Что ожидает инвесторов ЭсЭфАй после продажи Европлана?

Войти

Европлана ЭсЭфАй в последние три года был одной из лучших инвестиционных возможностей на российском рынке. Из никому ненужного и неинтересного с точки зрения инвестиций холдинга через работу с инвесторами и раскрытие стоимости через ИПО и продажу активов Холдинг создал для инвесторов стоимость, что вполне может считаться одним из лучших примеров на нашем рынке. Недавно компания продала свой основной актив – 87,5% долю в Европлане Альфе и объявила выплату дивидендов от продажи актива в размере 902 руб. на акцию, что вкупе с офертой несогласным со сделкой миноритариям привело к существенному росту цены на акцию. Но нет ли здесь такого что идея уже отыграна, а дальше вы попадаете на существенную неопределенность которая не заложена в текущие котировки? Давайте разбираться что останется от SFIN. Открываем отчетность головной компании по РСБУ за 9 мес. 2025 г. и смотрим: В активах (из того что осталось): 49% доля в страховой компании ВСК. Капитал примерно 61,4 млрд. руб. Будем считать, что стоит 1 P/BV примерно как RENI, то есть на долю ЭсЭфАй это 30 млрд. руб. 700 млн денег Займы, вложения в акции и дебиторка от Мвидео – не думаю, что здесь стоит рассчитывать на эти активы, как минимум краткосрочно. Думаю, что займы и дебиторка уйдут в капитал Мвидео, а как оценить компанию, учитывая уровень долговой нагрузки вопрос, нетривиальный. Итого: 31 млрд. рублей. Плюсом расчеты по Европлану: Доходы от продажи 50,8 млрд. рублей Дивиденды Европлана 6,1 млрд. рублей ВСЕГО до дивидендов: 87,6 млрд. рублей Количество акций: 48,6 млн. шт. Всего на акцию до дивов 1 802 руб. при текущей цене акции 1 806 руб. То есть даже в сценарии ликвидации и продажи всех активов вы получаете рубль за рубль, но не стоит забывать, что полученный дивидендами рубль еще и будет налогом облагаться. Почему так дорого стоят акции? Вероятно, это связано с офертой несогласным или не проголосовавшим по крупной сделке (продажа Европлана) миноритариям, но долгосрочно это еще ухудшает условия для оставшихся в акции миноритариев ведь акции по оферте покупаются сильно выше справедливой цены. На покупку акций холдинг может потратить 10,2 млрд. руб., а выкупит 8,1 млн. акций. Дивидендами заплатит 43,9 млрд. руб. И тогда останется 827 руб. на акцию. То есть покупатель сейчас за 1 806 руб. получает 902*0,85 руб. дивидендами и актив с 827 руб. на акцию. Итого 1 594 рубля. Кажется аномалией, но вероятно многие верят что ЭсЭфАй в последствие продаст ВСК и также даст оферту, но то будет другая история. Сейчас страховые компании non-life достаточно плохо перформят и покупатели вряд-ли предложат интересную цену, поэтому ЭсЭфАй нет смысла торопиться с продажей. Сколько могут торговаться акции ЭсЭфАй с таким набором активов и без новой оферты от продажи активов? Можно размышлять, но взглянув на историю и наблюдаемые там дисконты цена может быть и 400-600 рублей на акцию.

Облигационная стратегия Бондиана в последние недели выглядит более волатильной, чем многим привычно. Основной источник колебаний — облигации Самолёта, которые я докупал на предыдущей просадке. Тогда идея была простой: забрать повышенную премию в доходности/спреде на эмоциях рынка на фоне обращения компании за господдержкой, но, разумеется, вместе с премией мы получаем и более резкие движения цены. Что важно по кейсу Самолёта: - В этом году у компании нет погашений облигаций, поэтому, на мой взгляд, 2026-й (текущий год) эмитент должен пройти спокойнее с точки зрения “рефинанс-риска” и кассовых разрывов под выплаты тела долга. Купоны — да, их никто не отменял, но отсутствие крупных погашений снижает вероятность стресс-сценариев именно в части ликвидности. - Текущая волатильность — это в основном переоценка риска рынком на фоне негативных новостей/слухов, а не “что-то сломалось” одномоментно в конкретном выпуске. Поэтому и реакция может быть обратной: по мере улучшения новостного фона и стабилизации ожиданий спреды могут сузиться, а цена — подтянуться. План по позиции: - Держу базовую долю, потому что текущая доходность всё ещё компенсирует риски. - По мере появления позитивных новостей (по компании/сектору/ставкам/рынку долга) ожидаю переоценку выпусков. Если переоценка будет существенной и премия “сдуется”, не исключаю сокращение доли Самолёта в портфеле — фиксировать часть и перераспределять в более “ровные” истории. Про рынок в целом: идей сейчас не так много. Понятные по риск/доходности варианты у меня уже собраны — фактически “всё, что хотел”, уже находится в портфеле. Поэтому тактика сейчас скорее про: - аккуратное ведение текущих позиций, - контроль долей/ликвидности, - и точечные ребалансы по мере изменения цены и новостного фона. Разве что интересным вижу добавление длинных ОФЗ, которые ушли в просадку, но могут существенно улучшить доходность портфеля.

Рынок сейчас под ощутимым давлением: в моменте продавцы сильнее, волатильность выросла, и это видно по большинству ликвидных историй. Все на фоне геополитической волатильности, которая сначала привела к перетоку в нефтегаз и сливу акций внутреннего рынка а теперь инвесторы уже и не знают надо ли нефтегаз держать и там тоже нет роста. Тем не менее, в рамках стратегий Только Джус Мини Джус и Только Джус MAX просадка получилась заметно меньше рынка — именно за счёт позиционирования в более качественных бумагах и дисциплины по риску (дивидендные/устойчивые бизнесы). Что вижу дальше: - “Лучшие бумаги” защищают портфель в просадках. Когда рынок нервный, качество начинает стоить дороже: меньше гэпов, лучше ликвидность, быстрее возвращается спрос. Это не отменяет коррекций, но делает их переживаемыми. - Т‑Технологии: показали очень слабую динамику в 1 квартале на фоне слабого гайдена на 2026 год и сплита. Ожидаю, что после сплита акция снова сможет вернуться к более устойчивому росту, в том числе за счет возврата в портфели тех кто продавал до сплита. Также часто сплит повышает доступность и “видимость” бумаги для части инвесторов, а в сочетании с нормализацией настроений это может дать импульс. Понятно, что мгновенного эффекта никто не гарантирует — но как идея на горизонте выглядит конструктивно. - Дивидендный фактор будет поддержкой рынку. Дивиденды в целом — это приток внимания и денег в российские акции. Сбер, как один из ключевых дивидендных доноров рынка, может выступать важной опорой по настроению и индексу: часть участников будет реинвестировать выплаты, часть — держать под дивидендную логику. По стратегии: сохраняю фокус на сильных именах и контроле риска, без попыток угадывать “идеальное дно”. Если рынок даст разворот — в качественных бумагах он обычно проявляется раньше и чище. Есть некие идеи по небольшой ребалансировки внутри портфеля, но сильно менять композицию не планирую.

ЭсЭфАй (SFIN): что осталось инвестору после продажи