Совкомбанк: первое IPO банка за восемь лет

Только за последние десять лет банк провел 25 успешных M&A-сделок. При реализации этих сделок банк придерживается таргета для рентабельности инвестиций (ROI) на уровне 30%.

Это позволяет банку наращивать прибыль и капитал на протяжении экономических циклов, а также пользоваться рыночными возможностями.

После масштабного отзыва лицензий Банком России, начатого в 2013 году, а также крупнейших санаций 2017-го количество частных банков значительно сократилось. За это время Совкомбанк существенно вырос. Если в 2013-м его активы составляли чуть менее 100 млрд рублей, то сегодня это уже 2,4 трлн рублей. Если же расширить временной период, то с 2004 года Совкомбанк сумел подняться с 191-й строчки рейтинга банков по объему активов до текущего 9-го места (на конец первого полугодия 2023 года).

После спада в 2022 году российская экономика перешла к восстановлению. По итогам текущего года рост реального ВВП ожидается на уровне +2,8% г/г, а рост реальных располагаемых доходов населения — на уровне +5,3% г/г.

Одним из ключевых драйверов российской экономики остается кредитование. Так, на протяжении последних шести лет отношение совокупного кредитного портфеля к ВВП составляло более 50%. В 2020-м этот показатель превысил 60% на фоне государственных мер поддержки бизнеса, а в 2022-м показатель, напротив, снизился.

Темпы роста как розничного кредитования, так и кредитования юрлиц уже приблизились к 18—20% в годовом выражении. Это связано в том числе со следующими факторами:

С июля по октябрь Банк России успел вдвое повысить ключевую ставку (с 7,5% до 15% годовых) из-за ускорения девальвации рубля и роста проинфляционных рисков.

Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 7‑7,5%. При этом текущие темпы инфляции без учета сезонных факторов (SAAR) в октябре замедлились до 9,5% с 14,5% в сентябре. В нашем базовом сценарии минувшее повышение ключевой ставки до 15% годовых может стать последним в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики Банка России при условии, что:

Снижения ставки мы ждем в начале второго квартала 2024 года. С учетом проводимой денежно-кредитной политики Банком России в следующем году инфляция может замедлиться до 4—5% и в дальнейшем будет находиться на уровне около 4%.

Рост доходности наблюдается прежде всего у краткосрочных вкладов, что может отразиться на запуске сезонных предложений. Но по длинным вкладам банки будут стремиться удерживать прежнюю доходность. Банк России рассчитывает на то, что растущая доходность депозитов мотивирует россиян отказаться от излишнего потребления и положить деньги обратно в банки. Доходность по срочным вкладам показала рост ставок до 12,04% в конце октября (10,19% в конце сентября) после повышения ключевой ставки (до 13% в августе‑сентябре, до 15% к концу октября).

Наиболее сложная история с розничным кредитованием (кредитные карты, кредиты наличными), так как рост ключевой ставки практически полностью перекладывается в стоимость кредита. Однако около 50% кредитов приходится на ипотеку, где более ⅔ процентного риска, по сути, берет на себя государство в рамках льготной ипотеки. Ипотечный рынок пока не чувствует эффекта от повышения ключевой ставки до 15% (это его ждет в будущем), но уже реагирует на другие государственные меры, принятые для его охлаждения. Так, в октябре объемы выдачи ипотеки обвалились почти на 20% к сентябрьскому рекорду. Отчасти это связано со вступлением в силу постановления правительства об увеличении первоначального взноса по ипотечным госпрограммам до 20%.

С другой стороны, при резком увеличении ставки привлекательность кредитов все же сокращается, и это уже может негативно сказаться на объемах кредитных портфелей банков.

Особенно по заемщикам, которые брали кредиты по плавающей ставке. Риски роста просроченной задолженности вынуждают банки наращивать резервы на возможные кредитные потери, что негативно сказывается на чистой прибыли в финансовых отчетах. Правда, тут стоит заметить, что расходы на резервы не предполагают реального оттока средств у банков. Более того, после стабилизации ситуации банки могут высвободить средства из резервов и тем самым увеличить размер чистой прибыли в отчетах. Однако если регулятор будет и дальше повышать ключевую ставку или сохранять ее на текущем высоком уровне в течение долгого времени, то качество заемщиков может снизиться, кредитные потери, а следовательно, и отток средств у банков — возрасти.

Даже несмотря на повышение ключевой ставки, отечественный банковский сектор продолжает генерировать большую прибыль, в первую очередь за счет уже набранного кредитного портфеля.

За первые девять месяцев текущего года банки уже заработали 2,7 трлн рублей.

Для сравнения:

Весомый вклад в рост чистой прибыли банков в первом полугодии 2023-го внесла валютная переоценка — валютные активы и пассивы на балансах банков увеличивались в рублевом выражении из-за падения курса рубля. В августе, когда ослабление российской валюты достигло пика, валютная переоценка принесла банкам 106 млрд рублей — это 30% прибыли, заработанной в том месяце (353 млрд рублей). Однако уже в сентябре доходы банковского сектора сократились на 16% м/м (до 296 млрд рублей) на фоне сокращения доходов от валютной переоценки более чем в 13 раз месяц к месяцу (до 8 млрд рублей). В октябре сокращение доходов продолжилось — чистая прибыль банков упала на 13,5% м/м (до 256 млрд рублей) из-за убытков от валютной переоценки в размере 66 млрд рублей. Стабилизация валютного курса дает основания ожидать, что в дальнейшем прибыль банков будет формироваться в основном за счет процентного и комиссионного доходов.

Часть из них действует еще с 2022 года. Например, по нормативу краткосрочной ликвидности, который регулирует риск потери средств, необходимых банку для расчетов с кредиторами и клиентами. Кроме того, в этом году Банк России сохранил послабления по формированию резервов на возможные потери по ссудам, качество которых ухудшилось из-за санкций. Так, в первом полугодии 2023-го банки пополнили резервы на покрытие возможных потерь по ссудам и другим активам на 765 млрд рублей — это почти в два раза меньше, чем годом ранее (пик наращивания резервов банками пришелся на разгар кризиса в 2022 году).

Наконец, регулятор дал банкам десятилетнюю рассрочку на создание резервов по замороженным активам. Со второй половины 2023 года часть послаблений регулятор свернул из-за восстановления прибыльности сектора. Среди них — отсрочка при формировании резервов на потери по ссудам, активам и иным обязательствам юрлиц.

Однако с 1 января 2024 года регуляторные послабления перестают действовать. Те банки, которые продолжают ими пользоваться, должны завершить процесс формирования резервов и произвести все остальные необходимые действия. Поэтому основное давление на прибыль банков в четвертом квартале 2023-го ожидается не из-за повышения ключевой ставки, а из-за возможного досоздания резервов.

В обновленном прогнозе Банк России ждет замедления роста рынка кредитования до +5‑10% г/г в 2024 году.

Охлаждение рынка может произойти из-за новых регуляторных мер Банка России.

В структуре кредитного портфеля российской банковской системы более трети приходится на розничные кредиты (кредиты физическим лицам). Из них более 50% приходится на ипотеку, а около 40% — на кредитные карты и кредиты наличными. Оставшаяся часть приходится на автокредиты и POS-кредиты (на определенные товары).

Начнем с потребительских кредитов (на определенные товары и услуги).

После разгара пандемии, в 2021 году, портфель потребительских кредитов увеличился на 19% г/г на фоне отложенного спроса и приемлемого уровня ставок для российской экономики.

В первой половине 2022-го внешние шоки побудили банки ужесточить уровень андеррайтинга, ограничив выдачи необеспеченных кредитов сильнее, чем во время пандемии. По мере стабилизации ситуации со второго полугодия 2022-го выдача потребительских кредитов была возобновлена, в результате чего по итогам года кредитный портфель показал небольшой рост (+3% г/г).

Качество портфеля потребительских кредитов отличается повышенным уровнем чувствительности к внешним шокам. В течение 2022 года отмечался рост просроченной задолженности по этим кредитам (в пределах 1 п. п.), однако по итогам 2022-го показатель был все же ниже уровня 2020-го. При этом уже в первом половине 2023-го доля проблемных потребительских кредитов в общем объеме задолженности уже снизилась (до 9,2%).

Несмотря на сдержанную динамику просроченной задолженности, будущее качество потребительского кредитного портфеля может быть подвержено рискам. На протяжении последних лет уровень закредитованности населения постоянно растет. Так, средний размер потребительского кредита за два с половиной года увеличился в полтора раза при слабом росте реально располагаемых доходов населения (всего на 2% за 2021–2022 годы).

Для предотвращения дальнейшего роста уровня закредитованности наиболее уязвимых групп населения Банк России вводил повышенные коэффициенты риска по кредитам заемщикам с чрезмерным уровнем долговой нагрузки. А с 2023-го регулятор установил макропруденциальные лимиты, призванные снизить объемы выдачи Для предотвращения дальнейшего роста уровня закредитованности наиболее уязвимых групп населения Банк России вводил повышенные коэффициенты риска по кредитам заемщикам с чрезмерным уровнем долговой нагрузки. А с 2023-го регулятор установил макропруденциальные лимиты, призванные снизить объемы выдачи потенциально проблемных кредитов. Поэтому, несмотря на оживление сегмента, розничный портфель по итогам первого полугодия 2023-го вырос не более чем на 7% г/г.

Теперь поговорим об автокредитах.потенциально проблемных кредитов. Поэтому, несмотря на оживление сегмента, розничный портфель по итогам первого полугодия 2023-го вырос не более чем на 7% г/г.

Теперь поговорим об автокредитах.

Однако на смену западным брендам пришли машины отечественной сборки, а также китайские производители, которые многократно увеличили объемы продаж на российском рынке.

Количество выдач восстанавливается не так быстро, но это компенсируется ростом стоимости автомобилей и, как следствие, увеличением среднего размера кредита.

Еще один подсегмент в розничном кредитовании — это ипотечные кредиты.

Несколько лет подряд спрос именно на ипотечные кредиты в России растет наиболее динамично, опережая рост спроса на потребительские кредиты и автокредиты. Несмотря на разгар пандемии ковида в 2020–2021 годах и вызовы 2022-го, ипотечный портфель продолжал расти. Решающую поддержку сегменту оказала программа льготной ипотеки, которую государство запустило в 2020 году и затем многократно продлевало с некоторыми модификациями. В 2022 году около 46% кредитов в денежном выражении были выданы именно в рамках льготной программы, а за восемь месяцев 2023-го их доля возросла до 52%.

По прогнозам Frank RG, объем выдачи ипотеки в 2023 году достигнет 7,7 трлн рублей — это на 60% больше, чем в 2022-м. В августе — сентябре текущего года ипотечный рынок обновил месячные рекорды в том числе из-за:

А вот в октябре — декабре ожидается охлаждение ипотечного рынка: месячные выдачи придут в норму и составят в среднем около 700 млрд рублей в месяц. В октябре российские банки уже сократили объем выдачи ипотеки почти на 20% по сравнению с сентябрем, но значение все еще существенно выше среднемесячных показателей первой половины 2023-го (около 500 млрд рублей). Тем временем выдача ипотеки с господдержкой в октябре снизилась на 17% месяц к месяцу (до 541 млрд рублей с рекордных 649 млрд рублей в сентябре).

Всего за десять месяцев с начала 2023 года ипотечный портфель вырос уже на 27% — это значительно выше аналогичного показателя 2021 года (тогда было +23,7%), когда был зафиксирован предыдущий рекорд по объему выданных ипотечных кредитов. К концу 2023 года рост может составить около 30%.

Напомним, что окончание льготной программы ожидается 1 июля 2024 года. В случае ее отмены темпы роста ипотечного сегмента в следующем году будут существенно ниже текущих значений из-за высоких ставок по рыночным кредитам. Тем не менее по завершении общей льготной программы можно ожидать анонсирования льготных программ, которые будут направлены на поддержание спроса, в отдельных регионах.

В структуре кредитного портфеля российской банковской системы почти 70% приходится на кредитование юридических лиц, из них около 80% — это кредиты крупному бизнесу.

Введение санкций против крупнейших российских компаний привело к тому, что многие из них приостановили инвестпрограммы, а также занялись поиском альтернативных рынков сбыта и выстраиванием новых логистических цепочек. В результате объемы кредитов крупному бизнесу в 2022 году упали более чем на 25% г/г.

В первом полугодии 2023-го число кредитов крупному бизнесу постепенно восстановилось, однако объем кредитов все еще остается скромным за счет снижения среднего чека более чем в полтора раза (сейчас в структуре выдач преобладают небольшие кредиты на пополнение оборотных средств).

Что касается просроченной задолженности, то ее доля в общем объеме кредитов крупному бизнесу не росла ни в период разгара пандемии, ни в 2022-м. Во многом это связано с программами по реструктуризации кредитов, объем которых превысил уровень 2020-го и достиг 20% портфеля. Несмотря на отмену послаблений в этом году, по итогам первого полугодия 2023-го доля просроченной задолженности продолжила снижаться и составила 5,1%.

Теперь поговорим о кредитах малому и среднему бизнесу (МСБ), которые занимают около 20% от всех кредитов юрлицам. Этот кредитный сегмент получил импульс для развития на фоне структурной перестройки российской экономики: небольшие компании были включены в новые логистические цепочки экспорта/импорта с дружественными странами, а также получили доступ к нишам, которые ранее занимали крупные иностранные компании. Также значительный вклад в кредитную активность МСБ оказали государственные программы поддержки.

По итогам 2022-го сегмент кредитования МСБ показал существенный рост:

В первом полугодии 2023-го рост кредитного портфеля МСБ продолжился: объем кредитов увеличился на 19% с начала года. При этом число заемщиков растет быстрее, чем объем выдач, что говорит о снижении среднего размера выдаваемого кредита (до 4,8 млн рублей по итогам первой половины 2023-го с 5,8 млн рублей по итогам 2021 года). Из этого можно сделать вывод об активном развитии микробизнеса внутри всего сегмента МСБ.

Что касается просроченной задолженности, то в течение 2020–2022 годов ее доля в кредитах МСБ неуклонно снижалась и по итогам прошлого года опустилась до 5,6% — это минимум с 2010-го и сопоставимое значение с долей просроченных кредитов крупному бизнесу (5,5%). Поддержку кредитному качеству МСБ оказали:

Вместе с тем на фоне продолжающегося роста портфеля уже по итогам первого полугодия 2023-го доля просроченной задолженности по кредитам МСБ впервые опустилась ниже соответствующего показателя по кредитам крупному бизнесу и составила 4,8%.

Бизнес-модель Совкомбанка основана на трех ключевых банковских сегментах:

Банк также активно развивает небанковский бизнес, включая:

Начнем с банковских направлений.

Совокупный объем розничного кредитования в РФ на конец первого полугодия 2023-го составил около 30 трлн рублей, а розничный портфель Совкомбанка на тот же период — 674 млрд рублей после вычета резервов. То есть рыночная доля банка в этом сегменте кредитования составляет чуть более 2%.

К 2026 году объем розничного кредитования в РФ может вырасти до 46 трлн рублей, то есть показывать рост в среднем на 14% (если считать с 2022 года). При этом доля Совкомбанка на розничном рынке за этот период может увеличиться уже до 3%. Средний рост розничного кредитного портфеля у банка, за вычетом резервов, ожидается на уровне +18—19% в год к 2026-му. То есть портфель банка может показывать рост, опережающий рынок.

