IPO IVA Technologies

IVA MCU является лидером по выручке (с НДС) от создания решений в области видео-конференц-связи в 2023 году (по данным рейтинга от 01.07.2024 г.).

Компания предоставляет широкий портфель экосистемных решений с присутствием во всех основных сегментах корпоративных коммуникаций. Портфолио продуктов включает уже 14 полноценных решений, а также более 30 патентов и свидетельств.

Сегодня пользователям удобнее, когда все типы связи интегрированы между собой, что дает возможность оперативно отслеживать весь список задач и оставаться на связи без привязки к месту. Ключевой особенностью IVA Technologies как раз является создание единой экосистемы продуктов, где все решения интегрированы между собой, а пользователи могут использовать единое приложение для всех сервисов экосистемы.

Значительная часть производства и разработок компании находится в России. К тому же компания имеет низкую зависимость от иностранных поставщиков. Все железо, видеотерминалы и телефоны производятся в России и имеют сертификацию, подтверждающую, что это именно российский продукт.

ПО для видео-конференц-связи устанавливается на собственных серверах и инфраструктуре компании-заказчика. Благодаря таким решениям компании полностью контролируют конфиденциальность данных и инфраструктуру, а также могут настраивать систему в соответствии со своими потребностями. Такие решения являются более безопасными.

Помимо безопасности, on-premise продукты IVA Technologies обладают рядом уникальных функций, например возможностью проведения мероприятий с более чем 2 000 участниками. Также компания предоставляет ряд решений в области искусственного интеллекта, например бизнес-помощника на базе нейросети — IVA GPT.

Это дает больше гибкости компаниям-заказчикам в контексте доступности и масштабируемости, а также стоимости первоначальных вложений, чем в случае использования решений вне облака. Широкая линейка продуктов под разные нужды делает решения IVA Technologies подходящими под разные типы клиентов.

Компания также предоставляет возможность разрабатывать отраслевые решения под конкретные нужды заказчиков и оказывает постоянную техническую поддержку.

Потенциал клиентской базы в России сейчас оценивается в 1 млн пользователей видео-конференц-связи. Клиентская база IVA Technologies насчитывала более 500 корпоративных заказчиков на конец 2023 года (против 256 в 2022-м и 91 в 2021-м), работающих в девяти различных отраслях.

Доля рекуррентной выручки выросла в 1,4 раза с 2021 года и составила 23%. Компания стремится увеличить показатель рекуррентных продаж до 30% к 2030 году. У IVA Technologies на топ-10 клиентов приходится около 46% всей годовой выручки.

Сейчас основная часть клиентов IVA Technologies — это преимущественно B2G+ (44%), B2G (24%) и крупные B2B-игроки (28%), что связано с потребностью более быстрого перехода на локальные решения. Компания обладает существенным потенциалом расширения использования собственных решений у имеющихся клиентов, а также планирует увеличить базу B2B-заказчиков, а в долгосрочной перспективе, возможно, создать и B2C-решения.

IVA Technologies имеет диверсифицированную модель продаж, которая включает как прямые контакты с заказчиками, так и взаимодействие с внутренними интеграторами больших заказчиков и дистрибьюторами. Партнерская сеть компании насчитывала 158 партнеров на конец 2023 года (против 91 в 2022-м и 43 в 2021-м).

Отметим, что одним из трендов последних двух лет стало то, что ряд крупных компаний начал разрабатывать собственные решения для корпоративных коммуникаций и выходить с ними на рынок. Помимо этого, на российском рынке присутствуют игроки, сфокусированные только на разработке решений для корпоративного общения. Поэтому уровень конкуренции весьма высокий.

Однако многолетнее использование иностранных решений привело к тому, что сейчас пользователям нужен экосистемный продукт, где все виды корпоративной связи соединены между собой и тем самым обеспечивают целостный клиентский опыт. При замене иностранных решений клиенты заинтересованы в получении схожего продукта, который включает в себя все основные способы коммуникации, интегрированные между собой.

Еще одним важным вопросом в выборе провайдера для корпоративной коммуникации является вопрос безопасности данных. Все основные решения IVA Technologies созданы с использованием закрытого исходного кода, что делает продукты компании уникальными и максимально защищенными.

Тогда как конкуренты компании (SberJazz, DION, Контур.Толк, Яндекс Телемост) в основе своих продуктов применяют общедоступный «движок» на базе открытого кода Jitsi Meet, использование которого накладывает ряд лицензионных ограничений. Помимо этого, использование открытого кода делает систему более уязвимой и влечет некоторые проблемы с выходом на международные рынки.

По итогам прошлого года совокупный размер российского рынка унифицированных корпоративных коммуникаций составил 81 млрд рублей с историческим среднегодовым темпом роста около 5% за 2021–2023 годы. По прогнозам J’son & Partners Consulting, к 2028 году объем рынка удвоится и достигнет уровня 164 млрд рублей, что эквивалентно среднегодовому темпу роста 15%.

Тренд на гибридный и удаленный форматы работы продолжает набирать популярность, что является одним из главных драйверов рынка корпоративных коммуникаций в среднесрочной перспективе.

До 2022 года основными бенефициарами российского рынка корпоративных коммуникаций являлись иностранные игроки: Zoom, Avaya, Cisco, Microsoft, Oracle, IBM. Но в 2022 году многие иностранные вендоры покинули Россию, что дало отечественным производителям уникальную возможность для роста, а также привело к ускоренному импортозамещению.

Рынок корпоративных коммуникаций не стал исключением: суммарная выручка российских разработчиков унифицированных корпоративных коммуникаций в 2023 году составила 37 млрд рублей, или 45% от общего российского рынка против 29% в 2021-м.

Основными драйверами роста доли российских разработчиков должны стать:

Отметим, что ряд российских компаний продолжает использовать ПО западных вендоров даже без обновления лицензий. Однако ожидается, что по итогам 2028 года доля российских игроков унифицированных корпоративных коммуникаций достигнет более 90% от общего российского рынка.

Российский рынок корпоративных коммуникаций можно разделить на следующие категории:

Объем российского рынка видео-конференц-связи составил 29 млрд рублей в 2023 году, а к 2028 году он может вырасти до 50 млрд рублей (CAGR — 12% год к году). По информации участников рынка, около 80% спроса на отечественные решения приходилось на госсектор до 2022 года, а в 2023-м уже 50% заказов на импортозамещение стали формировать коммерческие структуры.

Ожидается, что доля российских разработчиков вырастет с 34% в 2023 году до 89% к 2028 году. Как следствие, рынок российских решений будет расти со среднегодовым темпом около 35%.

Структура рынка видео-конференц-связи выглядит следующим образом

IVA Technologies занимает лидирующую позицию на рынке on-premise видео-конференц-связи (49%) среди российских разработчиков по итогам 2023 года. Однако компания представлена и в остальных сегментах.

В долгосрочной перспективе компания стремится сохранить текущую долю рынка в 24%.

Российский рынок корпоративной телефонии уже на 66% представлен за счет российских решений, а к 2028 году их доля может вырасти до 91%. Ожидается что рынок телефонии, представленный российскими решениями, будет расти со среднегодовым темпом в 23% и составит 56 млрд рублей к 2028 году.

Основными факторами роста будут:

IVA Technologies имеет решения в первых двух сегментах и планирует нарастить общую долю в корпоративной телефонии до 9—10% в долгосрочной перспективе.

До недавнего времени самыми популярными решениями на российском рынке были преимущественно иностранные продукты, такие как MS Teams и Slack. Однако ситуация меняется: сейчас на рынке представлено более 20 российских мессенджеров, которые предназначены для организации корпоративных коммуникаций.

Российские решения занимали всего 25% от общего объема российского рынка корпоративного мессенджинга в 2023 году, но к 2028 году их доля может вырасти почти в четыре раза, до 93%.

Еще одним трендом является то, что многие компании часто прибегают к использованию публичных мессенджеров, таких как Телеграм или WhatsApp, или же работают в смешанном режиме использования корпоративных и личных мессенджинговых приложений. Однако при использовании публичных каналов коммуникации возрастает риск утечки конфиденциальных данных, что может быть критично для ряда компаний. Поэтому основными драйверами этого сегмента рынка унифицированных коммуникаций, помимо ухода иностранных игроков, будет стремление к большей конфиденциальности и защите данных компаний.

Рынок корпоративных мессенджеров сильно фрагментирован. Доля семи крупнейших игроков составляет всего 27%. В долгосрочной перспективе IVA Technologies планирует нарастить долю на рынке корпоративного мессенджинга до 5—6%.

Почта является классическим форматом корпоративной коммуникации, который не теряет своей популярности. Высокая чувствительность данных, пересылаемых по почте, будет стимулировать переход на отечественные решения. Рынок корпоративной почты составлял 11 млрд рублей в 2023 году (36% приходилось на российские решения).

По прогнозу J’son & Partners Consulting, объем рынка достигнет 22 млрд рублей, а на российские решения будет приходиться уже 95% от общего российского рынка on-premise ПО для почты к 2028 году.

В текущий момент IVA Technologies находится в стадии разработки собственного почтового продукта, и первый релиз планируется во втором полугодии 2024 года. В долгосрочной перспективе компания планирует занять примерно 10—12% данного сегмента рынка унифицированных корпоративных коммуникаций.

