12 марта Татнефть ($TATN, $TATNP) опубликовала финансовые

отчетности по РСБУ и МСФО за 4 квартал 2025 и за полный год. Я анализирую отчётность по РСБУ, поскольку компания чаще использует её в качестве дивидендной базы. На сегодняшний день, учитывая события вокруг Ирана, которые переворачивают ситуацию в нефтяной отрасли во всем мире, рассмотрим только ключевые факты. ❗️1) Валовая рентабельность за 4 квартал составила 29.6%, на рекордном уровне за год и на уровне 4кв24. На компании совершенно не сказалось снижение цен на российскую нефть после введения санкций на «Роснефть» и «Лукойл». Учитывая то, что экспортная пошлина рассчитывается от средней, снизившейся на фоне санкций цены сорта Urals, компания, в некотором роде, даже является бенефициаром санкций на конкурентов. Как следует из расшифровки себестоимости в отчётности по МСФО, размер налогов (кроме налога на прибыль) во 2м полугодии составил 27.53% против 28.66% годом ранее. К сожалению, экспортная пошлина отбрасывается еще при определении выручки, поэтому её мы не видим, но подозреваю, что эффект есть и здесь. Также можно однозначно говорить, что введение санкций на конкурентов не повлияло на выручку «Татнефти», соответственно, в схемах обхода санкций «в лоб» компания участия не принимает. 2) Чистый долг вновь стал отрицательным на фоне возврата к выплатам дивиденда из расчёта 50% РСБУ. Как правило, компания накапливает денежную позицию порядка 100 млрд., прежде чем вернуться к полновесной выплате в 100% прибыли, этого следовало бы ожидать в 3кв26, однако закрытие Ормузского пролива, безусловно, ускорит этот процесс. 💰 3) Финальная выплата за 2025, на мой взгляд, будет осуществляться из расчёта 50% РСБУ и составит 8.87 руб./акц., что даёт в пересчет на год около 6% доходности на текущую цену привилегированных акций. Учитывая payout ratio и внезапно открывшиеся перспективы роста доходности, это отнюдь не так плохо. 4) Отметим усиление давления на прибыльность компании результата прочих доходов и расходов. По прочим статьям компания израсходовала 91 млрд. руб. против 1.5 млрд. и 21 млрд. руб. соответственно. Заглянув в расшифровку данных расходов, отметим ведущую роль курсовых разниц (убыток 25.8 млрд. против прибыли 15.9 млрд. годом ранее). Также мы можем обнаружить массу «социальных» обязательств, а именно: 🔹благоустройство городской среды – 8.9 млрд. против 2.5 млрд. годом ранее 🔹взносы в госучреждения для предоставления социальной ипотеки – 7.6 млрд. против 5.6 млрд. годом ранее. Татарстан, грубо говоря, переносит часть бюджетных расходов на «Татнефть» в тяжелые для бюджета годы. Финансовый результат компании мог бы быть лучше. ❗️На мой взгляд, оценка компании может быть осуществлена на основании результата 4 квартала. Прибыль от продаж за квартал составила 72.7 млрд. руб. или 291 млрд. в пересчете на полный год. Среднее сальдо прочих доходов и расходов за 3 года - -38 млрд. руб., ставка налога на прибыль текущего года (фактическая) – 22.8%. Таким образом, по состоянию на 31.12.25 компания располагает реальной возможностью генерировать ((291 – 38) * (1-0.228)) = 180.1 млрд. руб. или 77.4 руб./акц., что при payout 100% и из расчёта доходности 12% было бы эквивалентно 645 руб./акц. Данное положение вещей не учитывает события в Иране, на фоне которых рост котировок до уровней 700, и даже 800 руб./акц. при длительном конфликте представлялся бы оправданным.