📅План по первичным размещениям #облигации на неделю 🚚 Камаз: AA/AA-, флоатер ΣКС + 170, квартальн. купон, 3 года, 5 млрд. У Камаза вышел не очень хороший отчет за 1п’24 со снижением продаж и чистой прибыли. Долг/EBITDA перешагнул за 2х. С учетом большой подушки кэша (~50 млрд.) никаких проблем с обслуживанием я бы не ждал, но и причин торговаться лучше среднего, как это ранее было с долговыми бумагами Камаза, сейчас не видно • Из плюсов – та самая исторически высокая оценка камазовских облигаций рынком (если она таки осталась), небольшой объем, и отсутствие у эмитента других бумаг с плавающим купоном • Из минусов – стартовый спред выставили слабоватый, рядом для сравнения есть Росэксимбанк RU000A1077V4 (КС+200) и АФ Банк RU000A107HR8 / RU000A108RP9 (КС+250/220), все в районе номинала. Кроме того, здесь будет квартальный купон, что тоже плохо. Пересчет ежедневный и на возможные повышения ставки бумага будет реагировать сразу, но деньги сейчас дорогие и выплаты хочется реинвестировать ежемесячно RU000A107MM9 RU000A0ZZ877 RU000A0ZZ885 💿 Русал, 2 выпуска: A+, флоатер ΣКС + 235/265, ежемес. купон, 2,5/5 лет, 2х10 млрд. Здесь удобно сравнить с их свежим флоатером RU000A108VW7 (КС+220, ~100,2%). Рядом с ним новые выглядят неплохо, более высокая премия во втором балансирует длину Но смысла идти за ними на первичку не вижу: особого запаса на снижение на сборе нет, а снижать Русал любит. Все их свежие выпуски можно было брать после размещения по номиналу или ниже, да и в целом этих выпусков нам в последнее время выдали более, чем достаточно, и на любой вкус: кроме рублевого флоатера с начала года был квазидолларовый RU000A1094G0 и два юаневых RU000A1089K2 и RU000A107RH8, совокупным рублевым объемом ~60 млрд. руб. 🛗 СФО «РЛО замена лифтов»: AAAsf, купон 19% квартальн. (YTM~20,4%), 5 лет, 300 млн. Свежая секьюритизация, по заразительному примеру СФО ВТБ и Сбера. В этот раз обеспечением стали не кредиты, а портфель договоров на капремонт лифтов в многоквартирных домах, заключенных с ООО «Мосрегионлифт» – на секундочку, кредитный рейтинг B. То есть, вероятность дефолта оригинатора на горизонте трех лет – более 20%. На этот случай его функции примет на себя некое ООО «Райз Инвест» (без рейтинга) АКРА посчитало схему достаточно надежной, чтобы выдать ей высший рейтинг инструмента структурированного финансирования. Возможно, и даже наверняка, – деньги инвестора там действительно в определенной мере защищены, кому интересно разобраться подробнее – есть смысл послушать эфир с эмитентом, его в понедельник проведет АВО Но лично у меня большого желания глубже вникать в детали ради купона 19% нет. Тем более на фоне невнятных торгов по свежим бумагам СБ Секьюритизации RU000A1097T6 со строго более интересными параметрами 🌾 Фосагро: AAA, флоатер ΣКС + 140, ежемес. купон, 2 года, 20 млрд. Альтернатива НКНХ, будет доступна для неквалов. Фосагро сейчас не сказать, что в хорошей форме, бывало и лучше. Но явных проблем тоже нет. По итогам 1п’24 у них 287 млрд. долга – не критично, долг/EBITDA ~1.3х. С обслуживанием все в порядке, на него с начала года ушло лишь около 10% ОДП. Гораздо больше (~55%) тратят на инвестпрограмму, но и это общей устойчивости компании не угрожает 85% займов валютные, ~50% короткие – скоро их надо будет рефинансировать, в том числе в рубли (что с одной стороны – не самая плохая идея в ожидании некоторого ослабления валюты РФ, даже для экспортера, но с другой – текущие расходы на обслуживание явно вырастут) По совокупности, не вижу ничего, что могло бы формировать явно негативный сантимент и как-то повлиять на оценку облигаций Фосагро рынком (как это происходит, например, по МТС). Отсюда – стартовый спред можно считать очень хорошим, а все сравнения по рейтинговой группе из обзора НКНХ, применимы и здесь RU000A106516 RU000A108LP2 📱 Ростелеком и 🏭 НКНХ: обзоры уже были, в 2х предыдущих постах на неделе #новичкам #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #псвп

⚡️ Самое интересное за день: новые детали переезда Русгро, новый выпуск облигаций, новый кредитный рейтинг Сегежи Акции: Зарубежные акционеры Русагро не одобрили переезд компании в российскую юрисдикцию – Это ровным счетом ничего не меняет в плане самого переезда, т.