Т-Технологии: дофаминовая экосистема

Фокус группы на клиентский опыт и рост лояльной аудитории позволяет обеспечить стабильный рост бизнеса
при высоком возврате на капитал акционерам

Получать идеи

Открыть счет

Главное из обзора

Среди российских технологичных компаний Т-Технологии выделяется как компания роста с одним из самых высоких темпов прироста прибыли и рентабельности. Благодаря акценту на развитие экосистемных и финтех-решений, компания формирует лояльную клиентскую базу, масштабирует продукты и успешно монетизирует новые направления.

Содержание обзора

Т-Технологии: почему теперь это технологическая компания

классические банковские услуги;

инвестиционные продукты;

сервисы для бизнеса;

страхование;

лайфстайл-услуги.

Экосистема обеспечивает потребности миллионов людей и бизнесов

Более 15 млн человек

Ежедневно используют разные приложения Т-Технологий, согласно данным компании.

Операционные показатели по клиентам

Сочетание сразу нескольких популярных сервисов в одном месте сыграло большую роль в быстром внедрении и последующем расширении популярности приложений Т-Технологий.

DAU/MAU

платформенность;

технологичность.

Более 33 млрд рублей в 2024 году

Компании удалось защитить от мошенников благодаря ИИ-технологиям.

Обеспечивает единую точку доступа к множеству продуктов экосистемы, проводя дополнительный кросс-селл и монетизацию клиентской базы.

Максимизирует пожизненную ценность клиента (LTV).

Увеличивает количество транзакций на одного активного клиента.

Обеспечивает экономию на масштабе.

Повышает эффективность бизнеса, что отражается в стабильном росте чистой прибыли.

Пожизненная ценность клиента (LTV)

Это суммарная прибыль, которую компания получает от одного клиента за всё время сотрудничества с ним. LTV помогает разрабатывать продукты, которые будут важны и нужны клиентам за счет постоянно растущего объем данных о транзакциях и поведении пользователей.

Количество продуктов на активного клиента

Экосистемность —
тренд или необходимость?

Amazon

Meta Platforms (запрещена в РФ)

Tencent

Kaspi.kz (Казахстан)

Выручка

С момента IPO среднегодовой рост составил около 40%.

Чистая прибыль

Увеличилась практически в четыре раза.

Динамика основных финансовых показателей Kaspi Bank

Nubank (Бразилия)

Выручка

С момента IPO выросла в семь раз.

Чистая прибыль

Показала положительные значения.

Динамика основных финансовых показателей Nubank

Мы полагаем, что в качестве сравнения уместно использовать такой показатель, как капитализация компании на количество активных клиентов. Из графика видно, что Т-Технологии довольно заметно отстают по данному показателю от других компаний, при этом количество клиентов сравнимо с показателями Revolut, что говорит о потенциале роста капитализации.

Соотношение капитализации компании к числу клиентов

Яндекс

Ozon

МТС

Сбер

Т-Технологии

Подписки становятся сильным драйвером использования сервисов экосистем

Т-Технологии развивают экосистему как раз на базе финтеха, постепенно добавляя лайфстайл-сервисы.

Основные бизнес-направления Т-Технологий

Доли чистой выручки по сегментам

39% чистой выручки группы по итогам по итогам второго квартала 2025 года

№4

По размеру кредитного портфеля физических лиц (с учетом ипотеки);

№2

По объему портфеля кредитных карт.

Кредиты населению

Рынок потребительского кредитования как % от ВВП

26% чистой выручки группы по итогам второго квартала 2025 года

Более 850 тысяч
малых и средних предприятий

Активно пользуются услугами для бизнеса от Т-Бизнес.

Каждый четвертый предприниматель

Регистрирует бизнес через сервис Т-Бизнес.

Около 60% компаний

Размещают средства на бирже через платформу Т-Инвестиции для бизнеса.

Более 200 тысяч мерчантов

Пользуются услугами Т-Бизнеса. Для них предоставляется широкая линейка сервисов, включая рекламную платформу и Т-Селлер.

Количество клиентов сервисов для бизнеса

Чистая выручка

Доля МСП в ВВП

Малый и средний бизнес — один из важнейших факторов экономического роста России. По мере увеличения числа МСП и их вклада в ВВП страны доходы Т-Бизнеса могут существенно возрасти.

Недавно Т-Технологии объявили о получении контроля
над МКООО «Каталитик Пипл»

В число активов которого, в том числе, входит 64% АО «Точка» — одного из крупнейших цифровых сервисов страны для предпринимателей.

Точка продолжает развиваться как самостоятельный игрок и бизнес под управлением действующей команды менеджмента. Одновременно с этим компании группы и Точка будут развивать совместные проекты в области обслуживания клиентов МСП, в частности — по предоставлению клиентам Точки современных кредитных сервисов.

18% чистой выручки группы по итогам второго квартала 2025 года

Суммарный оборот покупок

Мы полагаем, что хорошим аналогом здесь является европейский банк Revolut, оценка которого достигла $45 млрд в середине 2024 года. Это эквивалентно мультипликатору P/S около 20x.

Wise

NuBank

Block

Мультипликатор P/E

Город

Путешествия

Шопинг

MAU сервисов лайфстайла и шопинга уже превысило 11 млн пользователей. Компания продолжает активно расширять количество услуг, партнеров и магазинов, представленных на площадке, что будет способствовать увеличению клиентской базы и росту вовлеченности.

По итогам года количество заказов на площадке выросло на 63%, а товарооборот (GMV) — на 54%, до 200 млрд рублей. В первом полугодии 2025 GMV вырос до 112 млрд руб. Такое значение сравнительно ниже, чем у Яндекса или Ozon, однако говорит о большом потенциале для дальнейшего роста.

Также Т-Технологии инвестируют в высокотехнологичный сектор России через «Каталитик Пипл» — совместное предприятие с ХК «Интеррос».

9,95% в МКПАО «Яндекс»

Среди инвестиций «Каталитик Пипл».

8% чистой выручки группы по итогам второго квартала 2025 года

Более 16 млн полисов

Оформили клиенты в Т-Страховании за последние три года.

Около 2 млн клиентов

Активно и ежемесячно используют услуги Т-Страхования.

Объем страховых премий как % от ВВП

Мы полагаем, что более широкое распространение страхования в России, а также расширение линейки страховых продуктов в Т-Технологиях могут стать еще одним драйвером роста выручки.

5% чистой выручки по итогам второго квартала 2025 года

По количеству открытых счетов и активных клиентов Т-Инвестиции занимают лидирующие позиции на российском рынке. Доля клиентов Т-Инвестиций в оборотах физических лиц на рынке акций Мосбиржи превысила 35% в 2024 году.

Чистая выручка

Более 6 млн клиентов

Используют банковскую соцсеть Пульс в приложении Т-Банка.

Robinhood

Interactive Brokers

Charles Schwab

SoFi Invest

Мультипликатор P/E

Структура выручки Т-Технологий довольно сильно диверсифицирована, и некредитные направления бизнеса приносят все большую часть консолидированной выручки. Отметим, что все сегменты бизнеса компании имеют большой потенциал для дальнейшего роста за счет более глубокого проникновения финтех-продуктов в ежедневное пользование.

Помимо прочего, Т-Технологии активно развивают лайфстайл-сервисы, которые пока слабо монетизированы, но по мере роста популярности должны стать существенным драйвером дальнейшего роста выручки.

Консолидированные финансовые показатели компаниим

Чистая выручка

Чистая выручка по сегментам

Чистая выручка

Выросла на 60%, до 183 млрд рублей во втором квартале.

Динамика чистой прибыли

Показатель ROE

Показатель ROE за 2024 год

Менеджмент ожидает, что на фоне продолжающегося роста бизнеса и фокуса на эффективности рост чистой прибыли Т-Технологий составит более 40%, а рентабельность превысит 30% по итогам 2025 года.

Отметим, что все прогнозы компании включают в себя только органический рост, без учета последних приобретений.