На данный момент розничный портфель Совкомбанка более чем на 60% состоит из залоговых продуктов (ипотека и автокредиты). На конец первого полугодия в портфеле ипотеки большую часть занимает классическая ипотека (76%) как на первичном рынке недвижимости, так и на вторичном, а оставшуюся часть занимают денежные кредиты под залог недвижимости (ДКПЗН). На конец первого полугодия на рынке автокредитования около 75% занимают классические автокредиты, и примерно 25% приходится на денежные кредиты под залог автомобиля (ДКПЗА).

Совокупное число розничных клиентов банка на конец первого полугодия 2023-го составляет 14,5 млн клиентов, их них 44% — это активные клиенты.

Одним из ключевых продуктов в розничном кредитовании Совкомбанка являются карты рассрочки Халва. Такие карты дают пользователю возможность оплатить товары и услуги в магазинах-партнерах, внося средства за покупку в следующие несколько месяцев. Максимальная сумма лимита по карте Халва составляет 500 тысяч рублей, а срок рассрочки — от одного до 24 месяцев (в зависимости от магазина-партнера). Клиент при этом не платит проценты банку (кроме случаев просрочки). Вместо покупателя процент за использование кредитных средств банку платит магазин-партнер. Взамен он получает клиента, совершившего покупку (B2B-модель монетизации). Складывается схема, которая выгодна всем участникам сделки. Банк получает комиссионный доход от магазина-партнера, клиент получает товар на условиях беспроцентной рассрочки, а магазин обеспечивает себе рост объемов продаж.

Это относительно новый продукт для российского рынка. Первые карты рассрочки появились только в ноябре 2016 года. Это были карты Совесть, которые выпускал и обслуживал Киви Банк. В марте 2017-го Совкомбанк запустил собственные карты рассрочки Халва и в дальнейшем консолидировал Совесть. Позже подобный кредитный продукт создал банк Хоум Кредит (карты рассрочки Свобода).

В этом подсегменте розничного кредитования Совкомбанк предоставляет полную интеграцию всех автофинансовых продуктов в группе (кредиты физическим лицам, лизинг, услуги для автодилеров и страхование). Доля банка в финансировании продаж новых автомобилей, а также автомобилей с пробегом составляет 13%. В этом направлении Совкомбанк уступает только сервису от Сбера (Драйв Клик Банк, который занимает долю в 19%).

Портфель автокредитов Совкомбанк показывал высокий рост на протяжении последних нескольких лет — в среднем на 26% в год за период 2018–2023 гг.

На данный момент основную часть портфеля автокредитов банка составляют кредиты на китайские, южнокорейские и российские автомобили (Chery, Lada, Hyundai и Kia). Совкомбанк быстрее других смог адаптироваться к новым условиям и использовал открывшиеся возможности. Это подтверждается в том числе лидирующими позициями банка в портфелях многих марок.

На фоне сохраняющегося дефицита автомобилей накапливается отложенный спрос, для реализации которого потребуется несколько лет. Это обеспечит положительную динамику данного кредитного сегмента.

Несмотря на доминирование госбанков в данном подсегменте розничного кредитования, Совкомбанку удается находить собственную нишу. Например, банк работает в небольших городах. Так, по итогам первого полугодия 2023-го на регионы (кроме Москвы и Санкт-Петербурга) приходится 28% ипотечного портфеля банка.

Последние годы ипотечный портфель банка растет в среднем на 33% в год, а к 2026 году менеджмент ждет среднего роста на уровне 20% в год. Банк также является участником основных ипотечных программ с государственной поддержкой. Ипотеки в рамках госпрограмм занимают около 26% ипотечного портфеля банка.

