Сверим часы после заседания ЦБ

Полипласт. Что происходит с бизнесом, откуда паника? Держать облигации или выходить? Разберёмся в причинах недавнего падения облигаций. И попробуем понять, что будет дальше. 📌 Результаты бизнеса и долг ◽ Выручка: 116,4 млрд (+22,3%) ◽ EBITDA: 34,7 млрд (+31,6%) ◽ Чистая прибыль: 11,2 млрд (+44,7%) ◽ Чистый долг: 275,2 млрд (+19% к 31.12.2025) ◽ Чистый долг / EBITDA: 3,8 (без изменений к 31.12.2025) ◽ Свободный денежный поток: 1,4 млрд (-15,2 млрд за 1П 2025) ◽ Процентные расходы: 15,8 млрд (14,4 млрд за 1П 2025) Выглядит достойно. Не зря у эмитента рейтинг А. Мы видим компанию, которая много лет инвестировала в бизнес. Стройка заканчивается, деньги начинают поступать. Операционно бизнес улучшается. Долговая нагрузка стабилизировалась. Денежный поток вышел в плюс. Но долг огромен, запас между операционным потоком и процентами небольшой. Любой сбой — и равновесие рушится. И это не было бы проблемой, если бы ситуация на рынке облигаций не была такой нервной, как сегодня. Я не буду разбирать эмоциональные причины распродаж (выход крупного блогера, слухи о рассылаемых письмах и т.п.). Оценим только фундаментальные факторы. 📌 Риск досрочного погашения Вот здесь самое интересное. Чистый долг / EBITDA выше 5 дает держателям облигаций право требовать досрочное погашение. Чем это грозит при таком огромном долге, думаю, объяснять не нужно. Сейчас показатель около 4. Запас 25% — это немного, учитывая волатильность EBITDA. Проценты на долг начисляются каждый день. Еще и стройка не завершена. Чтобы это всё обслуживать, EBITDA должна расти. Желательно, быстрее долга. Но если у бизнеса возникнут проблемы со сбытом, EBITDA вместо роста упадёт. 📌 Сложности со сбытом продукции За 1П 2026 доля экспортной выручки обвалилась до 10%. В 2024 году она была 20,1%, а в 1П 2025 — 17,8%. Валютная выручка помогала обслуживать выпуски в долларах и юанях. Плюс экспорт давал защиту от падения спроса на внутреннем рынке. При этом внутри страны основной потребитель Полипласта — строительная отрасль. За первое полугодие 2026 года около 50% выручки дали пластификаторы — это добавки для бетонов и строительных растворов. Плюс 34% — специализированные добавки, значительная часть которых тоже идёт в стройку. В общем, экспорта нет, а внутри основной клиент — стройка. В блоге часто пишу про девелоперов и их проблемы (спрос падает, новое строительство тоже падает). А Полипласту остро требуется растущая EBITDA. Надеюсь, теперь становится понятно, почему держатели облигаций начали переживать. 📌 Итоги ◽ Полипласт — крепкий эмитент. Бизнес операционно растёт, прибыль есть, рентабельность высокая. Несмотря на непростую ситуацию, дефолта эмитента не жду на горизонте 6 мес. Поэтому воспользовалась распродажей и добавила немного облигаций в основной портфель (погашение в апреле 2027). ◽ Длинные выпуски считаю опасными. В 2027 году предстоит погасить значительную часть долга. И я не понимаю, что будет с этим бизнесом дальше. Экспорт рухнул, спрос со стороны стройки может упасть, а долг большой. ◽ Полипласт смог 21 сентября доразместить выпуск П02-БО-10 на 170 млн юаней и пройти пик сентябрьских погашений. Те, кто опасался за короткий долг, могут выдохнуть. ◽ Сейчас облигации уже подросли. И текущая доходность не позволяет мне докупать их в портфель ещё. Рынок успокоился, хотя проблемы никуда не делись. Не исключаю очередной паники на очередных новостях. Поэтому с покупками не спешу (готова купить ещё коротких облигаций, если будет интересная цена). ◽ Будем ждать новые отчёты. Эмитент теперь есть у меня в портфеле, буду наблюдать. RU000A10C8A4 RU000A10B4J5 RU000A10AYW2 RU000A10DEQ0 RU000A10BU07 RU000A10CH11 RU000A10BPN7 RU000A10F7V9 RU000A10BFJ6 RU000A10AEG7

