28 апреля Лента ( $LENT )опубликовала отчетность за 1 квартал 2025. К собственному стыду, я прочитал только вчера, но лучше поздно, чем никогда. 📈 Выручка компании увеличилась на 23.1% и достигла 248.8 млрд. руб., отметим, что темп роста даже сильнее коллег из X5. 🚀Валовая прибыль увеличилась сильнее - на 27.8%, достигла 54.8 млрд. руб., валовая рентабельность составила 22.0% против 19.4% и 21.2% за предыдущие два года. 💵Прибыль от продаж до обесценений увеличилась на 40.3% и превысила 10 млрд. руб., причем операционные расходы, не связанные с персоналом и арендой увеличились всего на 6.3%. Затраты на персонал выросли на 35%, а на аренду на 47% по причине развития сети «Монетка» и покупки сети «Улыбка радуги». Доля затрат на персонал в выручке составила 8.9% против 8.1% в прошлом году – здесь на фоне общего кадрового кризиса также тяжело, как и всем, однако итог оказался ниже Х5 (9.6%). Рентабельность продаж составила 4.1% против 3.6% и -1.3% по итогам первых кварталов 2024 и 2023 г. соответственно. Финансовые расходы сократились на 19% на фоне сокращения чистого долга, несмотря на растущие ставки заимствований. 💛В результате прибыль до налогообложения увеличилась еще на 75% к 1 кварталу 2024 года, причем ретро-период уже учитывает эффект покупки «Монетки». Чистая прибыль увеличилась на чуть меньший процент за счёт роста ставки налога на прибыль, однако рост на 68% смотрится очень солидно. Оборотный капитал увеличился на 15.9 млрд., что соответствует сезонной динамике прошлых лет (14.9 и 11.8 млрд. руб. соответственно), свободный денежный поток за 1 квартал отрицательный, однако для 1го квартала это скорее нормально, значимого ухудшения нет. ❗️Итого результаты можно назвать превосходными. Мне сложно сказать, насколько влияла на дальнейший рост результатов покупка «Улыбки радуги», а насколько управление «Монеткой», однако так или иначе компания мастерски реализует синергии. Я могу вспомнить только один пример, когда покупка конкурентов в кредит давала столь же прорывные результаты – это покупка ЧТПЗ со стороны ТМК. 🔔Обращаю внимание на то, что чистый долг составил 73.1 млрд. руб. против 68.1 млрд. по итогу 1 кв. 2023, таким образом, приобретение «Монетки» и «Улыбки радуги» уже (!) практически окупились. Интересно, но по мультипликаторам привлекательность компании только растёт. Компания купила «Монетку» 2.10.2023 года, следовательно, показатели LTM по итогам 3 кварталов 2024 уже полностью учитывают эффект такого приобретения. EV/EBITDA на сегодня составляет 3.4, а на конец 3кв24 – те же 3.4, несмотря на рост цены бумаги с 1120 до 1450 руб. Мультипликатор P/E существенно снизился и составил 6.3 против 8.3, опять же, несмотря на рост цены бумаги. 🤔 Учитывая то, что 1 кв. у ритейлеров слабее прочих, однако принимая во внимание сильные результаты 1 квартала , чистая прибыль «Ленты» на мой взгляд может превысить 30 млрд. руб. В этом случае, из расчета P/E=8.33 (что соответствует дивидендной доходности 10-12% при выплате 100% FCF) капитализация компании может составить 250 млрд. руб., или 2155 руб./акц., что эквивалентно потенциалу 48.5% по отношению к текущей цене (1450). ❗️Чистый долг / EBITDA составил 0.89 на конец года и 1.02 на конец 1 кв., следовательно, препятствий к применению див. политики нет. Более того, компания в состоянии поддерживать данный уровень долговой нагрузки, в случае начала выплат, вопрос исключительно в желании реализовывать дивидендную политику при сегодняшней стоимости заимствований. Расчётный дивиденд может составить 275 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 19%. Таким образом, в случае начала выплат уже в этом году, потенциал роста по отношению к цене, очищенной от дивиденда, составляет 83%. 🤔В случае, если дивиденд всё же не будет выплачен, чистый долг на конец года упадет ниже 50 млрд. руб., что дополнительно улучшит финансовые результаты за счет снижения процентов к уплате, что позволит быстро восстановить котировки. Открыл значимую по размерам позицию.