Оценка компании

С учетом ожидаемых темпов роста выше 30% по итогам 2026 года (в соответствии с консенсус-прогнозом) акции Т-Технологий выглядят недооцененными. Справедливый мультипликатор P/E при таких прогнозах должен быть выше 5х.

Рост чистой прибыли против P/E

Что думают аналитики о Т-Технологиях

Средний потенциал роста цены акций Т-Технологий оценен рынком в 54%, или до уровня 4 869 руб/акция. Такая оценка предполагает мультипликатор P/E на уровне около 5,5x, что является средним значением за последние два года.

Целевой мультипликатор можно назвать невысоким при условии улучшении макроконъюнктуры в 2025 году. Также следует учесть высокие исторические значения P/E Т-Технологий. Широкий разброс целевых цен подтверждает тот факт, что некоторые участники рынка ожидают восстановления мультипликаторов до предкризисных значений.

Так, верхняя граница оценки рынком акций Т-Технологий составляет 6 070 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста 92% к текущим котировкам и мультипликатор P/E выше 6,9х.

Чистая прибыль

Рынок недооценивает возможности роста, которые обеспечены фокусом Т-Технологий на экосистемных продуктах, обеспечивающих лояльность и прирост клиентской базы.

Экспертиза в технологиях и платформенность обеспечивают Т-Технологиям активное развитие небанковских продуктов и решений, что способствует дальнейшей монетизации клиентской базы за счет большего проникновения продуктов и, как следствие, прирост бизнеса и высокую рентабельность капитала.

Рентабельность бизнеса Т-Технологий может поддержать присоединение Росбанка, благодаря оптимизации операционных издержек.

Т-Технологии — компания с наибольшими ожидаемыми темпами роста прибыли в секторе и одним из самых высоких уровней рентабельности.

Возврат к дивидендам

Прогнозируемая дивидендная доходность Т-Технологий по итогам 2025 года может составить около 6%. Невысокая дивидендная доходность связана с тем, что компания все еще, несмотря на масштаб, находится в фазе активного роста.

Сохранение большей части прибыли и ее реинвестирование в развитие и интеграцию в новые рынки позволят Т-Технологиям демонстрировать значимые темпы роста в дальнейшем, тем самым компенсируя более низкую доходность дивидендов в моменте.

Риски

Макроэкономические риски

Перспектива дальнейшего роста основных финансовых показателей российских компаний сильно зависит от макроэкономических условий в стране. Сохранение ставок на высоком уровне дольше, чем ожидается, может негативно сказываться на росте бизнеса и мультипликаторов Т-Технологий.

Регуляторные риски

Экосистемы становятся все более значимыми субъектами российской экономики, поэтому регуляторные органы потенциально могут ужесточить правила функционирования таких диверсифицированных бизнесов, как Т-Технологии. ЦБ уже раскрыл, что собирается ограничить амбиции банков по строительству экосистем. С октября 2026 года российские банки должны будут соблюдать лимит по вложениям в экосистемы и непрофильный бизнес.

Ужесточение конкуренции

Российский рынок экосистемных компаний является достаточно конкурентным. Здесь функционируют такие игроки, как Яндекс, Ozon и МТС, каждый из которых находится на определенном этапе формирования финтех-направления вдобавок к основным лайфстайл-бизнесам.

Нехватка квалифицированных IT-специалистов и неспособность контролировать рост затрат

Это один из вызовов для российского IT-рынка в целом. Трудности с привлечением специалистов с должным уровнем квалификации также могут помешать дальнейшему развитию рынка экосистем России или привести к увеличению давления на маржу из-за расходов на персонал.

Подводим итоги: стоит ли инвестировать в акции Т-Технологий

Т-Технологии — одна из ведущих российских экосистем, выстроенных вокруг банковского бизнеса. Учитывая востребованность экосистем как в мире, так и на российском рынке, мы полагаем, что у компании есть огромный потенциал роста как финтех-услуг, так и лайфстайл-направлений.