Роснефть ROSN 2П 2026. Прибыль падает 3-й год подряд. Спасут ли запуск Восток Ойл и дорогая нефть? Стоит ли держать акции? С тех пор, как я писала о Роснефти в прошлый раз, ситуация стала хуже. Намного. Несмотря на то, что прошлый год был очень слабым. Падение прибыли продолжается даже несмотря на низкую базу прошлого года. А тут ещё санкции очередные, регулярные атаки на НПЗ и танкеры. Ну и ЦБ не даёт расслабиться — высокая ставка всё ещё с нами. С другой стороны, наконец-то удалось выдавить первую нефть Восток Ойла. Историческое событие, кстати, без всяких шуток. Ну и рубль чуть-чуть ослаб, а цена на нефть держится высоко в последнее время. В общем, давайте разбираться, стали ли акции интереснее. 📌 Разовые факторы и мечты о дивидендах ◽ Выручка: 4,3 трлн (+0,6%) ◽ EBITDA: 1,3 трлн (+23%) ◽ Чистая прибыль: 0,2 трлн (-18,4%) Роснефть объясняет падение прибыли «неденежными и разовыми факторами». Без них было бы всё прекрасно. Спорить не с чем. Только мне «факторы» разовыми не кажутся. На мой взгляд, атаки на НПЗ, санкции и логистические проблемы пора включать в обычную себестоимость. Поэтому нет смысла смотреть на успехи в EBITDA и трансформацию её в чистую прибыль (база для дивидендов). Напоминаю, что дивидендная политика: не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Рост чистой прибыли и хорошие дивиденды зависят от: ◽ Прекращения разовых списаний. Тут я без комментариев, об этом лучше в блогах у военкоров читать. ◽ Завершение активной фазы инвестиций в Восток Ойл. Проект гигантский, съедает до 1 трлн руб за полугодие. 📌 Восток Ойл Первые танкеры ледового класса уже загрузили и повезли нефть. Пока — 150 тыс. баррелей в сутки. Цель — 1 млн баррелей. Ресурсная база — 51 млрд баррелей. Это примерно пятая часть всех разведанных запасов России. Звучит впечатляюще. Но выход на прибыль — вопрос не этого года. И даже не следующего. Кроме непростых переговоров с покупателями (из-за санкций), сложностей с бурением и инфраструктурой, приходится решать ещё и логистические проблемы. Танкеров ледового класса под такой проект не хватает (сейчас их несколько штук, а нужны десятки). Целевая пропускная способность Бухты Север — 30 млн тонн в год во второй половине 2027 года. Чтобы это обеспечить, нужно загружать 6–8 танкеров класса Aframax в день. 📌 Итоги Роснефть — это ставка на рост бизнеса в 2030-х (если всё сложится). Но если готовы долго ждать, то длинные ОФЗ сегодня предлагают доходность ~16,5% при минимальных рисках. Тот же Сбер и растёт (уже сейчас, а не когда-то в будущем), и дивиденды платит не хуже ОФЗ, и не страдает от атак БПЛА. Я не держу Роснефть, покупать не планирую. ◽ Риски ещё не все реализовались: повреждения инфраструктуры становятся всё более системными. Тема острая, нагнетать не хочется, но и игнорировать не могу. ◽ Высокие цены на нефть держатся из-за Ирана. Ситуация может поменяться в любой момент. Я помню, как в начале 2026 года Роснефть предлагала большие скидки и имела проблемы с поиском покупателей. RNZ6 RNM7 RNU7 RNH7

Балтлиз. Актуализируем график погашений. Что сегодня ждем от встречи с инвесторами? Ранее разбирали график погашений. Сентябрьский пик компания успешно прошла. 📌 Сентябрь закрыт Самый крупный сентябрьский транш — амортизация по БО-П19. 7 сентября эмитент погасил 33% номинала, это 3,3 млрд рублей, плюс купон. По БО-П10 амортизация прошла 10 сентября — это ещё около 0,8 млрд рублей тела долга. Итого за сентябрь с купонами — около 4,3–4,4 млрд. Компания справилась. 📌 Что осталось до конца года После сентябрьских выплат у менеджмента есть примерно два месяца на сбор денег и работу с инвесторами. Ситуация непростая, критическая нагрузка ноябрь–декабрь ~17 млрд ₽ 📌 Сколько ушло в рынок и придется выкупить? Точных данных о структуре держателей в открытом доступе нет. Но есть косвенные признаки, которые позволяют сделать прикидку. По БО-П14 первые сделки пошли 10 августа, объемы от 100 млн руб в день. 11 августа кто-то вышел на сумму свыше 1 млрд рублей. По БО-П14 в августе купон был выплачен только по 8 млн бумагам из 9 млн. Это значит, что 1 млн бумаг (1 млрд рублей) на дату выплаты купона не находился в обращении — либо был выкуплен эмитентом, либо находился на балансе структуры, не имеющей права на купон. Т.е. реальный объем выпуска, который может быть предъявлен, изначально меньше 9 млрд. БО-П21 торговался вяло. Оценка ушедшего в рынок объема — не более 0,3–0,5 млрд руб. Итого народный объем, который почти наверняка принесут на оферту: ◽ БО-П14: ~1,5 ◽ БО-П21: ~0,3–0,5 ◽ Итого: ~1,8–2,0 📌 Встреча с институционалами и реальная нагрузка Во вторник, 22 сентября, менеджмент анонсировал закрытую встречу с институциональными инвесторами. Судя по всему, будут убеждать держателей БО-П14 и БО-П21 не предъявлять бумаги к оферте. Если менеджмент убедит крупных клубных инвесторов не предъявлять бумаги, но частные инвесторы, купившие с дисконтом, все равно придут, нагрузка в ноябре составит: ◽ Оферта БО-П14: ~1,5 млрд ₽ (частные) ◽ Оферта БО-П21: ~0,3–0,5 млрд ₽ (частные) ◽ Амортизации БО-П15, БО-П16, БО-П20: ~1,9 млрд ₽ ◽ Купоны по всем выпускам в ноябре: ~1,5 млрд ₽ ◽ Итого ноябрь: ~5,2–5,4 млрд ₽. В сентябре компания справилась с ~4 млрд, так что ~5,5 млрд — посильный объем. 📌 Итого Я исхожу из того, что БалтЛиз справится. Его облигации у меня есть. И да, я буду среди тех частников, кто принесет их на оферту в ноябре. Ставьте лайк, если тема важна и стоит продолжать следить RU000A108P46 RU000A10D616 RU000A10ATW2 RU000A106EM8 RU000A10BJX9 RU000A10DUQ6 RU000A10BZJ4 RU000A10CC32 RU000A108777 RU000A109551