В 2025 году CAPEX российских операторов упал на 9–30%: Мегафон сократил вложения почти на 29,8%, Ростелеком и МТС тоже оптимизируют инвестиции на фоне дорогого финансирования. Пост опубликовал investingmar 2026-03-11 07:48

Войти

экономить на инвестициях Если посмотреть на отчетности крупнейших компаний отрасли, то становится видно, что капитальные вложения сократились практически у всех операторов. Причем снижение оказалось довольно ощутимым...от 9% до почти 30% в зависимости от оператора. Самое сильное сокращение показал Мегафон. Его CAPEX снизился на 29,8% и составил около 40 млрд рублей. В относительных показателях это примерно 7,6% от выручки компании. Для телеком-рынка это довольно низкий уровень инвестиций, если сравнивать с тем, как отрасль работала в предыдущие годы, когда операторы активно вкладывались в инфраструктуру и развитие сетей. У Ростелекома динамика более умеренная. Капитальные вложения компании снизились примерно на 12% и составили около 158 млрд рублей. При этом доля инвестиций в выручке остается довольно высокой около 18%. Это объясняется тем, что Ростелеком остается крупнейшим инфраструктурным оператором в стране и активно участвует в проектах цифровизации, развитии магистральных сетей и государственных IT-решениях. Компания, кстати, еще в начале 2025 года прямо предупреждала рынок о планах оптимизировать инвестиционную программу. Основная причина вполне понятна - это жесткая денежно-кредитная политика и высокая ключевая ставка. Когда стоимость заемных денег резко растет, капиталоемкие отрасли начинают аккуратнее подходить к новым проектам. В телеком-секторе это особенно чувствительно, потому что инфраструктурные инвестиции обычно финансируются на длинные деньги. У МТС сокращение оказалось более умеренным. CAPEX снизился на 8,9% и составил около 120,6 млрд рублей, что соответствует примерно 15% от выручки. Для компании это тоже сигнал о более осторожной инвестиционной политике на фоне дорогого финансирования. Интересно, что менеджмент МТС при этом уже говорит о возможном возвращении инвестиций к исторически справедливому уровню в 2026 году. По сути это означает, что текущая экономия рассматривается скорее как временная мера. Когда финансовые условия станут более комфортными, оператор может снова увеличить вложения в инфраструктуру. У Ростелеком ожидания на 2026 год также предполагают рост инвестиционной активности. Соотношение CAPEX к выручке, по прогнозам компании, может достигнуть примерно 20%. Это довольно высокий показатель, который указывает на продолжение масштабных инфраструктурных проектов. Если смотреть на ситуацию шире, то телеком-сектор сейчас оказался между двумя экономическими силами. С одной стороны, цифровая экономика требует постоянного обновления сетей, расширения пропускной способности и развития новых сервисов. А с другой стороны высокая стоимость капитала заставляет компании внимательнее относиться к инвестиционным программам и переносить часть проектов на более поздние сроки. Для инвесторов в телеком-акции эта динамика выглядит двояко. Сокращение CAPEX может временно поддерживать свободный денежный поток компаний, а значит можно рассчитывать на дивиденды. Но в долгосрочной перспективе слишком сильная экономия на инфраструктуре может замедлять технологическое развитие сетей. Поэтому нынешняя пауза в инвестициях скорее напоминает тактическую передышку. Операторы пережидают период дорогих денег, стараясь сохранить баланс между финансовой устойчивостью и необходимостью развивать телеком-инфраструктуру.