Портфель корпоративных кредитов банка диверсифицирован по отраслям. Крупнейшая отрасль по итогам первого полугодия 2023-го занимает 20% портфеля. Что касается разбивки по размеру клиентов, то в этом сегменте у Совкомбанка есть два подсегмента:

В Совкомбанке критерием определения того, насколько заемщик крупный, является размер его годовой выручки.

В КИБ-направлении Совкомбанк может похвастаться:

КИБ также приносит доходы от выдачи банковских гарантий крупным клиентам и от конверсионных операций (обмен валюты).

В целом корпоративный кредитный портфель Совкомбанка на конец первого полугодия 2023-го составил 850 млрд рублей (после вычета резервов). Учитывая, что совокупный объем корпоративного кредитования в России за этот же период составил около 63 трлн рублей, рыночная доля Совкомбанка на этом рынке составляет около 1%.

К 2026 году корпоративный кредитный портфель в России может расти в среднем на 17% в год и увеличиться до 100 трлн рублей. Ожидается, что кредитный портфель банка будет расти аналогичными темпами, а его доля на рынке может увеличиться до 1,5%.

Совкомбанк использует портфель ценных бумаг в том числе для управления ликвидностью. Совокупный портфель ценных бумаг на конец первого полугодия 2023-го составил 518 млрд рублей. Портфель широко диверсифицирован. При этом более 50% портфеля приходится на компании высокого национального кредитного рейтинга (от AAA- до AAA+).

Помимо классических банковских продуктов, Совкомбанк активно развивает небанковские финансовые решения. Рыночная стоимость каждого бизнеса значительно выше их стоимости на балансе. Добавим, что каждый из направлений небанковского сегмента создает существенный синергетический эффект с банком.

Лизинговый портфель Совкомбанка достигает 44 млрд рублей (+82% к 2021 году) и занимает десятое место по объему в России. Чистая прибыль бизнеса за полтора года (закончился 30 июля 2023-го) составила 2,5 млрд рублей. К 2026 году менеджмент банка планирует нарастить годовую чистую прибыль втрое по сравнению с 2021-м.

В этом бизнес-направлении Совкомбанк обладает существенным потенциалом роста на фоне продолжающейся консолидации отрасли. Россия имеет относительно низкую долю проникновения лизинга в продажах (около 17%), поэтому потенциал роста рынка сохраняется.

Общий размер валовых премий за полтора года (закончился 30 июля 2023-го) достиг 39 млрд рублей — это на 39% больше, чем в 2021 году. А чистая прибыль страхового бизнеса банка за этот же период достигла 11 млрд рублей. К 2026 году ожидается рост годовой прибыли до 15 млрд рублей.

Совкомбанк занимает 11-е место в России по объему страховых премий. В структуре его страхового портфеля около 40% занимает страхование жизни.

Факторинговый портфель за полтора года (закончился 30 июля 2023-го) достиг 63 млрд рублей — это на 45% больше, чем в 2021 году. Этот бизнес-сегмент Совкомбанка входит в топ-2 по количеству активных клиентов в своей отрасли.

Объем заключенных контрактов за полтора года (период закончился 30 июля 2023-го) достиг 10 трлн рублей — это на 69% больше, чем в 2021 году.

Объем транзакций за полтора года (период закончился 30 июля 2023-го) достиг 743 млрд рублей — это вдвое больше, чем в 2021 году.

На данный момент портфель под управлением Совкомбанка достигает 224 млрд рублей — это вдвое больше, чем в 2021 году.

В третьем квартале 2023 года чистые процентные доходы выросли на 27% г/г — до 37 млрд рублей. Драйверами роста стали:

За девять месяцев текущего года чистые процентные доходы выросли на 49% г/г — до 103,8 млрд рублей.

В третьем квартале комиссионные доходы показали более скромную динамику, чем процентные доходы, — всего +2,2% г/г, до 9,3 млрд рублей. Поддержку комиссионым доходам оказал двузначный рост выдач банковских гарантий и доходов от расчетного обслуживания. А вот от операций с банковскими картами наблюдался негативный эффект. Он частично связан с тем, что здесь ранее учитывался доход от продажи страховок, который после перехода на стандарты МСФО 17 был перенесен в статью «Доходы от прочей небанковской деятельности».

За девять месяцев текущего года комиссионные доходы выросли на 8% г/г — до 26,5 млрд рублей.

Это показатель процентного дохода, генерируемого банком, и суммы процентов, выплачиваемых кредиторам, относительно суммы активов, приносящих проценты. Аналог валовой маржи у нефинансовых компаний.

В третьем квартале совокупная чистая процентная маржа выросла до 7,7% на фоне роста ставок в экономике и улучшения структуры баланса. При этом рост ключевой ставки оказал негативное влияние на маржу корпоративного сегмента.

Доля основной суммы кредита или/и процентов, просроченные более чем на 90 дней.

В третьем квартале 2023-го качество кредитного портфеля оставалось стабильным — доля просроченных кредитов составила всего 3,5%. Как правило, доля просрочек среди необеспеченных кредитов больше, чем среди залоговых займов (автокредитов и ипотеки).

Отражает уровень риска банковских активов. Рассчитывается как отношение потенциальных убытков, которые банк зарезервировал за период, к валовой сумме кредитов.

Совокупное значение стоимости риска в третьем квартале 2023-го составило 2,0% — это значительно меньше, чем годом ранее.

Это соотношение операционных расходов и операционных доходов. Аналог операционной маржи у нефинансовых компаний.

В нынешнем году этот показатель стабильно держится выше 50%.

У Совкомбанка все нормативы достаточности капитала выше среднего по банковской отрасли России.

Наблюдательный совет Совкомбанка 20 ноября 2023-го утвердил дивидендную политику. Она предусматривает выплату 25—50% от чистой прибыли по МСФО. Исключением могут быть случаи, когда банк несет крупные единовременные затраты, например на большие M&A-сделки. При этом достаточность капитала Н1.0 после выплаты дивидендов не может опуститься ниже 11,5%. Старая дивидендная политика предусматривала порог на уровне 12,0% для достаточности капитала Н1.0 после выплаты дивидендов.

За всю историю на Мосбирже было шесть банковских IPO. Последнее первичное размещение состоялось в 2015 году.

Стоит отметить, что практически все размещения акций российских кредитных учреждений были успешными и банки смогли привлечь заявленные объемы денежных средств.

Для определения диапазона оценки стоимости акционерного капитала Совкомбанка мы использовали метод дисконтирования ожидаемых дивидендных потоков (DDM) и метод сравнения мультипликаторов публичных игроков в банковском секторе.

Поскольку наша оценка приведена без учета привлечения нового капитала на бирже (pre cash-in), для целей иллюстрации позитивного эффекта от поступления дополнительного акционерного капитала мы также приводим оценку с учетом размещения (post cash-in).

Для оценки будущих денежных потоков, генерируемых бизнесом банка, мы используем финансовую модель компании, на основе которой прогнозируем главные финансовые показатели исходя из следующих предпосылок.

Для оценки Совкомбанка мы используем классические для банковской отрасли мультипликаторы:

В качестве компаний-аналогов мы выбрали наиболее репрезентативные публичные российские банки.

На графике ниже приведен диапазон справедливой оценки стоимости акционерного капитала Совкомбанка, который мы получили на основе двух методов.

Диапазоны оценки задаются 40/60 перцентилями. Для оценки по методу мультипликаторов через P/E используются три наиболее сопоставимых банка, а для P/B — пять.

По каждому методу следует ориентироваться на медиану диапазона — это стоимость акционерного капитала компании в базовом сценарии. Диапазон же показывает, насколько сильно стоимость акционерного капитала может отклоняться в зависимости от изменений различных факторов.

Также приводим оценку капитала с учетом планируемого привлечения денежных средств в размере 10 млрд рублей (post-money).