к. проходить он будет принудительно, через решение суда. Но сам факт несогласия позволит зарубежным владельцам требовать от новой головной организации (российской ПАО Русагро) принудительного выкупа их акций. Который формально тоже не обязателен, даже в этом сулчае. Но, судя по кейсу Х5, где аналогичная компенсация нерезидентам ожидается – компании предпочитают идти таким акционерам навстречу AGRO Облигации: Ростелеком готовит новый выпуск: AA+/AAA, флоатер КС+120, ежемес. купон, 3 года, 10 млрд. – Полный близнец их совсем свежего выпуска RU000A1095W4 (спред там снизили на сборе до 115, торгуется по номиналу). Но даже если не снизят, ждать от бумаги нечего: для ориентира есть еще майский RU000A108GR8 (КС+120), который тоже не сильно дороже. Плюс квартальный купон, плюс явная серийность, плюс общая пресыщенность рынка флоатерами – ничего сильно интересного в этом выпуске не вижу Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности Сегежа Групп с BBB до ВВ+ – Теперь Сегежа – официально ВДО. Хотя рынок ее прайсил именно так и до реакции агентства, и даже ниже свежего рейта: основные бумаги компании торгуются дороже YTM 30% (местами и дороже 40%), в то время как основная масса BB-грейда – в диапазоне 27-28%. Впрочем, и Эксперт отмечает, что текущий рейтинг – во многом обусловлен ожиданием поддержки со стороны АФК Системы, иначе был бы еще ниже. Прогноз сохранен «развивающийся» – это значит, высока вероятность нового изменения раньше планового срока (в норме – пересматривают раз в год, но по Сегеже это уже третий пересмотр за достаточно короткий период, в начале июля-2023 у них все еще действовал A+) SGZH RU000A1041B2 RU000A105SP3 RU000A1053P7 RU000A104UA4 RU000A107BP5 RU000A108991 RU000A104FG2 #акции #облигации #аналитика #что_купить #новости #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе

🏭Этилен, бензол и немного полистирола: новый выпуск облигаций Нижнекамскнефтехим 📊AAA от АКРА 04.03.24 и Эксперт РА 19.07.24 💰купон КС + 140, ежемесячный ⏳3,5 года, 7,5 млрд. Сбор 13.09 НКНХ производит каучуки, полиэтилен, полипропилен и другую нефтехимическую продукцию. Входит в состав Группы СИБУР. Есть свежий МСФО за 1п’24, сильно сокращенный. Главные цифры: • Выручка: 120,8 млрд. (+15,9%) • Прибыль: 19,7 млрд. (х21) • Долг: 128 млрд. (+9%), доля короткого – почти 75% (была 7%) ✅ Результаты в рамках нормы, скачок по прибыли – от низкой базы прошлого года, когда была сильная переоценка валютного долга 💰 С самим долгом интересно: основная его часть это кредит в евро, который брали еще в 2018 году, у немцев, под строительство этиленового комплекса ЭП-600 Проект почти готов, запуск запланирован на начало 2025, и деньги пора возвращать. Не знаю, был ли ранее хотя бы частичный перевод этой суммы в рубли, на кредиторов в контуре РФ, компания про это не уточняет ни в отчетности, ни в релизах. Но судя по тому, что «курсовые разницы по финансовой деятельности» остались (в этом году они положительные) – как минимум часть долга все еще валютная ⏳ Не думаю, что будут проблемы с рефинансом: рейтинговые агентства отмечают «широкий доступ к внешним источникам ликвидности» и наличие «невыбранных кредитных линий», плюс за спиной у НКНХ стоит СИБУР. А вот стоимость обслуживания явно вырастет. Запуск ЭП-600 эту проблему должен решить, объемы производства почти удвоятся, но следом идет новый инвестпроект: компания запускает строительство установок этилбензола, стирола и полистирола (таргет по вводу – 2029 год), и под него придется занимать еще 👆Это я не к вопросу общей кредитоспособности эмитента, тут все выглядит спокойно, а к тому, что выпуск на сборе легко могут раздуть в объеме (тем более, заявленные 7,5 млрд., – для AAA совсем немного), а следом будет соблазн зарядить еще один 📊 Стартовые параметры хорошие, с некоторым запасом на снижение. Комфортный спред для AAA-флоатеров сейчас 130: все такие бумаги, если они с ежемесячным купоном, торгуются не ниже номинала (кроме самой свежей ГПН RU000A109B33), а некоторые хорошо себя чувствуют и с более низким спредом 110-125 – как я понимаю, это результат недавнего массового ухода инвесторов из риска нижних грейдов, а также ограничений для неквалов, из-за которых им недоступны КС-флоатеры ниже AA 🔹Конкретно этот выпуск, несмотря на рейтинг, – квальский, и это минус. Но даже так, со спросом все должно быть хорошо: • знакомый по рынку акций эмитент (сантимент по нему там неоднозначный из-за явно недружественного поведения СИБУРа относительно миноритариев – но это проблемы исключительно акционеров), • давно не выходил на долговой рынок, • редкий сектор – из нефтехимии кроме НКНХ в верхнем грейде представлен только сам СИБУР RU000A104XW2 Свободные лимиты под такое у крупных покупателей явно имеются 🔹В обращении есть два старых выпуска RU000A0ZZZ17 и $RU000A103QQ0 , ориентироваться на них смысла нет – оба с нулевой ликвидностью 👉 Итого: в пределах 130 спекулятивно можно пробовать, в расчете на небольшой апсайд в ~0,5% (но сильной идеей не назову: квальский выпуск + есть риск, что сильно увеличат объем + в целом рынок близок к насыщению флоатерами и переплачивать за них желанием не горит). Кому нужно просто запарковаться/диверсифицироваться в высокий рейт – подойдет Альтернатива для неквалов будет днем ранее – Фосагро, тоже AAA, с тем же стартовым спредом и ежемесячным купоном NKNCP NKNC #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз