$RU000A106540 Добрый день! Текущая ситуация с облигациями М.Видео: Ранее компания опубликовала финансовые результаты за первое полугодие 2023-го, которые показали возросшие риски, связанные с ростом долговой нагрузки и достаточно слабой позицией по ликвидности. Выручка упала на 18,1% г/г на фоне высокой базы первого полугодия 2022-го (в первом квартале 2022-го наблюдался всплеск спроса на электронику из-за возросшей экономической неопределенности). Валовая прибыль снизилась на 13% г/г, что также во многом отражает сравнение с высокой базой 1П22. Чистый убыток вырос на 33% г/г, до 6,1 млрд рублей. Свободный денежный поток сохраняется в отрицательной зоне. При этом, наблюдалось и увеличение маржинальности по валовой прибыли и EBITDA на 1,3 п.п. и 0,9 п.п. соответственно. Это связано с оптимизацией издержек и ростом доли высокомаржинальных сервисов. На этом фоне EBITDA показал рост на 5,8% г/г. Существенным негативным фактором можно назвать продолжающийся рост долговой нагрузки. На 30 июня 2023-го общий долг составлял 92,6 млрд рублей. Из них 61,7 млрд рублей — это краткосрочные обязательства. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 5,3х (годом ранее — 3,9х). Причина роста долговой нагрузки, как отмечает компания, — запуск параллельного импорта электроники и последующее за ним увеличение издержек на поставки. Доступную компании ликвидность суммарно можно оценить в 33.7 млрд рублей (9.2 млрд - денежные средства и эквиваленты, 24.5 млрд - неиспользованные лимиты по кредитным линиям). Также у компании сохраняется существенный лимит на выпуск облигаций в размере 24.8 млрд. Кроме того, во втором полугодии свободный денежный поток вероятно выйдет в положительную зону за счет сезонного фактора. Также в отчетности сообщалось, что компания нарушила ряд финансовых ковенант, установленных в рамках краткосрочных кредитных соглашений с банками. При этом, отмечается, что с большинством банков-кредиторов (суммарная задолженность перед которыми составляет 49,8 млрд рублей) после отчетной даты были заключены дополнительные соглашения о пересмотре ограничений или были получены письма о неприменении кредитором права на досрочное взыскание задолженности. Это существенно снижает риски ликвидности в краткосрочной перспективе. В целом, мы видим, что в настоящий момент риски, связанные с рефинансированием имеющихся обязательств, возросли. Тем не менее, во втором полугодии компания может показать некоторые улучшения в своих операционных результатах. Этому могут способствовать текущие меры, предпринимаемые компанией для расширения ассортимента через механизм параллельного импорта, снижения издержек, а также сезонный фактор и сравнение результатов с более низкой базой 2П22. При улучшении операционных показателей доходность долга компании должна будет снизится, что поставит ее в более выгодную позицию для рефинансирования. В текущих условиях мы рекомендуем инвесторам не поддаваться паническим распродажам и сохраняем нашу рекомендацию “Держать” по облигациям М.Видео.