Отчет ЕвроТранса за 2025 год — целое море нюансов (и

никакого позитива) Позитива по эмитенту в последние пару месяцев было, мягко говоря, немного. И на фоне целой череды технических дефолтов проигнорировать аудированный отчет по МСФО за прошедший год мы попросту не могли. Посмотреть там точно есть на что, поэтому давайте пойдем по пунктам. Аудитор: от большой четверки не осталось и следа Самый большой маркер того, что в компании могут быть какие-то проблемы — смена аудитора. Если с момента IPO в этой роли выступал Б1 (бывшее российское подразделение Ernst & Young), то в 2025 году отчетность аудировал некий Аудит Проф Гарант, который был включен в реестр ЦБ лишь в начале ноября 2025 года  и, мягко говоря, не обладает огромной профессиональной историей. Все долговые метрики ухудшились В случае с ЕвроТрансом базовые долговые метрики, пожалуй, не ключевой момент, на который нужно смотреть, но даже они показывают, что компания явно переживает не лучшие времена. С учетом долгосрочных арендных обязательств чистый долг/EBITDA вырос с 2,7х до 3,2х. Что касается коэффициента процентных платежей, то и тут ситуация лучше не стала. Коэффициент их покрытия EBITDA сократился с 2,35 до 1,8х. Запасы и денежные потоки — полный провал Наверное, одни из самых жутких частей представленной отчетности — это динамика запасов и денежные потоки ЕвроТранса. Запасы за год увеличились на 71% — с 23,3 до 39,9 млрд руб. при росте выручки лишь на 43%.  Этот негатив вполне закономерно бьет по денежным потокам, прежде всего, по операционному. На уровне FFO (т.е. до изменения оборотного капитала) все вполне неплохо — мы видим рост с примерно 16,5 млрд до 20,5 млрд.  Но из-за кратного роста запасов и увеличения дебиторки мы видим, что операционный денежный поток по году упал более чем в 2 раза — с почти 18 млрд руб. до лишь 7,8 млрд. И эта цифра — до уплаты процентов. Если учесть процентные платежи, то по году чистый операционный денежный поток ЕвроТранса в 2025 оказался в минусе почти на 3,6 млрд руб. Соответственно и свободный денежный поток традиционно в минусе — на 18,2 млрд руб. ЕвроТранс сжигает деньги рекордными темпами. 🤷‍♂️Судебные иски ЕвроТранс совершенно не беспокоят В совокупности группа является ответчиком по судебным искам на сумму около 11,5 млрд руб.  Что самое любопытное — уровень риска негативного исхода судебных разбирательств ЕвроТранс оценивает как "незначительный". Никаких оценочных обязательств или резервов эмитент на случай реализации рисков решил не создавать. Мистические кредитные линии на 7,8 млрд руб. Одна из самых интересных частей отчетности. Во-первых, аудитор каким-то образом пропустил банальную опечатку в примечании к отчетности и мы видим информацию об "отрытых" и неиспользованных кредитных линиях. Во-вторых, никаких уточнений о том, в каких банках открыты линии, на каких условиях и т.д. попросту нет. В-третьих, это не совсем вяжется с недавней историей ЕвроТранса на публичном долговом рынке. Если действительно есть весьма неплохой лимит в почти 8 млрд руб., то почему бы им не воспользоваться вместо того чтобы уходить в технический дефолт раз за разом? Неясности с выручкой И тут на первый план выходит отчетность по РСБУ. Выручка там сопоставимая — 224 млрд руб. Проблема лишь в том, что, согласно отчету о движении денежных средств, поступления составили лишь 151 млрд руб., а дебиторская задолженность за год выросла примерно на 5 млрд руб. Встает вполне закономерный вопрос — куда подевались еще 68 млрд руб. выручку и за счет чего они получены? ⚪️Итог по-прежнему неутешительный Абсолютно ничего хорошего про ЕвроТранс мы сказать не можем. Даже формальные долговые метрики ухудшаются, денежные потоки выглядят абсолютно разгромно, есть непонятные моменты по отдельным строкам отчетности и все это приправлено сменой аудитора. Прогноз по ЕвроТрансу по-прежнему предельно негативный. Считаем любые бумаги эмитента совершенно не интересными к покупке. #EUTR #ЕвроТранс #Отчетность #Акции #облигации $EUTR