этот «налог на страх» выглядит на практике, в котировках конкретных компаний? И где здесь скрыта прибыль? Покупка российского рынка с высоким GRP — это, по сути, приобретение дешевого call-опциона на «нормализацию». Пока царит неопределенность, этот опцион ничего не стоит (out-of-the-money). Но любой реальный шаг к миру мгновенно переводит его в деньги (in-the-money), высвобождая колоссальную стоимость. Давайте посмотрим на это на двух примерах. ➡️ Пример №1: спящие миллиарды «Аэрофлота» До 2022 года «Аэрофлот» получал роялти за пролет иностранных авиакомпаний над Сибирью — стабильный, высокомаржинальный денежный поток. В 2019 году он составил ~43 млрд рублей. Сейчас этот поток равен нулю. А теперь простая математика. Консенсус-прогноз SBER CIB по чистой прибыли «Аэрофлота» на 2025 год — 77 млрд рублей при мультипликаторе P/E ~3.5x. Что произойдет, если в рамках «нормализации» небо откроется? Давайте консервативно добавим к прибыли всего 30 млрд рублей (нормализованный показатель 2021 года, без учета инфляции и девальвации). Чтобы сохранить текущий, все еще низкий мультипликатор P/E 3.5x, капитализация компании должна будет вырасти почти на 40%. Мгновенно. Просто потому, что геополитическое решение переключило рубильник. Это и есть превращение опциона из бесполезного в сверхприбыльный. И именно поэтому при любой новости увеличивающей вероятность мира, акции Аэрофлота взлетают сильнее рынка, как и акции следующей компании... ➡️ Пример №2: запертое сокровище «Юнипро» «Юнипро» — еще более драматичный пример GRP, но уже на корпоративном уровне. Актив с почти 100 млрд рублей кэша на балансе стоит на бирже всего 110 млрд. Почему? Из-за акционерного конфликта: контрольный пакет немецкой Uniper находится под временным управлением Росимущества, являясь по сути «залогом» за российские НПЗ в Германии. Рынок закладывает в цену почти нулевую вероятность выплаты дивидендов (а в расчетах СБЕР КИБ так и стоит - НОЛЬ ДИВИДЕНДОВ за все следующие годы). Да, недавние новости об увеличении капекса охладили пыл инвесторов. Но давайте посмотрим на мультипликаторы. Оценка компании-аналога, «ЭЛ5-Энерго» (также без дивидендов и с большим капексом) — EV/EBITDA 2.8x. Оценка «Юнипро» — 0.2x. Этот дисконт более чем в 10 раз — и есть чистая геополитика. Любое решение по обмену «замороженными» активами мгновенно разрешает этот конфликт. Стоимость акций может вырасти в разы просто для того, чтобы догнать "среднее", ведь опцион снова «в деньгах». Эти примеры показывают, какая огромная, сжатая пружина нереализованной стоимости лежит на рынке, но одновременно заставляет нас думать, что эта пружина начнет разжиматься именно сейчас? Почему вдруг понадобился этот разворот? Продолжение следует... #аналитика #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #россия #прогноз #экономика #стратегия #санкции $AFLT $UPRO