🤔 Почему Транснефть платит дивиденды, даже когда прибыль падает ? TNU6 TNM6 Если вы откроете отчет Транснефти по МСФО за 2025 год, цифры могут сначала насторожить: выручка чуть подросла (1,44 трлн рублей, +1,2%), а чистая прибыль рухнула на 19,6% — до 226 млрд рублей. На первый взгляд — тревожный сигнал. Но давайте копнем глубже, потому что за этими цифрами скрывается не слабость бизнеса, а его уникальная устойчивость. Главный ньюсмейкер года — налоги. С 1 января 2025 года ставка налога на прибыль для монополии подскочила с 20% до 40%. Это решение принято до 2030 года, и именно оно «съело» почти пятую часть чистой прибыли. Без этого фактора мы бы увидели совершенно другую динамику. По сути, государство как единственный владелец голосующих акций (100% обычки у Росимущества) просто переложило деньги из одного кармана в другой, оставив миноритариям прежние правила игры. Но есть и второй: обесценение активов. В отчете компания списала 97,5 млрд рублей из-за переоценки трубопроводной системы. Основная причина — снижение грузооборота на фоне соглашений ОПЕК+ и высокая ключевая ставка, из-за которой выросла ставка дисконтирования. Это не значит, что трубы гниют — это значит, что будущие денежные потоки сейчас оцениваются консервативнее. Что же происходит с живыми деньгами? Операционный денежный поток остается мощным — 439 млрд рублей. Компания накопила 223,5 млрд кэша и еще 244,6 млрд в краткосрочных депозитах. Чистый долг отрицательный. Это абсолютный финансовый танк: ни кредитного риска, ни проблем с ликвидностью. Дивиденды: главное для инвестора По дивидендной политике, Транснефть направляет на выплаты 50% нормализованной чистой прибыли по МСФО. За 2024 год акционеры получили 198,25 рубля на привилегированную акцию (доходность ~15%). За 2025 год прогноз остается в диапазоне 12–15%. Да, прибыль упала, но дивидендная база остается высокой за счет стабильной выручки и контроля над издержками. Вывод: Транснефть — это не история про рост. Это история про надежность. В моменты турбулентности она становится убежищем. Привилегированные акции TRNFP торгуются с мультипликатором P/E около 4, что ниже исторических средних. Рынок закладывает пессимизм, но компания продолжает генерировать стабильный FCF и платить дивиденды. Пока ключевая ставка остается высокой, акции роста под давлением. А вот дивидендная Транснефть может стать идеальным инструментом для долгосрочного удержания: монопольное положение, государственный контроль, предсказуемые тарифы и отрицательный чистый долг делают ее одним из самых безопасных активов на российском рынке.

✍️ Бесконечные допэмиссии ВТБ - так ли все страшно? VTBR Что мы имеем на данный момент - после уже фактически произошедшей конвертации префов у банка осталось 12,9 млрд обыкновенных акций. Из них 9,5 млрд у государства (74%) и около 3,4 млрд у прочих акционеров. В случае доп. эмиссий общее количество акций может увеличиться, но предел, сохраняющий гос. контроль - это 19 млрд акций, т. к. государство не выкупает допки, то его 9,5 млрд акций так и останутся у гос-ва, при этом все допки будут выкупать прочие акционеры, соответственно, когда после допок акций у прочих акционеров станет не 3,4 млрд, а тоже 9,5 млрд, как у гос-ва, то доля гос-ва опустится до 50%. Де-факто, это предел всех возможных допэмиссий, т.к. при дальнейшем выпуске новых акций государство потеряет контроль над банком, что крайне маловероятно. Таким образом, в самом плохом долгосрочном сценарии общее количество акций может увеличиться с текущих 12,9 до 19 млрд. Что будет с дивидендами ? При сохранении в ближайшие годы текущей годовой прибыли на уровне около 500 млрд рублей и выплате 50% на дивиденды мы получим 500*50%/19 = 13,2 рубля на акцию. Процесс такого размытия займет не 1 год, и 13 рублей на акцию - это 13% при цене акций 100 рублей, т. е. доходность на уровне текущей див. доходности Сбера) Повторюсь, это при максимально возможном размытии. 13 рублей дивидендов на акцию, а не 19 как при текущем количестве акций (500*50%/12,9). Т. е. максимальный эффект всех потенциально возможных допэмиссий - это минус 6 рублей на акцию. Надо понимать, что такое размытие возможно за 4-5 этапов доп. эмиссии, т. е. за ближайшие 5 лет в самом негативном сценарии. Таким образом, каждая потенциальная доп. эмиссия будет "отъедать" максимум по 1-1,5 рубля прибыли на акцию, а див. доходность при выплате 50% годовой прибыли даже после максимального размытия будет сопоставима с текущей доходностью Сбера. Итог: Бумаги ВТБ имеют в настоящий момент колоссальный апсайд по сравнению с тем же стабильным Сбером SBER. Также важно отметить, что мы сделали максимально консервативную оценку, взяв, что годовая прибыль банка сохранится на уровне 500 млрд на ближайшие 5 лет (прогноз менеджмента уже 600 млрд в этом году). Т. е. в случае хотя бы чуть лучшего сценария развития, все будет ещё лучше чем мы рассчитали…

✍️ Российские телеком-операторы в 2025 году начали заметно