📅План по первичным размещениям #облигации на неделю

💰 Новые #облигации ФДВ Факторинг (23%): дебют, но не совсем Эмитент – часть Группы Фордевинд, которая занимается кредитованием, привлечением капитала и сопровождением сделок для корпоративных клиентов в сегменте малого и среднего бизнеса (по большей части именно среднего) • Группа работает с 2017 года, на бондовом рынке активна с 2022, через свою ключевую структуру МФК Фордевинд • ФВД Факторинг – «сестринская» компания для МФК Фордевинд, собственник у них один. Основана в 2024 году для расширения бизнеса: на ФДВ перенаправляются клиенты, которые не проходят базовый скоринг МФК, но близки к тому, и располагают адекватной по объему и качеству дебиторкой для обеспечения факторнговой сделки 📋 Самостоятельную отчетность ФДВ смотреть пока смысла нет, там почти пусто. Репрезентативной будет только МФК, которая выступает поручителем по выпуску. По ней уже есть полные итоги 2025: • Портфель займов (минус резервы): 8 732,7 млн. (+35,1%) • ЧПД: 2 093,5 млн. (+44,5%) • Прибыль: 692 млн. (+8,5%) • ОДП: -1 564 млн., с учетом изменений портфеля – уверенно положительный (~1 млрд.) По итогам 2024 года Форд нарастил портфель на 45% и планы на 2025 были тоже ближе к 50%, благо консервативная политика банков по части кредитования МСБ к этому располагала. Но по ходу пьесы темпы были чуть снижены ради большей финансовой устойчивости, что безусловно хорошо Невысокий плюс по прибыли во многом связан с тем, что опережающе выросли расходы на резервы. Там сейчас лежит ~16% портфеля – на вид непривычно мало, но и собираемость платежей у Фордевинда гораздо выше, чем у их коллег, ориентированных на розницу (под 90%). Запас прочности в целом имеется, и нам он гораздо важнее, чем недополученная прибыль 💰 По долговой нагрузке: • Долг чистый: 7 213 млн. (+32,9%) • Портфель/ЧД: ~1.2х • ICR: ~2х Долг растет соразмерно портфелю и даже с некоторым отставанием. Основные метрики у Фордевинда похуже, чем у лучших представителей розничных МФК – но это логично, розница в 2025 по операционной части плюс-минус стагнировала либо даже сокращала выдачи, а Форд их наращивал. Проблем с обслуживанием тут в любом случае не просматривается ✅ Общая ситуация в Форде выглядит вполне стабильной и хорошо контролируемой. Мы не знаем детального состава клиентов и динамики его изменения в 2025 (да и зная – вряд ли смогли бы уделить достаточно времени на полноценный анализ), но, судя по голым цифрам отчетности, у компании получается держать баланс рисков по этой части 👉 Нам еще предстоит оценить эффективность самого ФДВ (и вряд ли раньше конца 2026), но в качестве поручителя – МФК Фордевинд меня вполне устраивает. Вместе с прочими компаниями финсектора он выглядит одним из лучших представителей своей рейтинговой группы, и считаю, имеет потенциал, чтобы торговаться с некоторой премией (для себя) 📊 Параметры выпуска: • BB+ от Эксперт РА 24.10.25 (рейтинг поручителя) • Купон 23% ежемес. (YTM 25,59%) • 1,5 года (пут), 300 млн. Размещение Z0 09.04 Табличку делать особо не из чего, т.к. на этой дюрации в BB+ почти ничего и нет, кроме пачки Техно-Лизингов. А добавлять весь BB-грейд будет некорректно, т.к. качество тут повыше. Общий рыночный сантимент по Фордевинду тоже считаю хорошим По цифрам – купон 23% для верхушки BB постепенно становится нормой. А более-менее сравнимый по длине свой выпуск 05/1Р-04 RU000A108AK6 после свежей оферты торгуется с YTM ~24% (купон 22%, чуть выше номинала, год до пута) Кроме того, у Форда не особо большой объем в обращении (~1,5 млрд.), а новых выпусков не было уже почти 2 года – полагаю, забрать свежий кусочек себе в портфель захотят очень многие Вопрос только в том, будет ли отношение рынка к Фордевинду в полной мере транслировано и на бумаги ФДВ? Я считаю, что будет. Сам участвую, минус вижу только один – маленькая аллокация, а из-за того, что многие будут на нее закладываться – получим совсем крошечную RU000A106SE5 RU000A106DK4 RU000A106Q47 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💰 Новые #облигации Промсвязьбанк (сбор сегодня, 09.04) • AAA, 2 выпуска: фикс до ~14,45% ежемес. (YTM до ~15,45%), флоатер ΣКС+180 ежемес. (EY до 18,16%), 3/2 года, 30/10 млрд. (смотрю только фикс) На мой взгляд системная значимость эмитента зашкаливает – поэтому относиться к нему можно как к чистому AAA, да и рынок торгует их бумаги именно так Отсюда старт у фикса выглядит вполне хорошим, на уровне самых доходных бумаг РЖД (в табличке g-спред к дюрации, поэтому он выше, чем в формуле). И в пределах купона 14% выпуск остается более-менее пристойным Со своим чуть более коротким 4P-01 RU000A10CP78 бумага сравняется в районе купона 13,8% – в холд считаю, что годится и оттуда, спекулятивно – уже вряд ли (как минимум, придется подождать в не самом высоком купоне) Сам участвую только в районе старта, т.к. вход здесь от 1,4 млн., для моего депо это будет ощутимая доля на эмитента, и держать ее тут без явной уверенной премии не хочу Флоатер на старте тоже вполне неплохой, но тут, полагаю, как и с остальными бумагами этого типа, – приземлится точно в рынок, в районе спреда 140-150 б.п. RU000A109TJ6 RU000A10AA10 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

Новые #облигации Эталон Финанс (сбор сегодня, 08.04) • A-, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 3 года, 1 млрд. Прошлый разбор эмитента здесь https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/b5471e47-48dc-47c3-9d0c-8782cf2adcc3/ Размещается, к сожалению, без годового отчета (он выйдет 16 апреля). Из относительно свежего есть только операционка за полный 2025: • Объем договоров: 671 тыс. кв м (-4%) • Объем продаж: 154 млрд. руб (+5%) Отдельно за 4 квартал 2025 выглядит так: • Объем договоров: 201 тыс. кв м (+27%) • Объем продаж: 45 млрд. руб (+45%) ✅ Тут всё вполне неплохо: второе полугодие, и особенно его концовка, прошли гораздо бодрее провального АППГ. При этом, средние цены тоже растут – демпинговать ради выполнения плана в метрах Эталону не приходится. Какого-то кардинального улучшения по части долговой нагрузки по итогам года не жду, но почва для положительных подвижек на вид есть (тем не менее, МСФО-отчет может оказаться очень разным – от умеренно позитивного до откровенно плохого) 📊 Бумага достаточно длинная – 3 года, есть амортизация, но она приходится на последние 6 месяцев обращения. И по сути конкурирует только со своими старыми выпусками, т.к. на этой дюрации в A- вариантов немного, причем выше по доходности только Евротрансы (там еще чудом сохранился рейтинг от НРА) и «сложные» Самолет с Брусникой, а ниже – эмитенты без премии за стройку И даже со своими выпусками сравнивать сложно, т.к. 2Р-01 RU000A105VU7 явно перекуплен, а 2Р-04 RU000A10DA74 уже сильно короче. Чисто по параметрам тут может быть интересно даже с купоном ниже 20%, но есть нюансы: • Эталона у всех желающих в портфелях уже полно, т.к. сначала вполне приличный 2Р-04 раздули до непомерных 10 млрд., а затем можно было спокойно набирать/добирать 2Р-01 под очень хорошую оферту (которая намекает нам, что с деньгами в компании непросто и выкупать хоть сколько-то много Эталону не хотелось бы) • Весьма вероятно, что и в новом выпуске объем существенно увеличат • Также, 2Р-04 сам по себе торгуется откровенно слабо • Дораздача в стакане для эмитента – норма (и не удивлюсь, если по тому же 2Р-04 она понемногу идет до сих пор) • Кроме того, у Эталона на носу пересмотр кредитного рейтинга – я бы не исключал как сохранение, так и снижение на уровне прогноза По совокупности, в пределах 20% всё еще готов поучаствовать, т.к. доходность устраивает и посидеть тут какое-то время пока кажется возможным. Ниже – буду смотреть уже в стакане ETLN RU000A10BAP4 RU000A103QH9 RU000A109SP5 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз