IPO МТС Банка

МТС Банк собирается разместить акции на Мосбирже и попасть в первый уровень листинга. Предполагается, что размещение пройдет по схеме cash-in. Вот ряд причин, почему участие в IPO компании может быть интересно.

Последние годы наблюдались высокие темпы роста объемов розничного кредитования в банковском секторе, и по итогам 2023 года совокупный портфель розничных кредитов в России превысил 34 трлн рублей. Драйверами роста рынка стали следующие факторы:

Отметим, что российский рынок розничного кредитования проявил устойчивость к макроэкономическим шокам последних лет. Так, портфель розничных кредитов продолжал расти, несмотря на разгар пандемии ковида в 2020 году и экономическую нестабильность в 2022-м. Хотя темпы роста рынка все же временно замедлялись.

Значительные темпы роста рынка розничного кредитования могут вызывать вопросы относительно высокой закредитованности населения. Тем не менее, если посмотреть на соотношение кредитного портфеля домохозяйств и ВВП, по данному показателю Россия заметно отстает от многих развитых и развивающихся стран, что может указывать на наличие дальнейшего потенциала для роста рынка. По оценкам Frank RG, за 2024–2028 годы совокупный портфель розничных кредитов в России будет расти в среднем на 9% в год.

Если говорить о структуре рынка розничного кредитования, то можно выделить пять сегментов. Крупнейшие из них — ипотека и кредиты наличными.

Так, доля ипотеки в совокупном портфеле розничных кредитов российских банков увеличилась с 46% в 2019 году до 55% в 2023 году, что главным образом обусловлено действием льготных ипотечных программ. Однако ожидается, что сегмент кредитов наличными будет постепенно забирать рыночную долю обратно у ипотеки на фоне ужесточения условий по льготным ипотечным программам.

Ключевыми сегментами для МТС Банка являются кредиты наличными, кредитные карты и POS-кредиты. Поэтому далее рассмотрим именно эти сегменты рынка.

В 2018–2023 годах портфель кредитов наличными в России рос в среднем на 14% в год. В 2022-м наблюдалось замедление темпов расширения данного сегмента рынка на фоне роста макроэкономической неопределенности. Однако уже в 2023 году сегмент кредитов наличными снова перешел к активному росту и достиг 10,1 трлн рублей благодаря восстановлению потребительской активности.

Исторически кредиты наличными занимали немалую долю в обороте розничной торговли. В последние годы она варьируется в диапазоне от 10% до 15%. В связи с этим увеличение оборота розничной торговли позитивно сказывается на динамике выдачи кредитов наличными.

В то же время данный сегмент рынка крайне чувствителен к динамике процентных ставок в экономике РФ. В 2022 году объем выдач кредитов наличными упал на 30% г/г во многом на фоне повышения процентных ставок банками вслед за ростом ключевой ставки. А вот в 2023 году показатель уже восстановился и продемонстрировал рост на 44% г/г.

По оценкам Frank RG, в 2024 году объемы выдачи кредитов наличными снизятся на 20% г/г на фоне высокой ключевой ставки, а их доля в обороте розничной торговли сократится до 10,2%. Однако уже в 2025 году ожидается восстановление объемов выдачи кредитов наличными и соответствующий рост доли в обороте розничной торговли.

Сегмент кредитных карт расширяется так же быстро, как и весь рынок необеспеченных кредитов. Так, за 2017–2023 годы совокупный портфель кредитных карт в России рос в среднем на 17% в год.

Отметим, что это единственный сегмент рынка розничного необеспеченного кредитования, где наблюдался рост объемов выдачи в 2022 году. Во многом это связано с наличием длительных льготных периодов по кредитным картам у банков, что позволило сохранить спрос на данный продукт, несмотря на рост процентных ставок в экономике РФ.

По прогнозам Frank RG, совокупный портфель кредитных карт в России будет расти в среднем на 14% в год в ближайшие пять лет и к 2028 году достигнет 6 трлн рублей. Один из факторов, который будет способствовать росту данного сегмента, — это увеличение доли выданных кредитов по кредитным картам в обороте розничной торговли. По итогам 2023 года она составила 14%, а к 2028-му может увеличиться до 21% (по прогнозам Frank RG).

Что касается уровня проникновения кредитных карт на российском рынке среди населения, то за последние пять лет он вырос с 20% до 25% (по итогам 2023 года). Однако этот показатель все еще остается заметно ниже, чем во многих развитых странах. Увеличение уровня проникновения данного продукта на рынок будет также способствовать росту портфеля кредитных карт в стране.

Отметим, что доля просроченной задолженности более чем на 90 дней (NPL 90+) в сегменте кредитных карт остается вблизи среднего исторического уровня. И это несмотря на стремительный рост данного сегмента рынка кредитования в последние годы.

В 2018–2023 годах российский рынок POS-кредитования рос в среднем на 4% в год. Данный сегмент по темпам роста отставал от кредитов наличными и кредитных карт. Все дело в том, что многие банки нехотя развивают его и больше вкладывают в развитие кредитов наличными и кредитных карт, из-за чего последние постепенно наращивают рыночную долю. Также банки предлагают длительные льготные периоды по кредитным картам и упрощают процесс получения кредитов наличными, что позволяет данным сегментам в некоторой степени забирать долю у POS-кредитования.

Добавим, что в последние годы банки развивают BNPL-сервисы, которые работают по принципу «купи сейчас — плати потом» (buy now — pay later). Несмотря на то, что BNPL-сервисы выглядят как альтернатива POS-кредитам, между данными сегментами наблюдается существенная разница в размере среднего чека. По данным Frank RG за 2022 год, средний чек в сегменте POS-кредитов составлял 29 тысяч рублей, а в сегменте BNPL-кредитов — всего 7 тысяч рублей. Этот фактор указывает на различие данных продуктов и не позволяет одному сегменту каннибализировать другой.

Ожидается, что рынок POS-кредитования продолжит расти в среднем на 3% в год вплоть до 2028-го, а совокупный портфель POS-кредитов в России достигнет 367 млрд рублей. При этом рынок POS-кредитов продолжит трансформироваться, открывая возможности для развития сегментов BNPL и микрофинансирования.

МТС Банк — универсальный коммерческий банк, который занимает ведущие позиции на российском рынке розничного кредитования:

МТС Банк показывает самые высокие темпы роста среди розничных банков России. Так, в 2017–2023 годах портфель необеспеченных кредитов МТС Банка рос в среднем на 50% в год, тогда как портфель необеспеченных кредитов всего банковского сектора за аналогичный период рос в среднем только на 15% в год. Благодаря опережающему росту МТС Банк смог подняться в рейтинге российских банков по размеру портфеля необеспеченных кредитов — с 21-го места в 2017 году до 8-го места в 2023-м.

Целевой клиент МТС Банка в рознице обладает следующими характеристиками.

За последние четыре года число активных клиентов МТС Банка в розничном сегменте выросло на 58% и по итогам 2023 года достигло 3,8 млн.

МТС Банк специализируется преимущественно на обслуживании розничных клиентов, однако с 2021 года активно развивает еще и сегменты малого и среднего бизнеса (МСБ) и корпоративного бизнеса. В число услуг для МСБ и корпоративных клиентов входит:

МТС Банк является дочерней компанией ПАО «МТС» и входит в одну из крупнейших экосистем в России. Интеграция с экосистемой МТС позволила банку добиться синергетического эффекта на операционном уровне. Эффект синергии с экосистемой МТС проявляется в различных аспектах:

Если говорить о количественных показателях, то интеграция в экосистему МТС позволяет МТС Банку добиваться улучшения следующих метрик.

Число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Мой МТС» составляет 27,9 млн (на конец 2023 года), в то время как MAU у МТС Банка находится пока на уровне 2,1 млн. Таким образом, у банка есть значительный потенциал роста за счет уже действующих клиентов экосистемы.

Доля проникновения мобильного банка в клиентскую базу МТС Банка растет, и по итогам 2023 года она достигла 83% против 68% в среднем на рынке. При этом доля продаж кредитов наличными и кредитных карт через мобильный банк составила 85% и 64% соответственно.

Несмотря на то, что МТС Банк сфокусирован на онлайне, он присутствует и в офлайне.

Присутствие в офлайне повышает узнаваемость бренда МТС Банка и обеспечивает синергию сети офисов и цифровых каналов. При этом клиенты демонстрируют высокий уровень удовлетворенности сервисами банка (NPS).

Для 65% клиентов в течение шести месяцев формируется персональные и заранее рассчитанные кредитные предложения, вероятность одобрения которых составляет 85%. На этом фоне наблюдается:

• Рост количества продуктов на клиента;
• Увеличение перекрестных продаж (Xsell) между сегментами кредитных карт и кредитов наличными на горизонте 12 месяцев от даты заявки на POS-кредит (доля Xsell выросла с 34% в 2021 году до 38% в 2023-м).

МТС Банк использует их для:

Использование IT-решений позволяет повысить эффективность бизнеса МТС Банка, а именно:

В части IT-инфраструктуры банка уровень импортозамещения систем и сервисов составляет 55%. МТС Банк движется в соответствии с планом Банка России по импортозамещению зарубежного ПО из недружественных стран.

На конец 2023 года розничный кредитный портфель МТС Банка до вычета резервов выглядел следующим образом.

На начало 2017 года МТС Банк занимал лишь 23-е место на российском рынке кредитов наличными. Однако за последние шесть лет банк сумел увеличить свою долю на рынке с 0,2% до 1,8% и вышел на 9-е место.

За 2017–2023 годы портфель кредитов наличными МТС Банка рос в среднем на 52% в год и по итогам 2023-го достиг 182 млрд рублей. За последние семь лет МТС Банк является одним из самых быстрорастущих игроков на рынке кредитов наличными.

Ключевыми преимуществами МТС Банка в сегменте кредитов наличными являются следующие факторы.

За последние четыре года портфель кредитных карт (до вычета резервов) МТС Банка вырос практически в пять раз и достиг 78 млрд рублей на конец 2023 года. Кроме того, рыночная доля банка в данном сегменте увеличилась с 0,9% в 2019 году до 2,5% в 2023-м. Сейчас МТС Банк занимает шестое место на рынке кредитных карт, исходя из размера портфеля кредитных карт.

Цель МТС Банка — войти в топ-5 игроков на российском рынке кредитных карт на горизонте трех лет. Среди ключевых преимуществ кредитных карт МТС Банка можно выделить:

МТС Банк является абсолютным лидером на рынке POS-кредитования с долей 17% по итогам 2023 года (на начало 2017-го она составляла менее 2%).

POS-кредит является флагманским продуктом МТС Банка. Большая часть новых клиентов привлекается именно за счет предоставления POS-кредитов, после чего МТС Банк предлагает им и другие продукты из своей экосистемы. Таким образом, POS-кредитование является катализатором кросс-продаж для банка.

Среди плюсов POS-кредитов можно выделить следующее.

За 2017–2023 годы портфель POS-кредитов МТС Банка рос в среднем на 45% в год (до 56 млрд рублей на конец 2023-го), тогда как весь рынок прибавлял в среднем только 4% в год. Опережающие темпы роста в данном сегменте банк демонстрирует за счет таких ключевых преимуществ, как:

Микрофинансовые организации (МФО) — один из самых быстрорастущих сегментов российского кредитного рынка, и МТС Банк планирует выйти на него. По оценкам банка, развитие МФО-сегмента может обеспечить приток до полумиллиона новых клиентов в год.

За 2017–2022 годы рынок микрофинансирования рос в среднем на 25% в год, тогда как розничный кредитный портфель банков прибавлял всего по 18% в год (по данным исследования Frank RG). Опережающие темпы роста МФО связаны с:

Один из ключевых трендов на рынке МФО — постепенный переход игроков из сегмента займов до зарплаты (PDL) в сегмент среднесрочных и целевых займов (IL и POS). Так, в 2018 году доля PDL- и IL/POS-займов составляла 43% и 47% соответственно, а за девять месяцев 2023 года доли соответствующих продуктов уже находились на уровне 34% и 56%.

Учитывая экспертизу МТС Банка в сегменте POS-кредитования, выход на рынок МФО потенциально позволит расширить охват клиентской базы без негативного влияния на риск-профиль банка за счет:

Помимо кредитных продуктов, МТС Банк активно развивает сегмент daily banking, который включает в себя различные ежедневные операции клиентов в мобильном приложении компании (операции по картам, переводы, платежи). Сейчас ежедневная активность клиентов приносит МТС Банку более 50% комиссионных доходов.

В 2023 году число пользователей daily banking МТС Банка достигло 2,8 млн, увеличившись на 40% с 2021-го. При этом наблюдается рост и других показателей:

В 2021 году МТС Банк провел трансформацию корпоративного сегмента. Сейчас банк придерживается транзакционной модели и точечно развивает продукты для малого и среднего бизнеса (МСБ) и корпоративного бизнеса.

На 2023 год МТС Банк является одним из лидеров российского рынка по объему импортного факторинга. Факторинг представляет собой услугу, которая позволяет компаниям приобретать товар или услугу с отсроченным платежом.

Также МТС Банк входит в топ-3 игроков по количеству выдач экспресс-гарантий размером до 10 млн рублей. Банк предоставляет следующие виды гарантий:

За 2020–2023 годы операционный доход в корпоративном сегменте МТС Банка (до вычета резервов) рос в среднем на 22% в год. При этом число активных корпоративных клиентов на 2023 год составило 2,5 тысячи, активных МСБ-клиентов — 52,8 тысячи.

В рамках стратегии развития МТС Банк ставит перед собой следующие цели на среднесрочную перспективу:

Способствовать достижению поставленных целей будет рост как за пределами экосистемы МТС, так и внутри нее с сохранением эффекта синергии.

МТС Банк стабильно демонстрирует высокие темпы роста чистых процентных доходов — в среднем на 34% в год за 2020–2023 годы. Этого удается достигать за счет активного наращивания кредитного портфеля, который за 2023 год вырос на 40% г/г.

При этом банк демонстрирует эффективное управление процентной маржой (аналог валовой маржи у финансовых компаний), благодаря чему за последние четыре года она сохранялась вблизи одного уровня, несмотря на высокую волатильность процентных ставок в экономике РФ.

Наибольшую долю в комиссионных доходах МТС Банка занимает ежедневная активность клиентов (daily banking), которая включает в себя платежи и переводы, а также эквайринговую и карточную активность клиентов.

За 2023 год чистые комиссионные доходы банка выросли на 59% г/г, до 21,4 млрд рублей. Этому способствовал рост числа daily banking клиентов банка, рост транзакционной активности клиентов, объема платежей и переводов, в том числе увеличение оборота по трансграничным платежам и переводам.

В свою очередь, доля комиссионных доходов в операционных доходах МТС Банка остается высокой и по итогам прошлого года составила 33,3%. На этом фоне банк снижает влияние кредитного и процентного рисков на свои финансовые результаты.

В 2022 году доля просроченных кредитов в общем кредитном портфеле банка выросла до 9,8% (с 5,5% годом ранее) в основном из-за увеличения экономической неопределенности в России и роста процентных ставок. В 2023 году показатель несколько восстановился, снизившись до 8,8%.

Отметим, что сформированные резервы под ожидаемые кредитные убытки полностью покрывают величину просроченных кредитов. По итогам 2023 года коэффициент покрытия резервами составил 121%.

Этот показатель отражает уровень риска банковских активов, сравнивая потенциальные убытки, которые банк зарезервировал за период, со среднегодовым объемом выданных кредитов за аналогичный период.

В 2022 году показатель CoR для всего кредитного портфеля МТС Банка вырос до 8,8% (с 5,9% годом ранее). Подобная ситуация была характерна для всего российского банковского сектора и главным образом обусловлена макроэкономической ситуацией. Однако в 2023 году наблюдалось некоторое восстановление показателя. При этом если посмотреть на стоимость риска в ключевых для компании сегментах, то в 2023 году она вернулась до уровней 2021-го.

МТС Банк отмечает, что высокие темпы роста бизнеса приводят к волатильности показателя CoR. В то же время банк планомерно работает над совершенствованием своей скоринговой модели с целью снижения стоимости риска. Также ожидается снижение CoR благодаря повышению интеграции с экосистемой МТС, ведь клиенты экосистемы обладают более прогнозируемым риск-профилем.

Несмотря на высокие темпы роста бизнеса, которые зачастую сопряжены с высокими расходами и низкими показателями рентабельности, показатель CIR у МТС Банка последовательно снижается.

Снижение показателя CIR свидетельствует о росте операционной эффективности банка, который достигается благодаря:

На текущий момент МТС Банк имеет один из лучших показателей CIR в банковской отрасли, что обеспечивает ему выгодное конкурентное позиционирование.

В 2022 году рост экономической неопределенности и санкционного давления на российский банковский сектор заставил многие крупные банки страны зафиксировать рекордные убытки. Однако МТС Банк смог сохранить прибыльность. Более того, в 2023 году он сумел существенно нарастить чистую прибыль — почти в четыре раза относительно 2022-го и более чем вдвое по сравнению с докризисным 2021-м.

На этом фоне в прошлом году у МТС Банка наблюдался значительный рост доходности на собственный капитал: ROE (с учетом бессрочных облигаций в капитале) составил 17,7% (это в три раза выше, чем было в 2022 году).

Банк активно работает над поддержанием сбалансированной структуры фондирования, представленной депозитами, счетами физических и юридических лиц, а также выпущенными долговыми ценными бумагами.

Общий объем фондирования за 2023 год составил 387 млрд рублей. Из них 332 млрд рублей пришлось на средства физических и юридических лиц, размещенные на срочных депозитах и текущих счетах банка.

Теперь поговорим о стоимости фондирования (COF). Она рассчитывается как отношение процентных расходов к среднегодовому размеру обязательств, которые несут процентные расходы. В 2022 году наблюдался рост COF вследствие ухудшения макроэкономической ситуации и резкого повышения ключевой ставки. В 2023-м же данный показатель несколько снизился. Однако в нынешнем году можно вновь ожидать его увеличения в связи с ожидаемым сохранением ключевой ставки на высоком уровне в течение года.

С середины 2023 года Банк России вернулся к жесткому регулированию розничного кредитования через повышенные надбавки к коэффициентам риска. Это привело к снижению нормативов достаточности капитала МТС Банка во втором полугодии 2023-го. Однако на конец 2023-го все три норматива достаточности капитала у банка остались выше минимальных нормативных значений, установленных Банком России.

По данным за 2023 год, МТС Банк уступает по показателю рентабельности капитала (ROE) другим публичным банкам, которые участвуют в сравнении. Однако рентабельность активов (ROA) у МТС Банка находится на схожем уровне со Сбером и вблизи показателя Совкомбанка. Столь значительное различие в показателях ROE и ROA при сравнении c другими банками обусловлено тем, что доля заемных средств в структуре капитала МТС Банка ниже, чем у конкурентов. Более активное использование заемного капитала позволяет другим банкам демонстрировать ROE выше, чем у МТС Банка, однако на уровне ROA данный эффект устраняется в сравнении с некоторыми игроками банковской отрасли.

Показатель CoR у МТС Банка заметно выше, чем у Сбера, ВТБ и Совкомбанка. Все дело в разной структуре кредитного портфеля. В частности, ипотека, которой характерен низкий CoR, занимает невысокую долю в структуре кредитного портфеля МТС Банка (в отличие от доли в портфелях Сбера, ВТБ и Совкомбанка). В свою очередь, разница в стоимости риска у МТС Банка и Т‑Банка уже не такая значительная как раз из-за похожей структуры кредитного портфеля: оба банка фокусируются на розничных клиентах, и основную долю в кредитном портфеле занимают кредиты наличными и кредитные карты.

Чем ниже значение показателя CIR, тем лучше. Как мы отмечали выше, МТС Банк имеет один из лучших показателей CIR в банковской отрасли, что является его конкурентным преимуществом. Схожий уровень CIR демонстрирует Сбер, а вот у Т‑Банка он заметно выше.

Данный показатель МТС Банка заметно отличается от показателей Сбера, ВТБ и Совкомбанка, что опять же связано с разной структурой кредитного портфеля. А вот значение NPL у Т‑Банка схоже с показателем МТС Банка.

Здесь МТС Банк уступает всем банкам, которые участвуют в сравнении, за исключением ВТБ. Это в значительной степени обусловлено ужесточением регулирования розничного кредитования Банком России, что негативно сказалось на показателях достаточности капитала МТС Банка и Т‑Банка, в то время как негативное влияние на Сбер, ВТБ и Совкомбанк было ограниченным (опять же из-за различий в структуре кредитного портфеля).

В свою очередь, МТС Банк отмечает, что умеет гибко управлять капиталом. Управленческий таргет по комфортному буферу достаточности капитала составляет до 1—2% относительно минимальных нормативных уровней.

В марте 2024 года совет директоров МТС Банка утвердил дивидендную политику на 2024–2026 годы. Она предполагает направлять на выплату дивидендов от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО.

Для определения диапазона оценки стоимости акционерного капитала МТС Банка мы использовали метод дисконтирования ожидаемых дивидендных потоков (DDM) и метод сравнения по мультипликаторам с другими публичными игроками банковского сектора.

Для оценки МТС Банка мы используем классические для банковской отрасли мультипликаторы:

В качестве компаний-аналогов мы выбрали наиболее репрезентативные публичные российские банки.

В рамках оценки мы использовали следующие целевые прогнозные значения мультипликаторов для МТС Банка:

При таких значениях мультипликаторов справедливая стоимость акционерного капитала МТС Банка, по нашим оценкам, составляет около 83—103 млрд рублей.

Для оценки будущих дивидендов, которые МТС Банк может распределить между своими акционерами, мы подготовили финансовую модель. На ее основе мы прогнозируем главные финансовые показатели банка исходя из следующих предпосылок.

Отметим, что наша финансовая модель учитывает привлечение банком 10 млрд рублей в рамках IPO.

На основе прогнозов, указанных выше, мы рассчитали дивидендные выплаты, которые затем продисконтировали на стоимость собственного капитала. При этом мы провели расчет терминальной стоимости бизнеса после 2028 года, которая была получена с помощью мультипликатора P/B.

Таким образом, по методу дисконтированных дивидендных потоков мы получили справедливую оценку стоимости собственного капитала МТС Банка после привлечения средств в рамках IPO (post-money) на уровне около 112 млрд рублей.

На графике ниже приведен диапазон справедливой оценки стоимости акционерного капитала МТС Банка, который мы получили путем комбинации двух методов. По каждому методу следует ориентироваться на медиану диапазона — это стоимость акционерного капитала компании в базовом сценарии. Диапазон же показывает, насколько сильно стоимость акционерного капитала может отклоняться в зависимости от изменений различных факторов.

Опираясь на базовые сценарии двух методов, наша оценка справедливой стоимости акционерного капитала МТС Банка после привлечения 10 млрд рублей в рамках IPO (post-money) находится в диапазоне 95—112 млрд рублей. Это соответствует форвардному мультипликатору P/E, который учитывает прогноз прибыли за 2024 год, в диапазоне 5,7—6,7x.