В целом рынок унифицированных корпоративных коммуникаций предоставляет большие возможности для роста — как за счет органического развития, так и за счет ухода иностранных конкурентов или потенциального отказа от использования иностранных решений. Однако рынок довольно сильно фрагментирован, в каждом сегменте работают разные российские компании, и мало кто на текущий момент предоставляет экосистемное решение, которое позволяет закрыть все потребности в корпоративной коммуникации.

Текущая нормативно-правовая база и новостной фон довольно благоприятны для российских компаний в сфере корпоративных коммуникаций.

Выручка компании по большей части формируется от продажи ПО и лицензий (88% в 2023 году). IVA Technologies также зарабатывает на реализации услуг технического обслуживания (8%) и продаже аппаратных решений, таких как видеотерминалы и IP-телефоны (4%). Небольшая часть выручки приходится на реализацию услуг в области разработки ПО.

Основную долю в выручке от продаж ПО и лицензий занимают продажи IVA MCU — корпоративной платформы для проведения видеоконференций, на которую приходилось 82% от общей выручки компании в 2023 году.

Компания планирует развивать и другие продукты. Так, доля выручки от платформы видеоконференций должна снизиться до 60—65% в 2024 году на фоне развития других решений компании. В долгосрочной перспективе компания планирует, что доля продуктов помимо видео-конференц-связи (телефония, мессенджинг и почта) может составить до половины от общей выручки.

Компания недавно запустила базовую платформу экосистемы, IVA 2.0, что также должно способствовать планомерному росту использования всех продуктов.

IVA Technologies продолжает расширять и улучшать монетизацию своей клиентской базы, что обеспечит кратный рост лицензий. У компании три типа лицензирования, что позволяет предлагать клиентам требуемый объем функций и сопровождения.

IVA Technologies намерена достичь годовой выручки около 4 млрд рублей в 2024 году, а к 2025 году совокупный доход может составить 6—7 млрд рублей. На среднесрочном горизонте компания рассчитывает на среднегодовой темп роста 40—50% в год.

Сильный рост выручки транслируется в рост валовой прибыли.

Такая динамика обусловлена ростом материальных затрат, преимущественно за счет производства телефонов. Компания ожидает, что по итогам 2024 года валовая прибыль снизится до 78—80% от выручки. А в среднесрочной перспективе стабилизируется на уровне не ниже 74%.

Еще один фактор, влияющий на рентабельность валовой прибыли, — это расходы на персонал (около 70% от всех затрат компании). В целом это характерно для всех IT-компаний.

В настоящее время затраты на персонал в отрасли растут быстрыми темпами в связи с дефицитом квалифицированных специалистов на рынке. Общий штат компании составлял всего 232 человека на конец 2023 года, что при такой выручке довольно впечатляющий показатель, особенно в сравнении с другими российскими IT-компаниями.

Для поддержания конкурентоспособного предложения на рынке и увеличения объема продаж компания планирует и дальше наращивать штат, но уже с более скромным среднегодовым темпом — около 17% в год.

В части операционных затрат, помимо расходов на персонал, компания также планирует увеличить маркетинговые расходы для продвижения своих продуктов и повышения узнаваемости компании. Маркетинговые расходы могут составить до 6% (от выручки) в 2024 году, и в дальнейшем возможно небольшое увеличение.

Снижение маржи связано с увеличением доли продукции с «железом», зарплатной инфляцией и ростом маркетинговых расходов.

Мы полагаем, что из-за большой доли капитализируемых затрат стоит обратить внимание и на показатели EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) и NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы).

Долгосрочный целевой уровень рентабельности по скорректированной EBITDA находится на уровне 45—50%. По нашим оценкам, EBITDAC составит 1,9 млрд рублей, а NIC — 1,8 млрд рублей в 2024 году, что эквивалентно рентабельности в 47% и 45% соответственно.

IVA Technologies исторически капитализирует до 100% всех расходов на исследования и разработки. Основная часть капитальных затрат — это капитализируемые расходы на разработку ПО (более 95% затрат). Компания также инвестирует в закупку оборудования для разработчиков и внутренних нужд компании.

Капитальные затраты составили порядка 26% от выручки в 2023 году. В долгосрочной перспективе IVA Technologies планирует снизить ежегодные вложения в нематериальные активы и основные средства до 17—20% от выручки на фоне высокой степени зрелости продуктов.

Компания не нуждается в долговом финансировании, что отражается в чистой денежной позиции в последние годы: чистый долг/EBITDA на конец 2023-го равен -0,02x. В среднесрочной перспективе компания не планирует использовать долговое финансирование.

Дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов не реже одного раза в год. Компания выплатила 89% от скорректированной чистой прибыли по итогам 2022 года.

В последующие годы IVA Technologies планирует направлять на дивиденды не менее 25% от скорректированной чистой прибыли при долговой нагрузке на уровне ниже 2,0x показателя чистый долг/EBITDA. В иных ситуациях размер потенциальных дивидендов будет рассматриваться советом директоров.

По итогам сделки ожидается предложение вторичных акций действующих акционеров. Cash out предполагает одинаковую аллокацию от каждого из пяти акционеров.

Для определения диапазона оценки стоимости акционерного капитала IVA Technologies мы использовали метод дисконтирования денежных потоков на горизонте ближайших десяти лет.

Мы также провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских игроков в IT-секторе.

Стоит отметить, что IVA Technologies опередила большинство российских технологических компаний по темпам роста выручки в 2023 году, а также показала сильную рентабельность по EBITDA и EBITDAC (где применимо), которая также оказалась выше, чем у большинства публичных российских IT-компаний, а также зарубежных аналогов.

Для оценки IVA Technologies мы использовали следующие форвардные мультипликаторы:

В качестве компаний-аналогов мы выбрали российские IT-компании. Наиболее репрезентативными публичными игроками в секторе являются Астра, Positive Technologies и Диасофт. Хотя компании и работают в другом сегменте рынка, однако имеют схожий инвестиционный кейс, большой целевой рынок и существенный потенциал роста для отечественных решений за счет ухода иностранных игроков.

Мы также добавили HeadHunter за счет сильного роста выручки и устойчивой высокой рентабельности бизнеса, что соответствует основным финансовым показателям IVA Technologies.

Мы провели оценку будущих денежных потоков компании на основе следующих предпосылок:

Снижение WACC на 1% приводит к увеличению оценки на 7%. Увеличение темпов постпрогнозного роста на 0,5% приводит к росту оценки на 1%.

На графике ниже приведен диапазон справедливой оценки стоимости акционерного капитала IVA, который мы получили на основе двух методов.

Российский рынок корпоративных коммуникаций достаточно конкурентен, и дальнейшее развитие и своевременный запуск новых продуктов имеют решающее значение для IVA Technologies.

Решения компании конкурируют с продуктами таких игроков, как MTS, Сбер, Яндекс, у которых есть возможности для финансирования и модифицирования собственных решений, а главное, хорошая база собственных пользователей. Помимо этого, основной конкурент компании — программная система TrueConf — находится в активной фазе инвестирования и масштабирования собственных решений.

Это один из вызовов для российского IT-рынка в целом. Трудности с привлечением специалистов с должным уровнем квалификации также могут помешать дальнейшему развитию рынка корпоративных коммуникаций в России или привести к увеличению давления на маржу из-за расходов на персонал.

Это может привести к дополнительному давлению на рентабельность в ближайшей и среднесрочной перспективе. По нашей оценке, изменение себестоимости или операционных затрат на 1,5% c 2026 года приведет к изменению стоимости компании на 3%, при том что все другие показатели останутся неизменными.

J'son & Partners Consulting привел довольно оптимистичный прогноз развития рынка корпоративных коммуникаций в России. По мнению аналитиков компании, российские решения займут более 90% всего рынка через пять лет. Однако планы клиентов по замене импортного ПО российским могут быть смещены на более поздние сроки.

Также некоторые потенциальные клиенты могут предпочесть использование пиратского ПО, что также затормозит развитие российских решений. По нашей оценке, отклонение темпов роста рынка корпоративных коммуникаций от целевых значений на 5% c 2027 года приведет к изменению стоимости компании на 3%, при том что все другие показатели останутся неизменными.

При изменении и рентабельности, и темпов роста целевого рынка на 1,5% и 5% соответственно (объединение двух предыдущих рисков) капитализация IVA Technologies изменится примерно на 6%.

Сегмент B2B предоставляет большой потенциал для дальнейшего развития и внедрения продуктов IVA Technologies. Однако недостаточный спрос со стороны этого сегмента и восполнение всех потребностей сегмента B2G может негативно сказаться на темпах роста компании в дальнейшем.

Нормативно-правовая среда является достаточно благоприятной для российских IT-компаний. Если государственная поддержка сократится в ближайшие пару лет, это может негативно сказаться на финансовых прогнозах IVA Technologies.

Риск санкций все еще остается высоким, что может негативно сказаться на будущих котировках акций компании. Однако с учетом того, что компания фокусируется на России и на рынках дружественных стран, производит «железо» в РФ и использует только собственный софт, санкции не должны оказать существенного влияния на операционную деятельность IVA Technologies.