Крупнейшие российские IT-компании развивают финтех-направление, так как видят в нем огромный потенциал для масштабирования. Т-Технологии двигаются по обратной траектории, сначала обеспечивая себе лояльную клиентскую базу банковских клиентов и затем постепенно предлагая им все больше услуг для закрытия повседневных нужд.

Компания предоставляет широкий набор продуктов и услуг как для физических, так и для юридических лиц. Точкой доступа является система взаимосвязанных мобильных приложений, которые пользуются огромной популярностью среди клиентов.

Технологии и платформенность — важнейшие конкурентные преимущества Т-Технологий, благодаря которым компания быстро и эффективно масштабирует и развивает новые сервисы. На всех этапах работы с партнерами и клиентами Т-Технологии используют data-driven-подход (подход к управлению и к принятию решений, основанный на анализе и использовании данных, а не на интуиции или мнении экспертов), обеспечивающий максимизацию полезности для клиента и возврат к используемому капиталу (ROE) для компании.

Активное развитие экосистемы и широкий спектр продуктов будут способствовать дальнейшему росту вовлеченности клиентов в использование решений Т-Технологий и станут существенным драйвером роста выручки. Каждый второй клиент уже использует более двух продуктов компании, а проникновение услуг растет с каждым днем.

На кредитный бизнес приходится уже меньше половины чистой выручки. Диверсифицированная структура доходов (7 основных сегментов бизнеса) обеспечивает стабильность и рост финансовых показателей. Отметим, что многие новые направления пока не монетизируются в полном объеме, что представляет огромный потенциал для дальнейшего роста.

Т-Технологии показывают устойчивый рост основных финансовых показателей. Выручка выросла в два раза. Чистая прибыль также демонстрирует сильную динамику: рост на 51% по итогам 2024 года. Отметим, что бизнес показывает одно из самых высоких значений по ROE среди российского банковского сегмента.

Акции Т-Технологий торгуются по P/E 3,6х, что ниже средних исторических значений (5,3х). Дисконт к игрокам финансового сектора не учитывает более высокие ожидаемые темпы роста прибыли (на 35—45% в 2025–2026 годах).

Т-Технологии являются компанией роста, однако мы полагаем, что приемлемый уровень достаточности капитала позволяет вернуться к выплате дивидендов. По оценке консенсуса, дивидендная доходность может составить 6%, что является довольно привлекательным значением для российских IT-компаний с такими бурными темпами роста.

Консенсус-рекомендация рынка по акциям Т-Технологий — «покупать» с целевой ценой 4 659 рублей за акцию. Диапазон целевых цен — 4 300—6 070 рублей за акцию, максимальный потенциал роста — 92%. Дальнейшее улучшение макроситуации может позитивно сказаться на оценке Т-Технологий.

Инвестировать в Т-Технологии

Т-Технологии: дофаминовая экосистема

Получать идеи

Главное из обзора

Содержание обзора

Т-Технологии: почему теперь это технологическая компания

Более 15 млн человек

Более 33 млрд рублей в 2024 году

Пожизненная ценность клиента (LTV)

Экосистемность — тренд или необходимость?

Выручка

Чистая прибыль

Выручка

Чистая прибыль

Основные бизнес-направления Т-Технологий

№4

№2

Более 850 тысяч малых и средних предприятий

Каждый четвертый предприниматель

Около 60% компаний

Более 200 тысяч мерчантов

Количество клиентов сервисов для бизнеса

Чистая выручка

Недавно Т-Технологии объявили о получении контроля над МКООО «Каталитик Пипл»

9,95% в МКПАО «Яндекс»

Более 16 млн полисов

Около 2 млн клиентов

Более 6 млн клиентов

Консолидированные финансовые показатели компаниим

Чистая выручка

Чистая выручка по сегментам

Чистая выручка

Показатель ROE

Показатель ROE за 2024 год

Оценка компании

Что думают аналитики о Т-Технологиях

Возврат к дивидендам

Риски

Подводим итоги: стоит ли инвестировать в акции Т-Технологий

Экосистемность —
тренд или необходимость?

Более 850 тысяч
малых и средних предприятий

Недавно Т-Технологии объявили о получении контроля
над МКООО «Каталитик Пипл»